电力、电气行业2026年度信用风险展望（2025年12月）

（2025年12月）工商评级三部丨蒋旭 电力、电气设备制造行业信用风险展望丨2026 摘要 电力、电气设备制造行业是国民经济重要的装备工业，其发展与宏观经济增长及电力投资需求高度相关。2024年以来，全社会用电量稳步回升，电力行业加快新型能源体系和新型电力系统构建；电源、电网持续保持较大的投资规模，投资增速创新高，新能源新增装机成为绝对主体，重点输电通道建设稳步推进，电力设备制造行业外部发展环境良好。 2025年以来，行业政策聚焦于稳增长目标设定、市场化改革深化、产业融合创新及乡村电力建设支持。未来需关注增长目标的落地执行、民营资本的参与深度、产业融合的具体路径及农村电网升级带来的市场机遇。 行业位于产业链中游，中小企业数量众多，竞争激烈。呈现金字塔型格局——电压等级越高，技术壁垒越强，头部企业优势越明显。行业企业对上下游议价能力较弱，成本传导能力有限，应收账款及存货对企业资金占用明显；多元化的产品和服务有助于平滑企业的盈利波动。 行业利润受上下游挤压，2025年上半年行业样本企业营业利润同比有所回升，企业盈利水平较上年同期基本持平。截至2025年6月底，样本企业财务杠杆水平较上年底有所下降，处于中等水平；行业偿债风险整体可控，头部企业稳健，但中小企业尤其竞争激烈领域的企业可能承压。 行业信用状况保持良好。2025年以来，行业新发行债券以超短期融资券和一般公司债为主，发债主体主要为高信用等级地方国企，行业无新增违约主体，但需关注未来面临一定集中兑付压力。 短期看，特高压等重大工程建设持续推进将推动订单增长；但铜、铝价格仍处高位，中小企业成本压力及应收账款高企等问题仍需关注。综合看，电力、电气设备制造行业2026年信用风险整体可控，结构性分化将持续，头部企业稳健性凸显，中小企业的经营与偿债压力仍需警惕。 公司邮箱：lianhe@lhratings.com网址：www.lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层 一、行业基本面 1宏观环境 电力、电气设备制造行业作为国民经济发展中重要的装备工业之一，受国民经济及电力投资需求影响大。2024年以来，全社会用电量稳步回升，电力行业加快新型能源体系和新型电力系统构建；电源、电网持续保持较大的投资规模，投资增速创新高，新能源新增装机成为绝对主体，重点输电通道建设稳步推进，电力设备制造行业外部发展环境良好。 电力、电气设备制造行业作为国民经济发展中重要的装备工业之一，行业景气度与电力工业的发展密切相关，受国民经济及电力投资需求影响大。2024年，据中国电力企业联合会发布的《2024－2025年度全国电力供需形势分析预测报告》显示，全国全社会用电量9.85万亿千瓦时，同比增长6.8%，用电量保持平稳增长。根据中电联预测，预计2025年全社会用电量同比增长6%左右。2025年国务院政府工作报告指出，2025年要实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好，提出2025年国内生产总值增长预期目标为5%左右。按照2025年我国GDP预计增长5%左右，并结合近年来我国电力消费弹性系数水平，以及不同预测方法对全社会用电量的预测结果，综合判断，预计2025年全国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右（暂未考虑全球贸易环境恶化的影响）；全年统调最高用电负荷15.5亿千瓦左右（若2025年夏季全国平均气温偏低于2024年，则最高用电负荷在15.2亿千瓦左右，若夏季气温再创历年新高，则最高用电负荷可能达到15.7亿千瓦左右）。 2行业政策与监管环境 电力、电气设备行业政策密集出台，围绕增长目标、市场化改革、产业融合与乡村建设等多维度展开，为行业高质量发展提供了明确指引与制度保障。 从政策内容看，一是明确增长目标：《电力装备行业稳增长工作方案(2025－2026年)》提出传统电力装备年均营收增速6%左右、龙头企业10%左右的目标，强调集群带动与装备出口增长；二是激发市场活力：《关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》优化电力设施许可管理，开放电力二次系统技术监督服务市场，拓展低压办电“零投资”服务范围；三是推动乡村赋能：《关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》提出巩固农村电力保障水平，鼓励分布式可再生能源开发与公共充换电设施建设；四是完善法治保障：《中华人民共和国能源法》作为能源领域基础性法律，明确可再生能源发展地位，推动能源生产与消费革命；五是促进产业融合：《工业互联网与电力行业融合应用参考指南（2024年）》提供体系化建设指引，《电力装备制造业数字化转型实施方案》设定2027年关键工序数控化率超75%、数字化研发设计工具普及率超90%的目标；六是强化系统建设：《加快构建新型电力系统行动方案（2024－2027）》部署9项专项行动，《政府工作报告》明确加快新型能源体系建设与清洁能源消纳能力提升。 未来行业需重点关注：一是传统与新能源装备的营收增长目标落地情况，尤其是龙头企业的带动效应及出口增长的实现路径；二是民营资本在电力领域的参与深度，以及电力技术监督市场化、许可管理优化等政策的实施细节；三是工业互联网与电力行业融合的具体建设指引，以及差异化、可复制路径的探索；四是农村电力设施升级带来的市场机遇，以及能源法治体系完善对行业规范发展的影响。 3行业运行情况 2025年前三季度，我国电源和电网投资增速均同比增长，新型能源体系和新型电力系统构建速度加快，未来，风光大基地建设及电网智能化改造等需求将为电气设备制造行业发展提供支撑。 根据中国电力企业联合会发布的《2025年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，2025年前三季度，全国电力系统安全稳定运行，电力消费稳中向好，电力供应持续绿色低碳转型，电力供需总体平衡。2025年前三季度，全国全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，7、8月全社会用电量连续突破万亿千瓦时，创历史新高。截至2025年9月底，全国全口径发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；其中，非化石能源发电装机占总装机容量比重达到60.8%，电力行业绿色低碳转型成效显著。预测，2025年四季度电力消费增速将高于三季度；全年新增发电装机规模超过5亿千瓦，再创历史新高，其中，风光总装机 有望超过18亿千瓦，到2025年底，全国发电装机容量预计达到39亿千瓦左右，同比增长16.5%。2025年迎峰度冬期间全国电力供需总体平衡，局部地区高峰时段电力供需偏紧，华北、华东电网区域电力供需平衡偏紧。 电力、电气设备主要包括发电设备和供电设备两大类。发电设备主要是电站锅炉、蒸汽轮机、燃气轮机等，供电设备主要是各种电压等级的输电线路、互感器、接触器等。电力、电气设备制造行业上游主要为有色金属加工及机械加工行业、仪器仪表行业、电子元器件、绝缘制品行业等，原材料包括铜材、钢材、铝和绝缘制品等。上游行业产品产业链成熟供应充分，但铜材、钢材、铝等金属价格易受国际大宗商品市场行情影响，LME铜价仍维持在高位、LME铝价自2022年3月后波动下行，2024年2月LME铝价开始小幅回升；钢材价格2021年5月达到历史高位后开始回落后震荡下行。原材料价格的大幅波动会增加电力、电气设备制造企业的短期资金压力和成本控制压力。 电力、电气设备制造行业下游主要是电力电网行业和工业领域，需求主要来自电源及输变电网络的新建、维护及企业电力系统投入。从电力投资建设来看，根据中国电力企业联合会数据统计，2024年，全国重点调查企业电力完成投资合计1.78万亿元，同比增长13.2%；全国电源工程建设完成投资1.17万亿元，同比增长12.1%；全国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，其中直流工程投资同比增长227.5%，绝大部分为±800千伏等级电网投资，拉动直流工程投资高速增长；交流工程投资同比增长8.5%，其中，110千伏及以下等级电网投资3194亿元，同比增长10.1%，占电网工程完成投资总额的52.5%。2024年，全国新增发电装机容量4.3亿千瓦，再创历史新高，同比多投产6255万千瓦；国家大力推进荒漠化防治与风电光伏一体化工程建设，加快建设大型风电光伏基地，实施“千乡万村驭风行动”，风电和太阳能发电全年新增装机合计3.6亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重达到82.6%。 4行业竞争格局 电力、电气设备制造行业位于产业链中游，行业呈现“金字塔型”竞争格局，市场化程度高，且企业普遍面临资金占用压力，多元化的产品和服务有助于平滑企业的盈利波动。 国内从事电力、电气机械及器材生产且具备一定规模的企业超万家。就电线电缆领域而言，行业内厂商数量庞大，其中中小企业占比高，排名前十的企业市场份额占比仅约10%，市场集中程度低，竞争态势较为激烈。从产品构成来看，中低压线缆技术含量不高，对生产设备的投入要求也低，当前存在产能过剩问题，市场竞争尤为激烈；而高压、超高压线缆以及特种线缆的生产技术门槛较高，特别是有能力生产超高压电缆的企业数量较少，形成了寡头垄断的竞争格局。在区域分布上，这类企业大多聚集在沿海地区和经济发达区域，中西部地区的企业数量占比相对较小。近年来，随着国家电网有限公司（以下简称“国家电网”）和中国南方电网有限责任公司（以下简称“南方电网”）普遍采用集中招标方式，加剧了市场竞争程度。高端技术装备企业整体处于领先地位，国产化中高端装备、二次设备及成套设备等技术壁垒较高的领域，市场集中度较高。整体来看，中国电力电气设备制造行业竞争激烈，呈现金字塔型结构，随着电压等级的提升，技术壁垒越强，头部企业竞争优势越明显，行业集中程度越高。 （一）行业内企业处于产业链中端，成本转嫁能力有限，营运资金沉淀规模较大 电力、电气设备制造行业处于产业链中端，对上下游议价能力较弱，成本转嫁能力有限，营运资金沉淀规模较大。电力、电气设备产品材料成本占比高，上游主要原材料为大宗商品，商业信用空间有限，当主要原材料价格短期大幅上涨，在一定程度上加大企业的成本控制难度及企业的短期资金压力，反之，企业存在较大的存货跌价风险。行业下游客户主要为大型电力集团、两大电网及下属公司等，客户信誉良好但议价能力强，容易形成大额的应收账款且账龄偏长；此外，受季节性现金流波动、采购招标进度、垫资等因素影响，电力、电气设备企业存货对营运资金有一定的占用。 （二）企业业务结构呈多元化；具备较强技术实力且较早实现多元化经营布局的企业盈利稳定性更强 电力、电气设备制造行业为资本和技术高度密集型行业，且细分行业较多，企业业务结构呈现多元化，产品丰富多样。但由于企业资金和技术壁垒差异，产品差异性显著。一般通用电力设备产品由于技术和生产工艺壁垒不高，产品同质性强，差异小；特殊电力设备企业大量的研发投入、产品升级及新产品推出，技术优势显著，产品主要集中于特高压、超高压领域。例如许继电气股份有限公司业务横跨一二次、交直流领域，涉及直流输电及电力电子、智能变配电业务、智能轨道交通及工业智能化业务、智能用电业务、电动汽车充换电及驱动控制业务、新能源业务等。国电南瑞科技股份有限公司产品线涵盖发、输、变、配、用、调度、信息通信等各领域，从电力生产、传输到分配全过程，业务涉及电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信和发电及水利环保等领域，具备丰富的产品线并呈现多元化的业务结构。由于电力设备制造行业技术相对成熟，企业竞争力主要集中于稳定的长期业务合作关系及较强的成本控制能力。业务结构的多元化和较强的技术实力有助于提升企业抗风险能力，增强业务稳定性。 二、行业财务状况 1行业的增长性 行业利润空间受上游原材料成本与下游客户压价双重挤压，2025年上半年行业样本企业营业利润同比略有回升，行业成长性良好。 2022年，在“碳中和”“碳达峰”目标要求下，中国能源结构调整持续推进，光伏行业景气度高，带动相关制造企业利润大幅增长。但2023年以来，电力、电气设备制造