机场行业2026年度信用风险展望（2025年11月）
公用评级三部丨张晨 机场行业信用风险展望丨2026 摘要 2025年以来，我国机场行业主要运营指标均进入自然增长阶段，增速有所放缓；民航客运市场回归常态化增长，货运市场增长态势保持强劲。 机场行业固定资产投资持续推进，2024年投资增速大幅提升，2025年为“十四五”收官之年，预计机场行业未来仍将保持较大投资规模。 2024年，样本机场企业营业总收入增长速度明显放缓，亏损幅度收窄，经营活动净现金流较上年显著改善，机场企业盈利获现能力逐步修复。2025年以来，在国际客运尚未完全恢复和非航空性业务收入增长承压影响下，行业整体收入和平均营业利润率增速放缓。 2025年以来，机场行业债券发行活跃，发行规模475亿元，且以灵活性高的短期融资券为主，需关注短期债务较高带来的债务集中到期压力。 多家机场企业在ESG报告中提出探索低空经济等新兴产业方向，有望开辟新增长路径。 一、行业运行情况 2025年以来，我国机场行业主要运营指标均进入自然增长阶段，增速有所放缓；民航客运市场回归常态化增长，货运市场增长态势保持强劲。受益于自身优势或政策扶持，东部地区旅客吞吐量和中西部地区货邮吞吐量增速高于同时期其他地区，且该趋势预计仍将持续。 2024年，受益于旅游业态势回暖、国际航线快速恢复、出入境条件优化以及扩内需、促消费政策的持续发力，我国机场行业主要运营指标稳健复苏，旅客吞吐量和货邮吞吐量自公共卫生事件后首次超过2019年，但国际客运仍未恢复至2019年水平。2025年以来，国内经济在政策发力与新质生产力推动下总体运行平稳，机场行业各项运营指标均进入常态化增长阶段，增速有所放缓。 分月度看，客运方面，2025年以来，我国民航客运市场回归自然增长态势，除“春节错月”造成1、2月份旅客吞吐量同比有所波动外，其余月份旅客吞吐量同比均平稳增长。货运方面，2025年以来，我国物流需求规模的不断扩张以及“一带一路”等政策的持续推进对货邮吞吐量的增长形成强支撑，尤其是在2025年3月海关总署、国家移民局和中国民航局联合发布《关于进一步促进航空口岸通关便利化若干措施的通知》后，利好我国航空口岸货物和人员通关效率的提升，重点航空口岸枢纽能力加强，货邮吞吐量保持较快增长，月度同比增速均维持在8.5%以上。未来，随着居民旅行需求、探亲商务出行常态化和各项免签等出入境利好政策推出，我国客运市场预计保持稳步增长；同时在居民消费潜力进一步释放以及跨境电商等新业态蓬勃发展陆续推进的背景下，我国货运市场仍有较大的增长潜力。 分区域看，机场行业的旅客及货邮吞吐量区域分布情况较为稳定，旅客及货邮主要集中在腹地经济发达、枢纽机场占比高、机场综合保障能力更强的东部地区1，其次为旅游资源丰富，地形地貌复杂加之省份面积较大对航空运输有所偏好的西部地区。2024年，东部地区受益于其旺盛的航空运输需求和区位及交通枢纽优势，旅客吞吐量增长较快（18.63%）。同期，国家层面进一步引导资金、技术和劳动密集型产业有序地从东部向中西部、从中心城市向国家战略腹地转移，在此背景下，郑州空港型国家物流枢纽辐射力和影响力不断扩大、鄂州花湖机场作为国际航空货运枢纽的功能定位逐步落实、成都国际航空枢纽已形成覆盖广泛且中转高效的中枢轮辐式航线网络，中部地区和西部地区货邮吞吐量均快速增长（58.55%和22.39%）。2025年以来，各地区旅客及货邮吞吐量增速均有所放缓，但整体增长趋势不变，仍以东部地区旅客吞吐量和中西部地区货邮吞吐量增长为主，且随着东部地区经济实力的不断增强以及中西部产业迁移计划的阶段性推进，预计该趋势仍将持续。 机场行业固定资产投资持续推进，2024年投资增速大幅提升，预计机场行业未来投资仍有较大空间。 2024年，我国机场建设投资增速大幅提升，投资规模仍较大。根据《新时代民航强国建设行动纲要》和《“十四五”民用航空发展规划》要求，2035年运输机场数量达到450个左右，“十四五”时期民用运输机场计划由241个增加至不少于270个；加快枢纽机场建设，完善非枢纽机场布局，列示续建34个、新开工39个、前期工作67个机场重点项目。2025年为“十四五”收官之年，预计机场行业未来仍将保持较大投资规模。 机场企业对ESG理念的重视程度提高，主要枢纽机场企业节能减排效果改善，绿色低碳循环发展格局加快形成，但行业全面绿色转型尚需时间。此外，多家机场企业在ESG报告中提出探索低空经济等新兴产业方向，谋划布局低空经济发展。 ESG理念契合“四型机场”2的建设发展，2024年，7家机场公司发布了ESG相关报告3，较上年增加1家。从信息披露内容来看，环境维度主要集中在温室气体排放、综合能耗、清洁能源使用情况、废弃物处理等内容；社会维度主要集中在员工权益、安全管理、志愿公益与乡村振兴、数字化智慧化管控和提升客户体验等内容；治理维度主要集中在治理结构、履责机制、合规内控管理等内容。整体来看，环境和社会维度的披露信息相对较多、量化程度高，且近年来环保、能源和社会责任方面的关键绩效指标整体有所提升。2024年，机场企业继续响应国家“双碳”战略部署，践行低碳发展理念，制定全方位环境管理策略，构建污染物管理体系，推进资源利用的最大化与最优化，继续实现碳排放量和综合能耗的下降。首都机场集团有限公司（本文简称“首都机场”）在ESG报告中明确了实现碳达峰和碳中和的目标年份，其他机场企业则更侧重于披露减排措施和成效。2024年，中国民航吨公里油耗为0.271公斤，较2005年（行业节能减排目标基年）下降20.5%；机场平均每客能耗和每客二氧化碳排放分别较基线（2013－2015均值）下降42.5%和64.8%。同期，243.4万架次航班使用临时航路，节省燃油消耗31.1万吨，减少二氧化碳排放98万吨。截至2024年末，机场场内电动车辆占比28.9%，较上年末有所提升，太阳能、地热能等清洁能源占比约1%。整体来看，民航全面绿色转型已取得一定成效，能耗、碳排放等指标持续向好，但绿色低碳发展仍任重道远。此外，海南机场设施股份有限公司、上海机场（集团）有限公司（本文简称“上海机场”）、山东省机场管理集团有限公司（本文简称“山东机场”）和厦门翔业集团有限公司（本文简称“厦门翔业”）在ESG报告中均有提出谋划布局低空经济新业态，以期加速形成现代化产业体系下的新质生产力，为推动民航高质量发展贡献力量。 二、行业财务状况 1盈利水平 2024年机场企业营业总收入增长速度明显放缓，亏损幅度收窄，经营活动净现金流较上年显著改善，机场企业盈利获现能力逐步修复。2025年1－9月，机场企业平均营业利润率同比略有好转，但受新建、改扩建机场陆续转固，以及非航空性业务尚未恢复等影响，较2019年同期水平尚有一定差距。 截至2025年11月17日，机场行业存续发债/上市企业共17家4。2024年，样本机场企业实现营业总收入936.06亿元，同比增长3.19%，较2023年同比增速（38.17%）明显下降；同年，样本机场企业实现利润总额（-54.51亿元），较2023年亏损规模（-109.15亿元）明显收窄。2024年，实现盈利的机场企业共7家，较上年无变化，分别为上海机场及其控股子公司上海国际机场、广州机场、厦门翔业、深圳机场、甘肃机场和无锡苏南机场（按照净利润由高到低排列）。2024年亏损较大的企业主要有首都机场（净利润为-55.28亿元）及其控股子公司北京国际机场（净利润为-13.90亿元）、四川机场（净利润为-20.82亿元）和浙江机场（净利润为-13.17亿元），主要系受存在较大的折旧摊销支出以及机场人工等刚性成本较大，营业成本维持在较高 水平等因素影响。 2025年1－9月，除厦门翔业的营业总收入较上年同期下降27.46%以外，大部分机场企业营业总收入同比均有所增长。除首都机场和上海机场受广告和免税收入大幅减少影响，营业总收入较2019年同期尚存在较大差距外，其余机场企业营业总收入已基本恢复至2019年水平。2025年1－9月，上海机场、广州机场盈利水平较快恢复，机场企业净利润规模同比有所改善；重庆机场、甘肃机场因新航站楼投入运营，项目转固导致折旧规模大幅增长，净利润和营业利润率同比大幅下降。机场企业航空性服务收入虽恢复较快，但出行游客购物意愿低迷、跨境电商兴起背景下非航空性业务收入较2019年同期相比仍有较大差距，叠加各大新机场、改扩建机场陆续投运转固，机场企业折旧摊销增加等综合影响，虽然行业平均营业利润率同比有所好转，但较2019年同期水平尚有一定差距。 2024年，机场企业经营活动净现金流较上年显著改善，其中随着经营获现能力逐步恢复，首都机场和深圳机场经营活动净现金流由负转正；厦门翔业因各业务板块现金支出规模同比下降，经营活动现金流出量下降，经营活动现金净流入规模增幅明显；除山东机场经营活动净现金流仍保持小幅净流出之外，大部分机场企业的经营活动现金流净流入规模均较上年有所上升。机场企业投资活动现金仍保持较大规模的净流出，民航局、交通运输部等一系列关于完善交通基础设施建设规划下，各机场企业投资需求仍然较大，其中东部机场因成员机场改扩建项目持续推进且增持南京银行股票等事项，2024年投资活动现金净流出规模大幅增加；厦门翔业由于购买理财产品及机场建设等工程项目投资支出规模大，投资活动现金净流出规模同比大幅增长；首都机场受在建项目持续投入以及2024年购买理财产品、扩张融资融券等业务影响，投资活动现金净流出规模明显增加；其余各机场企业投资活动现金流均保持净流出状态；山东机场因2024年烟台机场二期转固、机场建设支出规模大幅下降，使得当年投资活动现金净流出规模明显收窄。在机场新建及改扩建支出较大、刚性运营支出增加以及民航发展基金规模支出有限背景下，机场企业筹资活动前现金缺口仍较大，2024年机场企业筹资活动现金净流入规模同比有所增长。广州机场因2023－2024年无筹资活动现金流入，且2023年偿还10.00亿元超短期融资券、2024年支付广东省机场管理集团有限公司土地租赁款，导致筹资活动现金流持续净流出。 2025年1－9月，随着民航客运市场回归自然增长状态，机场企业经营活动现金净流入较上年同期增长7.53%，但受非航空性业务收入增长承压影响，经营活动现金净流入规模较2019年同期相比仍有较大差 距5。受持续较大的机场投资需求影响，机场企业投资活动现金流保持大额净流出，筹资活动现金净流入规模较2019年同期大幅增长6。 2杠杆水平 机场行业债务负担波动上升，但仍然处于适中水平。 机场行业属于资金密集型行业，投资回报周期较长叠加民航发展基金支出规模有限的影响，2024年末机场企业有息债务合计2731.83亿元，较上年末（2655.00亿元）同比增长2.89%；2025年9月末机场企业有息债务规模（2877.92亿元）较上年末增长3.35%，仍以长期债务为主，从融资渠道来看，机场企业银行借款余额占有息债务的比重约为65.24%、债券余额占有息债务的比重为20.20%7，企业融资以银行借款和发行债券为主。 样本机场企业整体全部债务资本化比率波动上升，但在新建或改扩建项目中，民航局和地方政府会通过民航专项基金、地方财政拨款等给予资金支持，整体债务负担适中。部分机场企业全部债务资本化比率较高的原因主要包括：（1）业务涉及酒店、房地产等高负债行业；（2）实施较大规模的投资，外部融资扩大；（3）机场建设资本金及运营的政府补助计入递延收益、经营亏损导致未分配利润持续下降，所有者权益下降等。 应付款中有息部分，其中2022—2024年末全部债务中的“长期应付款中有息部分”采用长期应付款（合计）与专项应付款的差额粗略计算，2025年9月末的“长期应付款中有息部分”采用2024年末长期应付款中有息部分占长期应付款（合计）的比例乘以2025年9月末长期应付款（合计）计算所得数据来源：联合资信根据公开资料整理 3偿债能力 机场企业短期偿债指标表现强，长期偿债指标有所改善。 机场企业短期偿债指标整
