股权投资行业信用风险展望（2025年11月）

工商评级二部丨孔祥一 股权投资行业信用风险展望丨2026 摘要 2025年以来，国家层面聚焦股权投资领域培育耐心资本、畅通私募股权“募投管退”全流程、规范政府投资基金运作等核心方向，出台了一系列举措。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》围绕股权投资对现代化产业体系的支撑作用深化聚焦，通过募资、投资、退出三大维度构建政策闭环，为耐心资本壮大及创业投资高质量发展铺就清晰路径。 2025年前三季度，中国股权投资募资端和投资端均持续回暖，完成募集基金数量和募资规模、投资案例数和投资金额同比均有增长；退出端的下滑趋势较上半年有所收窄，在政策鼓励引导下，并购类退出数量强势增长，IPO市场释放出积极的信号。 2025年上半年，股权投资行业发债企业盈利情况整体回暖，亏损企业数量同比明显减少，部分头部机构受益于资本市场回暖、退出渠道拓展和前期优质项目积累等因素盈利水平快速提升，另有部分企业资产质量承压，持续面临盈利压力。样本企业对外投资节奏加快，资金仍主要来自权益性资本，债务负担较上年同期末小幅下降且仍保持偏低水平，样本企业偿债能力指标表现相对稳健。 随着鼓励政策加码，预计2026年行业募资端和投资端将进一步回升，退出情况有望逐步改善，但行业盈利水平稳定性仍有待观察。 公司邮箱：lianhe@lhratings.com网址：www.lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层 一、行业基本面 1行业政策与监管环境 2025年以来，国家层面聚焦股权投资领域培育耐心资本、畅通私募股权“募投管退”全流程、规范政府投资基金运作等核心方向，出台了一系列举措。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》围绕股权投资对现代化产业体系的支撑作用深化聚焦，通过募资、投资、退出三大维度构建政策闭环，为耐心资本壮大及创业投资高质量发展铺就清晰路径。 《关于金融支持新型工业化的指导意见》 2025年8月，中国人民银行、工业和信息化部等七部门联合发布《关于金融支持新型工业化的指导意见》（以下简称“《指导意见》”），围绕新型工业化战略部署，完善金融支持政策体系，引导金融机构加大对制造业优化升级、科技创新与产业基础再造等领域的金融资源投入，提升金融服务质效。 优化金融资源配置方面，《指导意见》明确聚焦高端化、智能化、绿色化发展方向，优先支持先进制造业集群、战略性新兴产业及产业链关键环节；合理提高制造业贷款占比，增加制造业中长期贷款投放，完善成本分摊和风险定价机制。 完善金融服务体系方面，《指导意见》强化货币政策工具引导，运用专项再贷款等政策工具，降低企业融资成本；提倡发展供应链金融，推广应收账款、存货、订单等动产融资，支持产业链上下游协同发展；强调加强全生命周期服务，构建覆盖科技企业种子期、初创期、成长期的接力式金融服务体系。 拓宽多元化融资渠道方面，《指导意见》提出发挥资本市场功能，支持优质工业企业上市融资，扩大公司信用类债券发行规模；引导长期资金投入：推动保险资金、企业年金等长期资本参与新型工业化建设。 加强政策协同与风险防控方面，《指导意见》提出要完善信用信息体系，建立健全企业信用信息共享机制；强化知识产权金融服务：完善知识产权质押登记、评估和流转体系；加强风险监测预警：建立健全金融风险早期识别和预警机制。 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《“十五五”规划建议》）正式发布。对于股权投资领域，《“十五五”规划建议》在延续《2025年政府工作报告》“发展新质生产力”核心方向的基础上，进一步聚焦股权投资对现代化产业体系的支撑作用，从募资、投资、退出三大维度构建政策闭环，为耐心资本壮大与创业投资高质量发展提供清晰路径。 募资方面，《“十五五”规划建议》强调“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”，相较于“十四五”期间提出的“完善资本市场基础制度”，资本市场的制度建设将更加注重“投融资匹配”的核心目标，旨在通过制度优化打通资本供给与产业需求的衔接通道。中国证监会主席吴清在《<“十五五”规划建议>辅导读本》中对重点任务举措进行明确，提出“要积极发展私募股权和创投基金；要营造更具吸引力的‘长钱长投’制度环境，继续积极创造条件构建中长期资金‘愿意来、留得住、发展得好’的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制；加力培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本”。 投资方面，《“十五五”规划建议》围绕“培育壮大新兴产业和未来产业”“全面增强自主创新能力，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”两大核心目标，明确了股权投资“投早、投小、投长期、投硬科技”的重点投向，为资本流向划定清晰赛道。 退出渠道不畅是近年来制约股权投资市场高质量发展的关键因素。对此，政策在退出方面已明确发力方向：《“十五五”规划建议》提出“完善兼并重组、市场退出等制度”，从顶层设计层面为退出渠道优化提供指导；中国证监会主席吴清在《<“十五五”规划建议>辅导读本》中进一步细化，强调要“持续深化 并购重组市场改革，提升再融资机制灵活性、便利度，巩固深化常态化退市机制，畅通多元退出渠道，进一步健全进退有序、优胜劣汰的市场生态”。 2行业运行情况 （一）募资端 2025年前三季度，中国股权投资募资市场持续回暖，完成募集基金数量和募资规模同比均有明显增长，大额基金募资放缓，政府投资基金等国有背景出资人对募资市场形成有力支撑，人民币基金主导地位进一步强化。 根据清科研究中心数据，2025年前三季度中国股权投资募资市场回暖迹象持续，完成新一轮募集的基金数量为3501只，同比上升18.3%；募集金额为11614.35亿元，同比上升8.0%。集中度方面，大额基金规模集中度显著下降，共22只基金新募集规模在50亿元以上，同比减少9只，合计募资金额1438.21亿元人民币，同比下滑45.3%；另一方面，政府投资基金、地方国资平台、AIC、险资等出资人的出资意愿仍较强，规模在10～50亿元的基金募集数量及金额均有明显增长，分别提高35.2%和32.5%。 分币种看，人民币基金募资主导地位进一步提升，2025年前三季度共有3484只人民币基金完成新一轮募集，同比上升19.3%；募资规模为11375.30亿元人民币，同比上升11.6%，其数量及规模占比达到99.5%和97.9%，同比增加0.8个和3.1个百分点；外币基金募资下滑趋势进一步延续，仅有17只外币基金完成新一轮募集，同比减少55.3%，募资规模约239.05亿元人民币，同比下降56.9%。 （二）投资端 2025年前三季度，中国股权投资市场投资活跃度持续回暖，投资案例数和投资金额同比均有增长，总投资规模增幅显著；IT、半导体及电子设备等四大行业仍是热门，AI、GPU等细分领域受关注，清洁技术等领域投资增长迅猛，江苏、上海、浙江、深圳、北京五地投资活跃度最高。 根据清科研究中心数据，2025年三季度中国股权投资市场的投资案例数1共8295起，披露金额约为5407.30亿元，分别同比上升19.8%和9.0%，披露投资规模的案例平均投资金额为1.00亿元人民币，同比增长11.2%。由于股权投资市场数据存在滞后性，部分案例的投资金额暂未披露，若按照平均投资金额对未披露金额的案例进行估算，2025年前三季度总投资规模预计可达8300亿元人民币，同比增幅达30.0%。 资料来源：联合资信根据清科研究中心数据整理 分币种来看，人民币投资仍占据主导地位，投资金额4600亿元，同比上升7.4%；投资案例数8004起，同比上升23.6%。另一方面，外币投资继续回暖，投资额和投资案例数分别为472.90亿元和276起，分别同比上升20.0%和2.6%。 行业分布方面，2025年前三季度，AI、GPU、创新药等细分领域获得机构重点关注，IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康和机械制造仍为最热门投资行业，投资额集中度超70%。从投资案例数来看，2025年前三季度，IT领域的投资案例数达到1881起，同比增长34.8%；半导体及电子设备、生物技术/医疗健康行业和机械制造行业的投资案例数分别位列第二至四位，分别为1575起、1423起和1063起，分别同比增长1.2%、12.3%和27.3%。从投资金额来看，半导体及电子设备行业的投资金额远高于其他行业，超过人民币1300亿元，同比增长21.7%；机械制造行业投资金额为744.78亿元，同比增长31.7%；而IT和生物技术/医疗健康行业的投资金额分别为394.54亿元和375.52亿元，分别同比下降9.8%和21.1%至636.56亿元和605.63亿元。此外，清洁技术、能源及矿产领域完成多起大额融资，投资金额分别同比增长151.5%和679.7%。 从区域分布来看，2025年前三季度，江苏、上海、浙江、深圳和北京五个区域仍是中国股权投资市场活跃度最高的区域，其中江苏省的投资案例数（1497起）继续保持首位，同比增长13.9%。从投资金额来看，北京市投资总规模超过千亿，达到1120.13亿元，同比增长47.9%；上海市投资规模为880.85亿元，同比有所回落。 （三）退出端 2025年前三季度，中国股权投资市场退出端的下滑趋势较上半年有所收窄，在政策鼓励引导下，并购类退出数量强势增长，IPO市场释放出积极的信号，其中A股IPO稳中有进，港股IPO表现亮眼。 根据清科研究中心数据，2025年前三季度，中国股权投资市场退出端仍延续了下滑趋势，共发生2029笔退出案例，同比下降29.2%，但降幅较上半年（43.3%）有所收窄。 资料来源：联合资信根据清科研究中心数据整理 退出方式上，2025年前三季度，IPO作为一级市场的主要退出通道压力有所缓解，被投企业IPO案例数为1002笔，同比上升37.8%，在各类交易中占比约为49.4%。分市场来看，A股被投企业IPO案例数为410笔，同比上升26.5%；境外市场被投企业IPO案例数为592笔，同比上升46.9%。值得注意的是，政策鼓励引导下，并购交易数量强势增长，同比大幅上升84.3%至352笔，占比为17.3%。 机构方面，2025年前三季度，VC/PE支持的中国企业IPO背后共涉及562家机构，收获IPO的机构数同比上升27.4%；被投中国企业IPO的机构所持有的新增IPO企业的账面股份价值（按发行价）总计约合人民币1833.12亿元，同比增长93.8%。 2025年前三季度，中国企业境内外IPO市场释放出了积极的信号，数量和融资总额同比回升明显。境内外上市中国企业共有161家，同比上升25.8%；首发融资额约合人民币1937.28亿元，同比增长102.4%。A股方面，随着新“国九条”和资本市场“1+N”政策的扎实推进，IPO市场呈现出“稳中有进”的态势，共有78家中国企业成功上市，同比上升13.0%，各季度间表现较为平稳；融资额为742.72亿元，同比上升56.1%，其中华电新能于7月在上海证券交易所主板成功上市，实现超180亿元的大额融资。境外市场IPO活跃度大幅提升，共83家中国企业上市，同比上升40.7%；融资规模约合人民币1194.56亿元，同比增长148.1%。其中，得益于鼓励内地龙头企业在港上市、简化A股上市公司赴港上市程序等政策推出，港股上市企业数量及融资额分别同比上升53.8%和161.4%。 二、行业财务状况 考虑到数据可得性和可比性，本次研究选取股权投资行业共122家披露了2025年半年度财务数据的样本企业进行分析。 1盈利水平 2025年上半年，股权投资行业发债企业盈利情况整体回暖，亏损企业数量同比明显减少，部分头部机构受益于资本市场回暖、退出渠道拓展和前期优质项目积累等因素盈利