电力行业2026年度信用风险展望（2025年12月）

工商评级三部 电力行业信用风险展望丨2026 摘要 宏观方面，2025年前三季度，内需动能仍待提振，全年增长目标可期；行业方面，全社会用电量保持同比增长，电力总装机容量进一步提升，发电量保持同比增长。随着新能源发电装机规模和占比的不断提高，行业呈现“头部稳固、转型分化、新兴突围”特征。 行业财务状况方面，2022年以来，电力行业样本企业营业总收入和营业利润总额逐年增长。其中，火力发电企业在煤价回落及电价政策支持下盈利水平有所提升，新能源发电企业盈利水平保持相对稳定，但投资扩张带来持续的融资需求；行业企业债务负担整体适中，偿债能力总体保持稳定，国有背景企业融资渠道畅通，财务弹性良好。 债券市场表现方面，2025年1—11月，电力行业发债主体均为中央国有企业和地方国有企业，信用等级普遍较高，期间无违约事件；电力行业发债规模同比增长，以中期票据和超短期融资债券为主，在利率下行背景下，平均发行期限有所拉长，存续债券规模较大，未来三年到期分布相对集中。 展望2026年，全国电力供应形势总体平衡，局部时段或现紧平衡状态。电力行业发债企业整体资质优良，且兼具公共服务属性与政策支持，整体信用风险可控。 公司邮箱：lianhe@lhratings.com网址：www.lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层 0 一、行业基本面 1宏观环境 内需动能仍待提振，全年增长目标可期。 2025年前三季度，宏观政策呈现多维度协同发力特征，货币政策保持适度宽松精准发力，财政政策提质加力保障重点，纵深推进统一大市场建设，强化险资长周期考核，依法治理“内卷式”竞争，推动金融资源支持新型工业化发展，贷款贴息助力服务业发展，加快筑牢“人工智能+”竞争基石，服务消费提质惠民，共同构筑了经济回升向好的政策支撑体系。 2025年前三季度，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。当前经济运行呈现结构分化特征：供给强于需求，价格仍然偏弱，但“反内卷”政策下通胀已出现改善。宏观杠杆率被动上升，信用总量增长呈现出“政府加杠杆托底、企业居民需求偏弱”的格局。工业企业利润在低基数、费用压降与非经常性损益的支撑下转为正增长，但改善基础尚不牢固。信用质量总体稳定，三季度以来高低等级利差走势出现分化。 下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作，采取多种举措稳外贸。在已出台政策的持续托举下，完成全年增长目标压力较小。新型政策性金融工具等资金落地有望支撑基建，但消费与地产政策效果仍需观察，出口受前期透支与高基数影响承压，CPI或保持低位震荡，PPI降幅有望继续收窄。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年前三季度）》。 2行业政策与监管环境 市场机制与监管体系日趋完善，推动行业向高质量发展转型。 2025年电力行业政策的核心变化的是打破单一政策扶持模式，构建“市场机制定价格、信用体系强监管”的发展框架，推动行业向高质量发展转型。市场端，现货市场全覆盖与跨区交易政策落地，“一地注册、全国共享”机制打破区域壁垒。2025年1－9月，跨省跨区交易电量同比增长，“日清月结”结算规则大幅提升交易效率，电费拖欠问题缓解，绿电交易规模同比增长助力能源结构低碳转型。产业端，储能与电力装备政策形成支撑，推动1亿千瓦储能装机目标落地。 3行业运行情况 2025年前三季度，全国电力供需总体平衡，全社会用电量同比增长。同期，除核电外，其他类型电力设备利用小时均同比有所下降。但受益于电力总装机容量提升，全国发电量保持同比增长，且电源结构绿色低碳转型成效显著。 2025年1－9月，全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中规模以上工业发电量为72557亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量1142亿千瓦时，同比增长10.2%；第二产业用电量49093亿千瓦时，同比增长3.4%；第三产业用电量15062亿千瓦时，同比增长7.5%。 截至2025年9月底，全国全口径发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；其中，非化石能源发电装机占总装机容量比重达到60.8%。2025年前三季度，全国新增发电装机容量3.67亿千瓦，新增规模同比增加1.24亿千瓦。其中，风电和太阳能发电合计新增装机3.01亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重达到82.2%。2025年前三季度，全国规模以上电厂发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6%。其中，全口径风电和太阳能合计发电量同比增长27.9%，占总发电量比重为22.3%，较上年同期提高4.1个百分点，电力行业绿色低碳转型成效显著。 2025年1－9月，全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为2368小时，同比降低251小时。分类型看，水电平均利用小时数同比降低122小时至2551小时；火电平均利用小时数同比降低181小时至3122小时；核电平均利用小时数同比提高143小时至5846小时；并网风电平均利用小时数同比降低93小时至1475小时；并网太阳能发电平均利用小时数同比降低84小时至875小时。 2025年1－9月，全国重点调查企业电力完成投资合计1.04万亿元，同比增长4.4%。分类型看，电源完成投资5987亿元，同比增长0.6%，其中非化石能源发电投资占电源投资比重为79.2%；电网完成投资4378亿元，同比增长9.9%。 2025年1－9月，全国新增220千伏及以上变电设备容量（交流）2.15亿千伏安，新增规模同比增加4605万千伏安；新增220千伏及以上输电线路长度2.51万千米，新增规模同比多投产6660千米。2025年前三季度，全国完成跨区输送电量7651亿千瓦时，同比增长8.5%；全国完成跨省输送电量1.6万亿千瓦时，同比增长6.6%。内蒙古、云南、山西、四川、新疆净输出电量规模均超过1000亿千瓦时。 4行业竞争格局 “五大六小”主导市场，行业逐步呈现“头部稳固、转型分化、新兴突围”特征。 中国电力行业的竞争主要由以“五大六小”1为代表的中央电力企业主导。从装机规模看，“五大”发电企业装机容量约占全国全口径装机容量的40%。“五大六小”发电企业凭借其庞大的资产规模和资源禀赋，在行业内占据领先地位。近年来，随着新能源装机规模不断增长、中国电力市场化改革深化及“双碳”目标推进，电力行业竞争格局逐步呈现“头部稳固、转型分化、新兴突围”的特征。 截至2024年底，全国全口径发电装机容量为33.5亿千瓦，“五大”发电企业发电装机容量为13.2亿千瓦，占全国全口径发电装机容量的39.40%。 二、行业财务状况 1行业的增长性 行业增长总体平稳，收入和利润小幅提升。 2022年以来，在宏观经济稳步复苏、能源结构转型加速的背景下，国内新能源装机容量提升，市场化交易电量增加，加之电价政策支持，电力行业样本企业2平均营业总收入呈逐年小幅增长态势，2024年样本企业平均营业总收入同比增长1.59%，增速较2023年下降2.15个百分点。 从行业盈利状况看，受益于煤炭价格逐年回落，叠加电价市场化改革推进，火电企业度电利润空间改善；风光装机规模快速提升，带动发电量增长，虽部分区域存在消纳压力，但整体盈利保持稳定；随着配电侧改革及综合能源项目推进，相关业务收入贡献逐步提升。火电行业利润增速放缓，行业利润增长动力从传统电源向清洁能源、智慧电网、储能等新兴领域延伸。 2025年前三季度，受平均上网电价下降影响，电力行业样本企业营业总收入同比有所下降，但受益于营业成本下降，营业利润同比略有增长。整体看，电力行业增长虽较为缓慢，但盈利修复态势逐步显现。电力行业已从“规模扩张”转向“质量与结构优化”。 2盈利水平 火力发电企业盈利水平有所提升，新能源发电企业盈利水平保持相对稳定。 2021年四季度，国内煤炭价格显著上涨导致火力发电行业盈利水平明显下降。2022年以来，随着煤炭价格逐年回落以及上网电价调整，火力发电企业盈利水平有所回升。2022－2024年，火力发电样本企业营业利润率不断提升，经营活动产生的现金流净额规模不断扩大，但仍不能全部覆盖资本支出3。火力发电样本企业整体收入质量保持在良好水平。 2022年以来，新能源发电企业盈利能力保持稳定。2022年及2024年，国家发放新能源电费补贴使得新能源发电样本企业经营活动产生的现金流净额有所波动，整体现金收入比仍处于良好水平。新能源发电行业快速发展，资本支出规模逐年增长，经营活动产生的现金流净额不能完全保障投资需求，存在对外融资需求。 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 3杠杆水平 电力行业债务负担处于适中水平，整体风险可控。 2022年，受煤炭价格高涨影响，火力发电企业成本压力加大，多数火力发电企业处于经营亏损状态，当期杠杆水平处于近三年高位；2023年以来，随着煤炭“保供稳价”以及电价政策落地，火力发电企业盈利能力修复，整体杠杆水平呈下降态势。随着电站建设等资本支出需求的增加，新能源发电企业仍存在较大规模的融资需求。但考虑到新能源补贴回款加速以及融资成本降低等因素，新能源发电企业杠杆水平基本保持稳定。总体看，电力行业财务杠杆略有优化，债务负担处于适中水平，整体风险可控。 资料来源：Wind，联合资信整理 4偿债水平 电力行业整体实际偿债能力保持稳定，融资渠道畅通保障流动性。 电力行业整体债务负担相对稳定，2022年以来，电力行业样本企业现金类资产对短期债务的保障程度略有波动，但整体稳定。受行业规模扩大，行业全部债务规模有所增长，经营活动现金流量净额对全部债务的覆盖程度逐年下降。考虑到电力企业多为中央及地方国有企业，具有良好的融资条件和财务弹性，行业整体偿债能力保持稳定。 三、行业债券市场表现 1行业发债企业概况 （一）发债主体企业性质及信用水平 2025年1－11月，电力行业发债主体均为中央国有企业和地方国有企业，整体信用等级高，期间未发生电力企业债券违约情况。 2025年1－11月，电力行业企业发债金额合计9096.26亿元，涉及107家电力发债主体，其中，中央国有企业64家，地方国有企业43家。从企业性质看，中央国有企业、地方国有企业发行债券数量占比分别为74.59%和25.41%，发行金额占比分别为82.80%和17.20%，央企平均债券发行规模相对更大。近年来，电力行业发债主体以央国企为主，民企发债极少。从企业主营业务类型看，2025年1－11月，107家发债电力企业中火力发电企业48家，新能源发电企业59家。 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 从主体级别分布看，2025年1－11月，107家发债电力企业中，AAA级企业78家、AA+级企业26家、AA级企业3家，发债主体集中在高信用等级。 （二）电力行业发债主体信用迁徙 2025年以来，电力行业发债主体信用迁徙情况如下表所示（仅涉及公开可得数据），评级上调的主体为3家，调整因素包括装机容量及收入增长、项目储备规模很大以及当期经营业绩提升、资本实力增强及债务结构改善等。2025年以来，电力行业企业无债券违约情况。 2债券市场情况 （一）债券发行情况 2025年1－11月，电力行业企业发债规模同比增长，期限结构有所拉长，中期票据和超短期融资券仍为主要品种。 （1）发行数量及发行金额 2025年1－11月，电力行业企业共发行债券669只，发行金额合计9096.26亿元，同比增长27.91%。其中，火力发电企业发行债券419只，发行规模合计5918.24亿元，占比65.06%；新能源发电企业发行债券250只，发行规模合计3178.02亿元，占比34.94%。 （2）发行品种及发行期限 2025年1－11