一、行业基本面
1. 宏观环境
2025年前三季度，内需动能仍待提振，全年增长目标可期。宏观政策多维度协同发力，经济总体平稳但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。政策将持续支持扩内需、稳增长，预计完成全年增长目标压力较小。
2. 行业政策与监管环境
市场机制与监管体系日趋完善，推动行业向高质量发展转型。政策核心变化是打破单一扶持模式，构建“市场机制定价格、信用体系强监管”框架。现货市场全覆盖与跨区交易政策落地，电费拖欠问题缓解，绿电交易规模增长。
3. 行业运行情况
2025年前三季度，全社会用电量同比增长4.6%，发电量同比增长1.6%。电力总装机容量提升，非化石能源占比达60.8%。风电和太阳能发电新增装机占比82.2%。发电设备平均利用小时数下降，火电、水电、核电利用小时数均有所降低，风电和太阳能发电利用小时数下降。
4. 行业竞争格局
“五大六小”主导市场，行业呈现“头部稳固、转型分化、新兴突围”特征。“五大”发电企业装机容量占全国40%，行业竞争格局逐步分化，新能源企业快速发展。
二、行业财务状况
1. 行业的增长性
2022年以来，电力行业样本企业营业总收入和营业利润总额逐年增长。火电企业盈利水平提升，新能源企业盈利稳定但投资扩张带来融资需求。行业增长总体平稳，从“规模扩张”转向“质量与结构优化”。
2. 盈利水平
火力发电企业盈利水平有所提升，新能源发电企业盈利保持相对稳定。火电企业受益于煤价回落和电价政策，利润率提升；新能源企业资本支出规模增长，存在对外融资需求。
3. 杠杆水平
电力行业债务负担处于适中水平，整体风险可控。火电企业杠杆水平下降，新能源企业融资需求较大但杠杆水平稳定。
4. 偿债水平
电力行业整体偿债能力保持稳定，融资渠道畅通。样本企业现金类资产对短期债务的保障程度稳定，中央及地方国有企业融资条件良好。
三、行业债券市场表现
1. 行业发债企业概况
（1）发债主体企业性质及信用水平
2025年1—11月，电力行业发债主体均为央国企，信用等级高，无违约事件。中央国企发行金额占比82.8%，火力发电企业48家，新能源发电企业59家。
（2）电力行业发债主体信用迁徙
2025年以来，3家主体评级上调，无违约情况。
2. 债券市场情况
（1）债券发行情况
2025年1—11月，电力行业发债规模同比增长27.91%，以中期票据和超短期融资券为主，主要用于补充流动资金和接续债务。市场利率下行，部分企业拉长债券发行期限。
（2）债券存续与到期情况
存续债券规模约1.6万亿元，主要集中在未来3年内到期，但央国企融资渠道通畅，集中偿付压力可控。
四、展望
预计2026年全国电力供需总体平衡，部分区域用电高峰时段可能存在供需偏紧。电力行业发债企业资质优良，融资渠道通畅，政策支持力度大，整体信用风险可控。
