煤炭行业2026年度信用风险展望（2025年12月）

工商评级三部 煤炭行业信用风险展望丨2026 摘要 2025年以来，煤炭行业以“稳产增产”为核心基调，聚焦智能化、自动化转型，同步强化安全生产与环境保护监管，推动高端装备国产化及新能源融合发展，行业准入门槛持续提升。 2025年1－10月，全国煤炭产量小幅增长，煤炭进口量有所下降；需求端呈现结构分化，电力行业对动力煤需求形成稳定支撑，非电行业需求疲软拖累焦煤、喷吹煤消费；国内煤炭价格整体呈先抑后扬、震荡修复的走势，但整体均价仍不及2024年，行业整体盈利水平同比下滑。行业集中度稳定，呈现区域布局集中、头部企业主导的竞争格局。 2025年以来，受煤炭价格震荡下行拖累，煤炭行业收入和利润下滑，经营获现规模能够覆盖资本支出，但覆盖程度逐渐弱化，整体债务负担适中，偿债能力指标表现有所弱化。 融资扩张意愿下降，市场避险情绪升温。2025年1－11月，煤炭行业债券发行呈现“总量收缩、结构向优”的特征，煤炭行业无新增违约主体，发行主体级别评级上调和下调的主体各1家，尾部企业流动性压力加大。 2026年，行业信用风险低，到期债券以高等级主体为主，集中兑付压力可控；供需将维持“整体平衡、阶段性偏紧”，动力煤价格中枢小幅上移，行业盈利有望止跌企稳。行业新增产能审批趋严，无大规模投资支出压力，债务负担与偿债能力将保持稳定，行业信用品质持续稳健。 公司邮箱：lianhe@lhratings.com网址：www.lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层 0 一、行业基本面 1宏观环境 宏观环境对煤炭行业的影响已从总量的周期性波动转向需求侧的结构性分化。 2025年前三季度，宏观政策呈现多维度协同发力特征，货币政策保持适度宽松精准发力，财政政策提质加力保障重点，纵深推进统一大市场建设，强化险资长周期考核，依法治理“内卷式”竞争，推动金融资源支持新型工业化发展，贷款贴息助力服务业发展，加快筑牢“人工智能+”竞争基石，服务消费提质惠民，共同构筑了经济回升向好的政策支撑体系。 2025年前三季度，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。当前经济运行呈现结构分化特征：供给强于需求，价格仍然偏弱，但“反内卷”政策下通胀已出现改善。宏观杠杆率被动上升，信用总量增长呈现出“政府加杠杆托底、企业居民需求偏弱”的格局。工业企业利润在低基数、费用压降与非经常性损益的支撑下转为正增长，但改善基础尚不牢固。信用质量总体稳定，三季度以来高低等级利差走势出现分化。 下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作，采取多种举措稳外贸。在已出台政策的持续托举下，完成全年增长目标压力较小。新型政策性金融工具等资金落地有望支撑基建，但消费与地产政策效果仍需观察，出口受前期透支与高基数影响承压，CPI或保持低位震荡，PPI降幅有望继续收窄。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年前三季度）》。 2行业政策与监管环境 煤炭行业以稳产增产为总基调，从“规模扩张”转向“安全、智能与绿色”的高质量发展。 2025年以来，行业政策方面，国家能源局、国家发展和改革委员会和国家矿山安全监察局等机构发布多项行业监管政策。年度能源工作指导意见进一步明确了2025年煤炭行业稳产增产的总基调，带动先进产能与智能化投资，矿区规划与产能储备提升供给韧性与调控精准性。能源及能源装备高质量发展相关的指导意见将有助于加快推进煤矿智能化建设，促进高端煤机装备国产化与迭代升级。此外，安全生产和环境保护仍为煤炭行业的主要关注点，新版煤炭安全规程强化重大灾害治理与现场安全管理，倒逼智能化、自动化建设与实质安全投入增加；不达标的老旧矿井与工艺面临改造或退出压力。 3行业运行情况 2025年1－10月，全国煤炭产量小幅增长，且主要集中在晋陕蒙和新疆地区，煤炭进口量有所下降；下游电力行业对煤炭需求形成稳定支撑，非电行业对煤炭需求支撑不足；国内煤炭、价格中枢下移，利润大幅收缩。 中国原煤供给以国内为主、进口为辅。从国内供给端看，2025年1－10月，全国煤炭产量39.73亿吨，较去年同期增长1.50%，占2024年全年全国煤炭产量的83.48%，主要系2024年上半年受安全监察形势较严影响，部分地区煤炭减产使得全国煤炭产量下降所致。区域分布方面，基于全国煤炭资源分布呈现“北富南贫，西多东少”的特点，随着“供给侧”改革的推行和中东部省份煤炭资源的逐渐枯竭，煤炭产能主要集中在晋陕蒙和新疆地区。2025年1－10月，晋陕蒙和新疆地区的原煤产量占全国总产量的81.50%，较2024年全年略有下降，但仍保持高位。从进口供给看，2025年1－10月，受国内供给增加影响，煤炭进口量有所下降。根据海关总署公布的数据，2025年1－10月，全国累计进口煤炭（煤及褐煤）3.88亿吨，较上年同期下降11.00%。 数据来源：公开资料、Wind，联合资信整理 需求方面，煤炭行业的下游需求主要集中在电力、钢铁和建材行业，其余主要为民用煤和煤化工等行业。煤炭在中国能源消费中的主要形式是火力发电。2025年1－10月，全国规模以上电厂火力发电量5.21万亿千瓦时，同比下降0.40%，火力发电量同比保持稳定。钢铁和建材行业为煤炭的两大下游行业，建材行业主要以水泥行业为代表。房地产投资对钢铁和建材行业的需求具有重要影响。2025年1－10月，由于房地产企业资金链仍紧张，叠加销售市场低迷，房地产相关指标仍处在低位。同期，全国房屋竣工面积3.49 亿平方米，同比下降16.90%；新开工面积4.91亿平方米，同比下降19.80%。房地产行业对钢铁和建材行业的需求整体表现疲软，2025年1－10月，全国粗钢产量8.18亿吨，同比下降3.90%；全国水泥产量14.00亿吨，同比下降6.70%。整体看，2025年1－10月，钢铁和水泥产量下降对煤炭需求支撑不足。 煤炭价格表现方面，2025年以来，国内煤炭价格整体呈先抑后扬、震荡修复的“V字形”走势。2025年上半年，由于国内煤炭供给增长，下游电力、钢铁及建材行业需求不足等因素，国内煤炭价格延续2024年的下行趋势。2025年6月下旬，国内动力煤价格跌至近五年来的低位，主焦煤价格跌至近八年来的低位。7月，国家能源局印发《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，针对山西、内蒙古等8省区的生产煤矿，核查2024年全年及2025年上半年产量是否超过公告产能，以及企业是否向所属煤矿下达超产能计划。部分煤矿开始试行“276工作日”制度，部分煤矿停产整顿。此外，国内煤炭主产区遭遇持续性强降雨对煤炭生产及运输造成明显影响。2025年第三季度，国内煤炭供给收缩，单月原煤产量同比持续下降，叠加迎峰度夏及冬季提前供暖等季节性需求回升，煤炭价格震荡回升。截至2025年11月底，动力煤（秦皇岛动力末煤平仓价）为816元/吨，较2024年底增长6.67%；主焦煤（国内主要地区）、喷吹煤（国内主要地区）和无烟煤（2号洗中块－全国）分别为1420元/吨、1065元/吨和935.80元/吨，较2024年底分别下降0.98%、9.21%和10.02%。 数据来源：公开资料、Wind，联合资信整理 煤炭企业盈利情况方面，尽管2025下半年煤炭价格震荡回升，但全年煤炭均价仍不及2024年，2025年1－10月，煤炭企业整体盈利水平有所下降，全国规模以上煤炭企业实现利润总额2570.40亿元，同比下降49.20%。 数据来源：公开资料、Wind，联合资信整理 4行业竞争格局 区域布局集中，头部企业主导，行业集中度稳定。 煤炭行业属于资源和资金密集型行业，行业竞争格局的特征是区域布局集中，头部企业主导，行业集中度稳定。受煤炭资源分布影响，煤炭产能主要集中在晋陕蒙和新疆地区。2025年1－10月，前10家大型煤炭企业原煤产量合计占规模以上企业原煤总产量的49.8%，前5家大型煤炭企业原煤产量合计占规模以上企业原煤总产量的38.3%，同比均较为稳定。头部企业主要为央国企，资源储备及产能规模大，资金实力雄厚，抗风险能力强。在煤炭行业智能化和自动化的发展趋势下，结合日趋严格的安全和环保政策要求，单井规模小且资源面临枯竭、开采成本高、安全隐患大的尾部煤炭企业或将面临出清风险。未来，煤炭行业的集中度有望稳步提升。 二、行业财务状况 1行业的增长性 营收利润同步收缩，行业增长性很弱。 2022年以来，随着国内优质产能持续释放，叠加进口煤的有益补充，国内煤炭供给量持续增加，供需紧平衡的格局缓解，煤炭价格震荡下行。受煤炭价格震荡下行拖累，2022－2024年，煤炭行业样本企业1整体营业总收入和营业利润均持续下降，且下降速度逐年加快。2025年前三季度，煤炭行业样本企业整体营业总收入和营业利润分别为38920.47亿元和3359.54亿元，同比2024年前三季度分别下降13.40%和28.19%，降幅较2024年均进一步扩大，显示行业增长性很弱。 2盈利水平 盈利与现金流弱化，经营现金流对投资覆盖能力持续下降，财务韧性承压。 2022年以来，受煤炭价格震荡下行拖累，煤炭行业样本企业平均营业利润率和总资产报酬率持续下 降，行业整体盈利指标持续弱化。2022－2024年，煤价下降使得煤炭行业样本企业经营现金流净额合计规模持续下降，但收入实现质量仍保持高水平。2025年前三季度，煤炭行业样本企业经营现金流净额合计约4918.25亿元，同比下降21.57%，降幅有所扩大，现金收入比下降至94.70%。 投资支出方面，2022－2024年，核增产能的建设、智能化及自动化技改推进以及安全环保投入增加等因素推动煤炭行业样本企业整体资本支出规模持续增加。2025年前三季度，煤炭行业样本企业整体资本支出规模合计4606.75亿元，同比增长13.98%。整体看，煤炭行业经营获现规模能够覆盖资本支出，但覆盖程度逐渐弱化。 3杠杆水平 整体债务负担适中。 2022年以来，煤炭价格从高位震荡回落，煤炭企业整体盈利回落，在盈利预期整体弱化的背景下，煤炭企业融资扩张意愿不足，煤炭行业样本企业平均资产负债率保持稳定，全部债务资本化比率小幅上升，整体债务负担适中。但部分煤炭企业因亏损等原因，债务负担持续加重，例如郑州煤炭工业（集团）有限责任公司和贵州能源集团有限公司的资产负债率和全部债务资本化比率持续上升，截至2025年9月底，上述两家企业的资产负债率超80%，全部债务资本化比率超70%。 4偿债水平 偿债能力指标表现弱化，尾部企业流动性风险升高。 2022年以来，煤炭行业经营获现规模减少，盈利水平弱化，使得长短期偿债能力指标表现均有所弱化，考虑到煤炭行业企业以央国企为主，具有良好的融资条件和财务弹性，行业整体实际偿债能力保持稳定，但仍需关注债务负担重，财务弹性差的尾部企业的信用风险。 三、行业债券市场表现 1行业发债企业概况 （一）债券发行情况 融资扩张意愿下降，市场避险情绪升温。2025年1－11月，煤炭行业债券发行呈现“总量收缩、结构向优”的特征，煤炭行业无新增违约主体，发行主体级别评级上调和下调的主体各1家，尾部企业流动性压力加大。 （1）发行数量及发行金额 2025年1－11月，煤炭行业企业信用债的发行数量249只，发行金额3382.95亿元，发行规模较上年同期下降11.05%，主要系行业盈利预期转弱抑制融资扩张意愿所致。从发债企业信用等级来看，煤炭行业的发债企业仍集中在高等级企业。2025年1－11月，新发债煤炭企业共43家，包括28家AAA企业、11家AA+企业和4家AA企业。 数据来源：Wind，联合资信整理 （2）发行品种 从发行品种来看，考虑到一般中期票据具有较长债务期限的优势，2025年1－11月，煤炭行业龙头企业加大一般中期票据的发行规模，煤炭企业新发债券中的一般中期票