国债期货展期展望：2025年12月至2026年3月

核心观点与关键数据

• 美联储政策预期：市场定价显示，美联储12月降息的可能性较大，当前已隐含约10个基点的降息预期。DB经济学家预期12月降息，但认为跳过会议的可能性较低。12月降息相较于1月降息，fed funds利率预计将平均低12个基点。
• 流动性风险：自9月以来，由于债务上限问题后的TGA重建和美联储ON RRP余额的消耗，储备余额变得不那么充裕，导致融资环境收紧。DB预计美联储明年将开始储备管理购买，但也不排除在12月会议上宣布的可能性。
• CTD转换：部分合约存在争夺CTD的情况，应考虑转换期权对基价的影响。例如，TUZ5、TYZ5和USH6的CTD转换值得关注。
• 投资者仓位：截至9月，资产管理人和其他报告机构的净多头仓位在FV和TY部门较高，在US部门较低，在WN部门接近平均水平。但由于缺乏最新数据，仓位分析的作用可能有限。

研究结论

• 期货滚动展望：DB对TU和US日历价差持看涨态度，对FV和WN日历价差持看跌态度，对TY和UXY日历价差持中性态度。
• CTD相对价值：对于CTD不同的部门（除WN外），滚动期间相对价值的变化可能影响价格。例如，TU的前CTD（3.375% Sep27s）自10月以来一直相对于后CTD（4% Dec27s）便宜。
• 基价定价：在交付期权可以忽略不计的部门，净基价在接近交付时应接近于零。DB发现大多数部门的前基价接近于零，例外的是US和WN合约。
• 市场波动：政府停摆导致经济数据发布延迟，可能加剧短期市场波动。美联储官员的鹰派言论增加了12月降息的难度，但市场定价仍反映降息预期。

未来活动

• DB Research and Trading将于11月18日举办客户电话会议，讨论即将到来的期货滚动展望。会议时间为美国东部时间上午11点。