水务行业2024年信用回顾与2025年展望

稳定 水务行业2024年信用回顾与2025年展望 工商企业评级部林巧云 摘要 水务设施投资规模大，资本密集度高且业务的区域垄断经营特征明显。近年来随着水务投资市场的快速扩容，大量企业进入并导致竞争加剧，市场下沉明显。目前我国水价制定仍由地方政府主导，定价水平整体仍偏低，行业盈利水平较低，经营积累普遍不足。 水务行业的传统领域包括供水和污水处理两个子行业，发展状况与地方经济发展水平、人口数量及城市化进程等因素紧密相关。供水方面，近年来我国城市及县城供水量较为稳定，供水行业进入成熟期；供水设施投资随我国城镇化水平的提升而逐步增长，降低供水管网漏损率是提高供水质量和效率的重要措施，预计加快城市老旧供水管网改造将成为水务行业后续投资重点。污水处理方面，我国城市及县城污水处理量保持稳定增长态势，行业运营基础稳定；我国污水处理率目前已处于较高水平，但出水水质方面仍有较大提升空间；在相关政策推动下，预计新增管网、处理设施及提标改造等方面仍将保持较大投资规模。 水务行业相关政策推动力度持续。供水方面，国家持续推动发展节水服务产业，全面实施水资源费改税试点，提高水资源节约集约利用能力，加快城市老旧供水管网改造，降低管网漏损率，控制用水总量，建设节水型社会。污水处理方面，继续着力推进城镇污水处理基础设施建设，补齐城镇 污水管网短板，强化城镇污水处理设施弱项，提升处理能力。水利基础设施建设方面，在增发国债、超长期特别国债和地方政府专项债等政策与资金支持下，加之鼓励吸引更多社会资本参与水利基础设施建设，预计相关建设投融资力度将进一步加大。 从样本企业经营与财务数据表现看，受益于政策支持，水务设施不断完善，水务企业业务逐渐拓宽，整体营收规模保持增长，但受投资收益变动、营业成本增长等影响，整体盈利能力仍有所下降。水务企业资产以水务设施为主，投资环节债务依赖度高。随着行业投资规模的持续增长，资金缺口较大，水务样本企业负债规模相应扩大且刚性债务占比高，积聚了一定的债务循环压力。预计随着水务工程施工、水环境综合治理等业务的发展及投资与并购活跃度的提升，样本企业投融资需求仍将维持在较高水平。 我国水务行业发债企业以国有企业为主，整体信用质量稳定。2024年前三季度，水务企业债券发行主体共60家，其中AAA级23家，AA+级20家，AA级17家。当期共发行164支债券，以中期票据、公司债券和短期融资券为主，发行规模同比大幅增长。级别调整方面，2024年前三季度有2家企业主体级别获得调升。 展望2025年，预计水务行业运行总体持稳，投融资规模依然较大，水价依然有所承压，行业整体经营业绩改善空间不大；政策支持下水利项目建设规模将持续增长。需重点关注部分水务企业关联方占款数额较大以及污水处理与水务设施投资类业务交易对手支付能力进一步弱化等风险。 一、运行状况 水务行业是指由原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用等环节构成的产业链，是最重要的城乡基本服务行业之一。传统水务领域包括供水和污水处理两个子行业，行业发展与城市化进程等因素高度相关。近年来我国城市及县城供水量较为稳定，污水处理量保持增长，行业运营基础稳定。水务行业上游主要为水源的获取、加工，下游主要为城镇居民生活、工业生产及农业灌溉等用水需求。根据水的流转路径，水务产业链主要可以分为：原水与自来水生产和供应及污水处理。 水务行业具有资本密集与区域垄断经营特征，兼具公益性（政策性定价），投资回报周期长。由于供排水管网等设施投资规模较大，资本密集度高，且自来水和污水不适合远距离运输，行业具有显著的区域垄断经营特征。近年来随着我国水务市场的快速扩容，大量国有、民营和外资企业进入，行业竞争加剧，市场化程度也逐步提高，尤其是污水处理子行业。水行业发展程度与经济发展水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关。我国水务行业经过多年发展，业务逐渐从过去传统的供水、污水处理和水环境治理等转向一体化的水务环保综合服务，业务拓展至污泥处理、垃圾渗滤液处理及中水回用等环保领域，市场主体正在向综合化、大型化 演变，高强度的资本投入使得资金成本成为衡量水务企业信用质量的关键要素。作为近年来政策大力推动发展的基础性产业之一，水务行业发展能够得到国家政策支持。除了直接进行固定资产投资外，近年来行业内优质企业还通过国有股权并购等形式扩展业务领域、优化产业链布局、打造一体化的水务环保综合服务体系。作为影响国计民生的基础性行业，目前我国水价制定仍由政府主导，定价整体仍然偏低，行业盈利水平较低，投资回报周期长。近年来国家逐步出台水务行业定价政策，全面实施水资源费改税试点，提高水务行业盈利能力和长期发展能力。 (一)原水与自来水供应 我国水资源时空分布不均衡，且人均水资源匮乏。近年来我国城市及县城供水量较为稳定，供水行业进入成熟期。固定资产投资方面，供水设施投资随我国城镇化的推进而逐步增长，降低供水管网漏损率是提高供水质量和效率的重要措施，未来加快城市老旧供水管网改造和提质增效将成为水务行业投资重点之一。 我国是一个干旱缺水的国家，淡水资源总量约占全球水资源的6%， 人均仅为世界平均水平的1/4，是全球人均水资源最贫乏的国家之一。2023年，我国水资源总量为25,782.5亿立方米，同比减少4.82%；人均水资源量1,827.63立方米/人，同比减少4.95%，为轻度缺水。我国水资源时空分布不均衡，具有夏汛冬枯、北缺南丰的特点，水资源主要分布在南方，南方水资源占全国80.00%以上。我国南方地区水系发达，降水丰富，水资源利用率较低；北方地区降水量较小，人口稠密，资源利用率很高。我国主要通过引滦入津、引黄济青、南水北调等跨流域调水工程构建国家水网，优化水资源调配体系，促进水资源与人口经济布局相均衡。 水质方面，2023年地表水环境质量持续向好，全国监测的3,632个地表水国控断面中，水质优良（Ⅰ-Ⅲ类）断面比例89.4%，较2022年上升1.5个百分点；劣V类断面比例0.7%，同比持平。长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大流域及西北诸河、西南诸河和浙闽片河流水质优良（Ⅰ-Ⅲ类）断面比例为91.7%，同比上升1.5个百分点；劣Ⅴ类断面比例为0.4%，同比持平。浙闽片河流、黄河流域、长江流域、西南诸河、西北诸河和珠江流域水质为优；淮河、海河和辽河流域水质良好；松花江流域为轻度污染。 注：根据Wind数据整理绘制。 近年来国家推出一系列措施强化水资源管理，提高用水质量，包括实行最严格水资源管理制度、颁布《水污染防治行动计划》（简称“水十条”）、《“十四五”节水型社会建设规划》等。我国用水总量在2013年达到前期峰值，之后在各项政策出台和实施后，开始出现用水总量增速趋缓甚至下降。2021-2023年，全国用水总量分别为5,920.20亿吨、5,998.20亿吨和5,906.5亿吨。从用水结构来看，2023年生活用水、农业用水、工业用水和人工生态环境用水占用水总量的比重分别为15.4%、62.2%、16.4%和6.0%。从变动情况来看，2023年用水量减少91.7亿吨，其中生活用水量小幅增加4.1亿吨；工业用水量增加1.8亿吨；受降水量及实际灌溉面积影响，农业用水量减少108.69亿吨；在加强环境生态治理等因素影响下，生态环境用水总量增加11.3亿吨。 注：根据国家统计局数据整理绘制。 城市供水方面，2021-2023年，全国城市供水总量分别为673.34亿吨、674.41亿吨和687.56亿吨，保持微幅增长态势，其中生活用水占比 在53%-57%，生产用水占比维持在24%-26%。县城供水方面，2021-2023年，全国县城供水总量分别为121.99亿吨、126.19亿吨和130.29亿吨，其中生活用水占比约60%，生产用水占比在20%-22%。目前发债水务企业的供水业务收入大部分来自于城市或县城的生活用水和工业用水，近年来城市和县城供水量较为稳定，为水务企业供水业务运营奠定了良好的基础。 供水能力方面，我国城市和县城的供水普及率均已处于较高水平，提升空间较小。2023年末，全国城市供水综合生产能力为3.36亿吨/日，同比增长6.7%；产能利用率为56.03%3，同比下降2.61个百分点；用水普及率为99.43%，同比上升0.04个百分点。同期末，全国县城供水综合生产能力为0.71亿吨/日，同比增长3.15%；产能利用率为50.01%，同比上升0.05个百分点；用水普及率为98.27%，同比上升0.41个百分点，县城 用水普及率仍有一定上升空间。总体看，我国供水行业已进入成熟期，未来随着城镇化进程及城乡供水一体化的持续推进，预计供水需求仍将有所增长，但增幅或将放缓。 注：根据《2023年城乡建设统计年鉴》整理绘制。 固定资产投资方面，近年来城市和县城供水固定资产投资增幅有所波动。2021-2023年全国城市供水固定资产投资总额分别为770.6亿元、713.30亿元和756.20亿元；全国县城供水固定资产投资总额分别为255.2亿元、289.40亿元和273.10亿元，2023年投资额有所回落。管网建设方面，2021-2023年，全国城市供水管道长度分别105.99万公里、110.30万公里和115.31万公里，呈持续增长趋势；全国县城供水管道长度分别为27.86万公里、29.35万公里和31.44万公里。根据《国家水网建设规划纲要》，要求加快构建水网建设，建设骨干输排水通道，未来供水管网规模将持续增长。根据住建部、发改委于2022年发布的《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，提出到2025年力争全国城市公共供水管网漏损 率控制在9.00%以内，降低供水管网漏损率是提高供水质量和效率的重要措施，未来加快城市老旧供水管网改造将成为水务行业重点投资领域之一。 注：根据《2023年城乡建设统计年鉴》整理绘制。 图5.近年来城市和县城供水固定资产投资及供水管道长度 作为水务行业市场化改革的核心，水价水平直接影响行业内企业运营能力，并对拓宽水务市场融资渠道及改革现行供排水管理体制至关重要。我国水价主要由水资源费（税）、供水价格和污水处理费三部分组成，其中供水价格由政府主导定价，采用价格听证会制度。2021年10月，国家发改委公布《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监管办法》，其中《城镇供水价格管理办法》明确了城镇供水价格的定价原则、定价方法、定调价程序以及水价分类等；《城镇供水定价成本监审办法》明确了定价成本构成和核定方法，并对供水企业职工人数定员上限标准、管网漏损率控制等建立激励约束机制；此外，首次明确城镇供水价格监管周期原则上为3年，经测算需要调整供水价格的，应及时调整到位，并考 虑当地经济社会发展水平和用户承受能力，价格调整不到位导致供水企业难以达到准许收入的，当地人民政府应予以相应补偿。新供水价格管理办法的实施，有利于促进水务企业健康持续发展。2024年上半年全国36个大中城市中居民生活用水价格（不含污水处理费、水价附加等）区间位于2.34-5.23元/吨，水价的高低与当地水资源状况、经济发展水平以及政府补贴政策等多个因素相关。 (二)污水处理 近年来我国城市及县城污水处理量保持稳定增长的趋势，行业运营基础稳定。目前我国污水处理率已处于较高水平，但出水水质仍有一定提升空间。固定资产投资方面，污水处理设施将在相关政策推动下，继续在新增管网、处理设施以及提标改造等方面保持较大投资规模。 2021-2023年，我国城市污水排放量分别为625.08亿吨、638.97亿吨和660.49亿吨，污水处理量分别为611.90亿吨、626.89亿吨和651.87亿吨，污水处理率分别为97.89%、98.11%和98.69%。2021-2023年，我国县城污水排放量分别为109.31亿吨、114.93亿吨和120.66亿吨，污水处理量分别为105.06亿吨、111.41亿吨和117.83亿吨，污水处理率分别为96.11%、96.94%和97.66%。近年来城市和县城污水排