新世纪评级 2023年水务行业信用回顾与2024年展望 1 水务行业信用展望： 稳定 2023年水务行业信用回顾与2024年展望 工商企业评级部 林巧云 摘要 水务行业由于供排水管网等设施投资规模较大，资本密集度高，且自来水和污水不适合远距离运输，行业具有显著的区域垄断性质。近年来随着行业市场的快速扩容，大量国有、民营和外资企业进入，行业竞争加剧，市场化程度也逐步提高。目前我国水价制定仍由政府主导，定价整体仍然偏低，行业盈利水平较低。 水务行业的传统领域包括供水和污水处理两个子行业，行业发展程度与经济增长水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关。供水方面，近年来我国城市及县城供水量较为稳定，供水行业进入成熟期。供水设施投资随我国城镇化的推进而逐步增长，降低供水管网漏损率是提高供水质量和效率的重要措施，未来加快城市老旧供水管网改造将成为水务行业工作重点之一。污水处理方面，我国城市及县城污水处理量保持稳定增长的趋势，行业运营基础稳定。目前污水处理率已处于较高水平，但出水水质方面仍有提升空间。污水处理设施将在相关政策推动下，继续在新增管网、处理设施以及提标改造等方面保持较大投资规模。 近年来水务行业相关政策推动力度持续。供水方面，政策面正进一步推动发展节水服务产业，提高水资源节约集约利用能力，加快城市老旧供水管网改造，降低管网漏损率，控制用水总量，建设节水型社会。污水处理方面，继续着力推进城镇污水处理基础设施建设，补齐城镇污水管网短板，强化城镇污水处理设施弱项，提升处理能力。推进水费改革，提高水务行业盈利空间也是重要的政策方向。在黑臭水体治理、海绵城市建设和农村水环境治理等领域进一步扩容，同时国家水网规划建设、海水淡化及智慧水利等相关政策相继出台，成为未来行业另一大发展重点，或将进一步推动行业投融资活动。 2023年以来，得益于持续的政策推动，国内水务基础设施不断完善、城市和县城供水量和污水处理量较为稳定、加之水环境综合治理等新市场领域的发展，样本企业的市场空间逐渐拓宽，整体营收规模保持增长，受投资收益变动、营业成本增长等影响，整体盈利能力略有下降。水务企业资产以水厂、管网、特许经营权和在建项目为主，符合公用事业类企业的一般特征。由于行业投资规模持续增长，水务样本企业负债规模持续扩大，已积累了一定的债务循环压力，近年来投资性现金持续大额净流出，资金链承压。随着水环境综合治理等新市场领域的发展及固定资产投资和并购，预计样本企业投融资需求仍将维持在较高水平。 从我国水务行业内已发债企业看，以国有企业为主，整体信用质量稳定。2023年以来水务企业所发债券信用级别集中于 AA 及以上级别，品种主要以中期票据、公司债券和短期融资券为主，募集资金用途主要为偿还到期债务，发行数量和发行规模较上年同期均小幅上升。 展望2024年，预计水务行业运行总体持稳，投融资规模依然较大，但水价依然承压，行业整体经营业绩改善空间不大。需重点关注部分水务企业关联方占款数额较大以及交易对手支付能力弱化风险。同时还需关注地方国有水务企业在城投企业增量融资受到约束的情形下，关联方占款进一步扩大等潜在压力。 新世纪评级 2023年水务行业信用回顾与2024年展望 2 1. 运行状况 水务行业是指由原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用环节等构成的产业链，是最重要的城市基本服务行业之一。传统水务领域包括供水和污水处理两个子行业，行业发展与城市化进程等因素高度相关。近年来我国城市及县城供水量较为稳定，污水处理量保持稳定增长，行业运营基础稳定。水务行业上游主要为水源的获取、加工，下游主要为城镇居民生活、工业生产及农业灌溉等用水需求。根据水的流转路径，水务产业链主要可以分为：原水生产和供应、自来水生产和供应及污水处理。 图表 1. 水务行业细分子行业定义 行业 细分行业 定义 相关设施（要素） 水务 原水与自来水供应 从地表或地下获取水源、经过净化、消毒等处理，使其达到相关标准，并通过管道或其他方式输送到用户的过程 管网、泵站、自来水厂等 污水处理 对污水进行收集、输送、处理等环节，使其达到一定的排放标准或回用标准的过程 管网、污水处理厂等 资料来源：根据公开资料整理绘制。 水务行业具有资本密集与区域垄断经营特征，兼具公益性（政策性定价），投资回报周期长。由于供排水管网等设施投资规模较大，资本密集度高，且自来水和污水不适合远距离运输，行业具有显著的区域垄断经营特征。近年来随着我国水务市场的快速扩容，大量国有、民营和外资企业进入，行业竞争加剧，市场化程度也逐步提高，尤其是污水处理子行业。水行业发展程度与经济增长水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关。我国水务行业经过多年发展，业务逐渐从过去传统的供水、污水处理和水环境治理等转向一体化的水务环保综合服务，业务拓展至污泥处理、垃圾渗滤液处理及中水回用等环保领域，市场主体正在向综合化、大型化演变，高强度的资本投入使得资金成本成为衡量水务企业信用质量的关键要素。作为近年来政策大力推动发展的基础性产业之一，水务行业发展能够得到国家政策支持，黑臭水体治理、海绵城市建设和农村水环境治理等部分细分行业的市场扩容潜力较大，水务企业涉足此类细分领域的驱动力较强。除了直接进行固定资产投资外，近年来行业内优质企业还通过国有股权并购的形式扩展业务领域、优化产业链布局、打造一体化的水务环保综合服务供应商。作为影响国计民生的基础性行业，目前我国水价制定仍由政府主导，定价整体仍然偏低，行业盈利水平较低，投资回报周期长。近年来国家逐步出台水务行业定价政策，促进水费改革，提高水务行业盈利能力和长期发展能力。 1.1. 原水与自来水供应 我国水资源时空分布不均衡，且人均水资源匮乏。近年来我国城市及县城供水量较为稳定，供水行业进入成熟期。固定资产投资方面，供水设施投资随我国城镇化的推进而逐步增长，降低供水管网漏损率是提高供水质量和效率的重要措施，未来加快城市老旧供水管网改造和提质增效将成为水务行业投资重点之一。 我国是一个干旱缺水的国家，淡水资源总量约占全球水资源的6%，次于巴西、俄罗斯、加拿大、美国和印度尼西亚，居世界第6位，且人均仅为世界平均水平的1/4、美国的1/5，是全球人均水资源最贫乏的国家之一。2022年，我国水资源总量为27088.10亿立方米，同比减少8.60%，部分地区大中型水库蓄水有所减少；人均水资源量1918.18立方米/人，为轻度缺水。我国水资源时空分布不均衡，具有夏汛冬枯、北缺南丰的特点，水资源主要分布在南方，南方水资源占全国80.00%以上。中国南方地区水系发达，降水丰富，水资源利用率较低，北方地区降水量较小，人口稠密，资源利用率很高。我国主要通过引滦入津、引黄济青、南水北 新世纪评级 2023年水务行业信用回顾与2024年展望 3 调等跨流域调水工程构建国家水网，优化水资源调配体系，促进水资源与人口经济布局相均衡。水质方面，2022年，3641个国家地表水考核断面中，水质优良（I-III类）断面比例87.9%，较2021年上升3.0个百分点；劣V类断面比例0.7%，较2021年下降0.5个百分点。长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大流域及西北诸河、西南诸河和浙闽片河流水质优良（I-III类）断面比例为90.2%，同比上升3.2个百分点；劣V类断面比例为0.4%，同比下降0.5个百分点。浙闽片河流、长江流域、西南诸河、西北诸河和珠江流域水质为优；黄河、淮河和辽河流域水质良好；海河和松花江流域为轻度污染。 图表 2. 2010-2022年我国水资源总量与人均水资源量 注：根据Wind数据整理绘制。 近年来国家推出一系列措施强化水资源管理，提高用水质量，包括实行最严格水资源管理制度、颁布《水污染防治行动计划》（简称“水十条”）、《“十四五”节水型社会建设规划》等。我国用水总量在2013年达到前期峰值，之后在各项政策出台和实施后，开始出现用水总量增速趋缓甚至下降。2020-2022年，全国用水总量分别为5812.90亿吨、5920.20亿吨和5998.20亿吨。从用水结构来看，2022年生活用水、农业用水、工业用水和人工生态环境用水占用水总量的比重分别为15.10%、63.04%、16.14%和5.72%。从变动情况来看，2022年生活用水整体稳定，较2021年变化不大；工业用水受外部环境，叠加工业节能减排提质增效影响，同比减少7.74%；农业受气温升高及降雨量下降影响，同比增长3.76%；在加强环境生态治理等因素影响下，生态环境用水总量同比增长8.17%。 图表 3. 2010-2022年我国用水格局（单位：亿立方米）1 数据来源：国家统计局 城市供水方面，2020-2022年，全国城市供水总量分别为629.54亿吨、673.34亿吨和674.41亿吨，保持稳定 1 2022年数据取自中华人民共和国水利部《2022年中国水资源公报》。 1,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.002,300.002,400.0020,000.0022,000.0024,000.0026,000.0028,000.0030,000.0032,000.0034,000.002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年水资源总量（亿立方米）人均水资源量（立方米/人，右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年生活用水总量农业用水总量工业用水总量生态环境用水总量 新世纪评级 2023年水务行业信用回顾与2024年展望 4 增长态势，其中生活用水占比在53%-57%，生产用水占比维持在24%-26%。县城供水方面，2022-2022年，全国县城供水总量分别为119.02亿吨、121.99亿吨和126.19亿吨，其中生活用水占比约60%，生产用水占比在20%-22%。目前发债水务企业的供水业务收入大部分来自于城市或县城的生活用水和工业用水，近年来城市和县城较为稳定的供水量，为水务企业供水业务运营奠定了良好的基础。 图表 4. 2010-2022年我国城市和县城供水量情况（单位：亿吨） 数据来源：《2022年城乡建设统计年鉴》 供水能力方面，我国城市和县城的供水普及率均已处于较高水平，提升空间较小。2022年末，全国城市供水综合生产能力为3.15亿吨/日，同比微降0.72%；产能利用率为58.64%2，同比提高0.51个百分点；用水普及率为99.39%，同比上升0.01个百分点。同期末，全国县城供水综合生产能力为0.69亿吨/日，较上年末基