负债行为跟踪：春季躁动加速两融回升

春季躁动加速两融回升——负债行为跟踪 2 0 2 6 . 1 . 1 1 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 摘要 早在开年全球科技爆炸式行情就已为A股的“开门红”埋下伏笔。映射到A股市场，周一、周二存储是主要的方向，周三开始商业航天成为绝对的主线。无论如何，市场的共识较为统一，即科技成长是春季弹性较大的品种。 科创50领涨伴随着成交额放量，是科技成长主线确立的标志。 本周，杠杆资金活跃度和两融余额显著上升，ETF放量，成为本周行情的重要主导因素： 1）杠杆资金：两融交易额占A股交易额比重有所回升，均值由10.7%回升至11.4%，再次触及“均值+2倍标准差”。杠杆资金大幅净流入主要宽基指数，上证综指、沪深300，日均净流入均在50亿以上，中证500、中证1000日均净流入均在40亿以上。各市值梯度个股均加杠杆，5000亿以上市值梯度股票加杠杆幅度较大，中国平安、招商银行、紫金矿业、寒武纪等融资净买入规模较大，贵州茅台、中芯国际融资净卖出规模较大；分行业看，国防军工连续8周加杠杆，各行业中仅食品饮料本周去杠杆。 2）ETF资金：沪深300、中证500、中证1000ETF净流入规模较大。 3）主力资金：沪深300、创业板、科创板主力资金延续净流出，其中科创板主力资金连续5个交易日净流出。 4）量化资金：2025年12月中证500、中证1000量化指增超额收益大幅回落，1月以来超额收益为负。 5）南向资金：日均净买入额由-11亿元升至59亿元，在金融和TMT板块间均衡配置。 6）北向资金：2025年9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显，12月下旬以来，北向资金成交额明显回升。本周北向资金总成交金额、占比继续回升。 摘要 资产催化决定结构方向，拥抱高波： 第一，科技是当之无愧的主线：AI和商业航天构成哑铃的两级。前者出现了切实的业绩催化（涨价的存储，扩产的设备），后者是产业趋势确立（中美继续在新的领域相互增加资本开支进行竞争）。 第二，牛市弹性品种：保险>券商。保险是本轮牛市的典型弹性品种，权益投资回报上升、长短利率上行驱动盈利和估值，带来保险股戴维斯双击。 第三，科技贡献弹性，仓位中预留少量稳健品种。包括化工、家电和面板。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 CCONTENTS资产价格表现 大类资产：全球股市表现良好，贵金属持续上涨 Ø本周（2026/1/5-2026/1/9，全文同），美股、A股均上涨，科技股表现良好，其中创业板、科创50分别上涨3.9%、9.8%。 Ø债市表现分化，美债、日本、德国、中国国债收益率上行。 Ø商品方面，贵金属继续上涨，尤其是白银周度涨幅12.4%，金价上涨4.3%，铜、铝也有所上涨。国内商品中，碳酸锂、焦煤涨幅较大，分别为15.6%、11.4%。 Ø美元指数上行，人民币、港元相对美元有所贬值。 VIX指数上升 Ø本周，标普500波动率总体呈上升趋势，本周均值（15.0）较上周（2025/12/26-2026/1/2，14.3）上升，或反映风险偏好较上周有所降低。 Ø周五VIX指数由15.45降至14.49，风险偏好回升。 来源：WIND，中泰证券研究所 A股市场：宽基指数普遍上涨，科创50领涨 Ø本周，A股整体表现良好，主要宽基指数均有所上涨。Ø科技板块由跌转涨，创业板和科创50分别上涨3.9%、9.8%，红利涨幅相对较小，涨幅为1.8%。Ø中证500、中证1000本周涨幅也较大，分别上涨7.9%、7.0%。 A股市场：成交额大幅放量 Ø宽基指数成交额大幅放量，多数宽基指数连续三周放量，日均成交量接近8月底水平。 A股行业：国防军工、传媒领涨 Ø受贵金属涨价、商业航天走强等影响，本周上涨前五的行业分别为国防军工（16.05%）、传媒（14.84%）、综合（13.48%）、有色金属（9.74%）、计算机（9.39%）。Ø本周，周期板块中除银行（-1.78%）、农林牧渔（-0.14%）下跌外，其余行业均表现良好。 科技内部：脑机接口、商业航天、可控核聚变、半导体设备表现领先 Ø2026年以来，脑机接口、商业航天、可控核聚变、半导体设备表现领先，相对wind全A有较大超额收益。Ø光模块、液冷、机器人未能跑赢wind全A。 来源：WIND，中泰证券研究所 科技内部：放量上涨 Ø本周科技板块总体涨幅较大，周一几乎各细分领域都有所上涨。 Ø周一脑机接口、存储分别上涨10.5%、6.8%，表现较为突出；周二光模块表现稍弱，科技其余板块表现较好；周三半导体、存储放量上涨；周四、周五商业航天成为绝对主线。 CCONTENTS资金行为跟踪 年初开门红，科创50大幅上涨 Ø本周各宽基指数表现良好，科创50涨幅较大，微盘、创业板、沪深300也有不错的涨幅，中证红利涨幅相对较小。 Ø2025年至2026年1月9日，累计收益率：微盘（80%）>创业板（62%）>科创50（54%）>沪深300（25%）>中证红利（2%）。 来源：WIND，中泰证券研究所 杠杆资金：两融交易额占比回升、两融余额上升 Ø两融交易额占A股交易额比重有所回升，均值由10.7%回升至11.4%，再次触及“均值+2倍标准差”。Ø本周A股两融余额大约为2.59万亿，较上周（2.55万亿）有所上升。 杠杆资金：大幅流入宽基指数 Ø本周一至周四，杠杆资金大幅净流入主要宽基指数，上证综指、沪深300，日均净流入均在50亿以上，中证500、中证1000日均净流入均在40亿以上。 ØETF资金有所分化，沪深300、中证500、中证1000ETF净流入规模较大。 杠杆资金：各市值梯度加杠杆 Ø本周，各市值梯度个股均加杠杆，5000亿以上市值梯度股票加杠杆幅度较大。Ø5000亿以上大市值股票中，中国平安、招商银行、紫金矿业、寒武纪等融资净买入规模较大，贵州茅台、中芯国际融资净卖出规模较大。 杠杆资金：国防军工连续加杠杆，食品饮料去杠杆 Ø本周两融净买入占成交额较大的行业为银行、非银、有色、石油石化、交运、钢铁等行业。Ø国防军工连续8周加杠杆，各行业中仅食品饮料本周去杠杆。 杠杆资金：部分国防军工、有色、非银热门股加杠杆 Ø从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为0.27%、0.17%，本周升至0.35%。 杠杆资金：部分国防军工、有色、非银热门股加杠杆 Ø中信证券、信维通信等个股本周融资净买入占成交额比重超过10%，英维克、新易盛、阳光电源融资净卖出占成交额比重超过10%。 Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为3.17%、-0.41%，本周升至2.25%。热门股票融资净买入占成交额比重 量化资金：1月以来中证500、中证1000量化指增超额收益为负 Ø1月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益中位数分别为-0.48%、-0.19%。 量化资金：1月以来股指期货基差贴水收窄 Ø本周，近月股指期货基差在周三由升水转为贴水，在周五又转为升水，同时远月合约基差贴水在周三由收窄转为走阔，后在周五又转为收窄。本周“次月”“当季”“下季”合约数有所增加。 Ø总体来看1月以来股指期货基差贴水收窄，或显示避险对冲需求减弱。 主力资金：沪深300、创业板、科创板净流出 Ø沪深300、创业板、科创板主力资金延续净流出，其中科创板主力资金连续5个交易日净流出。 主力资金：流入有色金属、银行，流出计算机、电力设备等 Ø本周主力资金流入有色金属、银行等行业。 Ø主力资金流出最多的行业为计算机，除周二外连续净流出；其次是电力设备、国防军工、机械设备、通信等，主力资金流出规模也较大。 北向资金：总成交金额、占比回升 Ø本周北向资金总成交金额回升，日均成交金额由2285亿元升至3272亿元，占A股成交比重由10.74%升至11.47%。 Ø2025年9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显，12月下旬以来，北向资金成交额明显回升。 来源：WIND，中泰证券研究所 北向资金：陆股通重仓股由涨转跌 Ø本周陆股通重仓股由跌转涨，涨跌幅中位数由-0.58%升至0.34%，陆股通50指数未跑赢沪深300。Ø北向资金重仓股中表现较好的为洛阳钼业、中国太保等，涨幅超过10%。 南向资金：成交额回升、占比回落，净买入额回升 Ø本周南向资金日均成交额由1361亿元升至2040亿元，占比由57.0%降至56.3%。Ø南向资金日均净买入额由-11亿元升至59亿元。 南向资金：在金融和TMT板块间均衡配置 Ø本周，南向资金大量流入传媒、银行、电子、通信，在金融和TMT板块间均衡配置，净流出汽车、社会服务行业。 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。