负债行为跟踪：两融先降后升，ETF流出可控

两融先降后升，ETF流出可控——负债行为跟踪 2 0 2 6 . 3 . 8 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn 张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 摘要 本周全球避险情绪升温，全球风险资产共振下行，A股市场即便也下跌，但受影响相对较小，展现出更强的韧性。 本周负债行为特点： 1、两融资金活跃度下降、两融余额下降，但周四以来出现改善信号。 1）两融交易额比重下降，从10.08%降至9.23%，两融余额由由2.67万亿降至2.65万亿，但无论是两融活跃度还是两融余额，均在周四出现一定改善，两融交易额比重由8.9%升至9.5%，两融余额由2.64万亿升至2.65万亿。 2）宽基指数两融净流出，主要是由于周二指数两融流出幅度较大，周三、周四流出放缓甚至转为净流入。 3）分行业，各行业以去杠杆为主，不过交通运输、石油石化、煤炭、食品饮料、纺织服饰、有色加杠杆幅度较大。 4）个股层面，各市值梯度个股均去杠杆，大市值股票去杠杆幅度较大。热门股周二、周三去杠杆，周四、周五加杠杆，其中交通运输、石油石化、有色、以及存储相关热门股多数加杠杆。 2、ETF资金流出速度变化不大。 选取有代表性的宽基ETF，1月14日至1月底，沪深300ETF日均净流出140亿以上，自2月以来日均净流出放缓至10亿左右。2月份以来上证50ETF日均净流出也不足10亿，此前日均净流出一度达到50亿以上。 上证综指、科创50、中证1000ETF较上周流出放缓，沪深300、上证50、中证500ETF较上周流出略有加速，但总体变化幅度不大。 摘要 3、主力资金周四转为净流入。 周一至周三沪深300、创业板、科创板主力资金净流出，其中周二流出幅度较大。周四主力资金转为净流入，周五小幅净流出。总体来看，主力资金情绪于周四之后有所好转。 4、北向资金仍在净流入。 可以从几个角度观察：第一，本周北向资金总成交金额回升，日均成交金额由3238亿元升至3443亿元，占A股成交比重由13.3%降至13.0%，但总体维持在13%以上的较高水平。第二，统计北向资金前50只重仓股的周度表现，区间涨跌幅中位数由-0.35%升至0.79%，表现继续改善，或反映北向资金可能出现净流入。 从市场情绪来看，近月股指期货基差贴水幅度加深，显示市场情绪仍偏谨慎，接近去年12月份水平。但从历史规律来看，事件冲击引发的资产价格急跌意味着调整到位得更快，回归定价的第一性原理——负债行为驱动资金，“春季躁动”当下处于第三阶段，短期的下跌不意味着牛市的终结。 风险提示：美伊冲突演绎超预期，国内宏观政策及流动性变化，数据估算统计偏差，信息更新不及时等。 大类资产：春节后A股、美股表现良好，贵金属反弹，美元指数上涨 Ø本周（3/2-3/6，下同），受美伊冲突影响，全球股市普跌，其中韩国和欧洲股市跌幅较大，上证指数跌幅0.9%。Ø美国、日本、德国国债收益率大幅上行，中债收益率小幅回落0.7bp，起到一定的避险作用。Ø全球商品方面，由于贵金属提前定价战争因素且前期涨幅较大，本周贵金属不涨反跌，原油、天然气价格大幅上涨。Ø美元指数涨幅较大，其余多数货币相应贬值。 VIX指数上升，风偏回落 Ø本周，标普500波动率总体呈上升趋势，本周均值（23.9）较上周（19.4）大幅上升，反映风险偏好较上周有所降低。 Ø周五VIX指数升至29.5的水平，上一次达到该水平是2025年4月份。 来源：WIND，中泰证券研究所 A股市场：除红利指数，宽基指数多数下跌 Ø本周，红利指数以外的宽基指数多数下跌，科创50领跌（-4.9%）； A股市场：周五成交量缩减至2.2万亿 Ø宽基指数成交额缩量，万得全A日均成交额周一、周二在3万亿以上，周三至周五迅速降至2.5万亿以下。Ø全周来看，万得全A成交量由2.4万亿升至2.6万亿（日均）。 A股行业：石油石化、煤炭行业领涨 Ø本周传媒（-6.38%）领跌，电子、建材、地产等行业跌幅也较大。 Ø本周上涨前五的行业分别为石油石化（9.06%）、煤炭（7.11%）、公用事业（5.77%）、农林牧渔（4.23%）、银行（1.64%），红利板块对其他行业产生虹吸效应。 科技内部：3月以来光模块、光通信、可控核聚变等有超额收益 Ø2月以来，光通信，高频PCB、高速铜连接、固态电池、液冷等领域有超额收益。Ø3月份以来多数科技细分领域超额收益为负，仅光模块、光通信、可控核聚变等领域有一定超额收益。 科技内部：周三至周五存储、机器人、商业航天缩量上涨 Ø周一、周二科技板块放量下跌，周三至周五以存储、机器人、商业航天为代表的多数领域上涨，但成交额有所缩量。 ETF资金：代表性宽基ETF流出速度变化不大 Ø选取有代表性的宽基ETF： Ø1月14日至1月底，沪深300ETF日均净流出140亿以上，自2月以来日均净流出放缓至10亿左右。2月份以来上证50ETF日均净流出也不足10亿，此前日均净流出一度达到50亿以上。 Ø上证综指、科创50、中证1000ETF较上周流出放缓，沪深300、上证50、中证500ETF较上周流出略有加速，但变化幅度不大。 杠杆资金：两融交易额比重回落，两融余额回落，周四出现改善 Ø两融交易额比重回落，由10.08%降至9.23%，周一至周三回落，周四有所回升。Ø周一至周四，两融余额有所下降，由2.67万亿降至2.65万亿。Ø无论是两融活跃度还是两融余额，均在周四出现一定改善，两融交易额比重由8.9%升至9.5%，两融余额由2.64万亿升至2.65万亿。 杠杆资金：周三以后净流出放缓 Ø节后第一周宽基指数成分股两融大幅净流入，本周转为净流出。Ø主要是由于周二指数两融流出幅度较大，周三、周四流出放缓甚至转为净流入。 杠杆资金：交运、石化、煤炭、食品饮料、纺织服饰、有色加杠杆幅度较大 Ø本周一至周四，各行业以去杠杆为主，其中银行、建材、综合、传媒、商贸零售、计算机去杠杆幅度较大。 Ø交通运输、石油石化、煤炭、食品饮料、纺织服饰、有色加杠杆幅度较大。 杠杆资金：大市值股票去杠杆幅度较大 Ø本周，各市值梯度个股均去杠杆，大市值股票去杠杆幅度较大。 杠杆资金：交通运输、石油石化、有色、存储等热门股多数加杠杆 Ø交通运输、石油石化、有色、以及存储相关热门股多数加杠杆。Ø从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为-0.05%、0.14%，本周降至0.08%。 杠杆资金：部分交运、石化、存储、汽车热门股融资净买入占成交额比重超10% Ø贵州茅台、招商轮船、佰维存储、比亚迪、中国石化、润泽科技等热门个股融资净买入占成交额比重超过10%。长江电力、寒武纪、中国中免、三花智控去杠杆幅度较大。 Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为-2.69%、2.97%，本周为-0.62%。热门股票融资净买入占成交额比重 杠杆资金：热门股周四、周五转为加杠杆 Ø前35只热门股周二、周三去杠杆，周四、周五加杠杆。 Ø融资净买入占成交额比重的均值来看，周一至周五分别为0.02%、-0.07%、-0.03%、0.12%、0.08%。 Ø华工科技、招商轮船、中远海能连续加杠杆。佰维存储周四、周五加杠杆幅度较大。 量化资金：中证500量化指增超额收益回升，中证1000回落 Ø3月以来，中证500量化指增超额收益继续回升，中位数为1.5%；中证1000量化指增超额收益中位数回落至-0.01%。 来源：WIND，中泰证券研究所 量化资金：避险情绪总体升温 Ø本周，股指期货基差贴水程度加深，显示避险情绪总体升温，已经接近去年12月下旬水平。 主力资金：周一至周三净流出沪深300、创业板、科创板，周四净流入 Ø周一至周三沪深300、创业板、科创板主力资金净流出，周二流出幅度较大。Ø周四主力资金转为净流入，周五小幅净流出。总体来看，主力资金情绪于周四之后有所好转。 主力资金：流出TMT、有色、电力设备等 Ø本周主力资金流出多数行业，流出最多的行业为电子、有色、计算机、传媒、电力设备、通信等，主力资金小幅流入综合行业。 Ø主力资金上周大幅流入有色行业，本周转为大幅净流出。主力资金分行业流向（万元） 北向资金：成交额回升，成交占比小幅回落但仍处于较高水平 Ø本周北向资金总成交金额回升，日均成交金额由3238亿元升至3443亿元，占A股成交比重由13.3%降至13.0%，但总体维持在13%以上的较高水平。 Ø12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升。 来源：WIND，中泰证券研究所 北向资金：重仓股表现边际好转 Ø统计北向资金前50只重仓股的周度表现，区间涨跌幅中位数由-0.35%升至0.79%，表现继续改善，或反映北向资金可能出现净流入。 南向资金：成交额及占比回升，净买入额回落 Ø本周南向资金日均成交额由2244亿元升至2306亿元，占比由47.8%升至52.8%。主要由周一、周二的成交额拉动，周三以来成交额快速回落。 Ø南向资金日均净买入额由46亿元降至-14亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：流入电子、通信板块放缓，流入金融、传媒的规模上升 Ø本周，南向资金流入电子、通信、计算机、医药和商贸零售行业的规模下降，流入银行、传媒、非银的规模上升。 风险提示 Ø美伊冲突演绎超预期，国内宏观政策及流动性变化，数据估算统计偏差，信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。