负债行为跟踪：两融资金继续退潮，宽基ETF流出放缓

两融资金继续退潮，宽基ETF流出放缓——负债行为跟踪 2 0 2 6 . 2 . 8 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn 张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 摘要 本周，A股市场缩量下跌，有色、TMT板块领跌。 周一以来有色板块的暴跌是前期预期高度一致、杠杆资金过于集中后必然会发生的“挤水分”的结果。TMT板块的下跌则一方面是受有色板块下跌的恐慌外溢影响，另一方面，海外科技业绩不及预期，对前期高增预期进行修正。 大幅下跌是极端市场情绪压力的反映。开年以来的增量资金抢跑，大多数资金已积累了大量浮盈，金银暴跌以及海外事件给了这些资金顺势止盈降仓的理由。但即便如此，周二多数板块也出现超跌反弹，虽未收复所有跌幅，但反映抄底资金已经开始入场。 本周负债行为特点： 1、两融资金继续退潮。 1）两融交易额比重回落，从上周9.71%回落至9.32%，回落至接近均值水平，与去年6-7月水平基本相当； 2）周一至周五两融余额逐日下降； 3）宽基指数成分股两融净流出。其中，沪深300、上证综指、上证50等大盘股两融流出幅度较大。中小盘、双创板块也加速净流出。 4）多数行业去杠杆。其中银行、食品饮料、商贸零售、有色、非银等行业去杠杆幅度较大。综合、建筑装饰、公用事业、电力设备小幅加杠杆。 5）各市值梯度个股均去杠杆，5000亿以上市值梯度股票去杠杆幅度较大。热门股多数去杠杆，有色、电子热门股以去杠杆为主。 摘要 2、指数ETF资金流出速度明显放缓。 1）沪深300ETF前两周日均净流出140亿以上，而本周日均净流出仅11.4亿元，且周四、周五两天为净流入。 2）上证50ETF日均净流出3.3亿，而前两周日均净流出50亿以上。 3）中证1000ETF、中证500ETF日均净流出也明显减少； 4）创业板、科创50ETF净流入。 3、周一为市场情绪“冰点”，之后有所修复。 近月股指期货基差由升水转为贴水。具体来看，周一贴水大幅走阔，周二、周三情绪有所修复，再度转为升水，周四、周五基差收窄乃至再度转负。总体来看，周一为市场情绪“冰点”，是今年以来避险情绪最浓的一日，此后较周一有所修复。 随着周一市场情绪释放，前期极度过热的风险已有所缓释，当前市场已从过热状态回归至理性甚至局部超跌区间。接下来可能面临主线缩圈、轮动加快、分歧加大的市场环境，但春季躁动的时间或得以延长。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 大类资产：贵金属大跌，中美科技共振下行，债券避险 Ø本周（2026/2/2-2026/2/6，全文同），A股、美股科技以及港股下跌，上证指数下跌1.3%，A股创业板下跌3.3%、科创50下跌5.8%；纳指下跌1.8%；恒生指数下跌3.0%。Ø全球避险情绪升温，债市普遍走强。美债、日本、德国、中国国债收益率不同程度下行。Ø商品方面，以白银为首的贵金属大幅下跌，尤其是SHFE白银周度跌幅32.7%，SHFE黄金下跌6.1%。Ø美元指数本周有所反弹，不过人民币相对美元尚未升值。 A股市场：科技板块大幅下跌，微盘表现良好 Ø本周，宽基指数表现分化，科技板块大幅下跌，创业板指、科创50领跌，分别下跌3.3%、5.8%。Ø微盘指数表现良好，上涨1.9%，其余宽基指数均有不同程度下跌。 A股市场：成交额持续回落 Ø宽基指数成交额大幅缩量，日均成交额由3.1万亿降至2.4万亿。Ø具体来看，全A成交额周一至周五逐日下降，从周一2.6万亿降至周五的2.2万亿。 A股行业：有色、TMT板块大幅下跌 Ø本周有色金属（-15.6%）领跌，钢铁（-6.1%）、计算机（-5.2%）、电子（-4.6%）、通信（-3.8%）、传媒（-3.4%）跌幅也较大。 Ø本周上涨前五的行业分别为美容护理（2.1%）、电力设备（1.7%）、交通运输（1.7%）、综合（1.6%）、轻工制造（1.5%）。 科技内部：科技缩圈，存储、半导体超额收益转负 Ø1月份涨幅较大的存储、半导体、HBM、ASIC芯片等领域，于2月份超额收益大幅下降并转负。Ø2月以来，商业航天、机器人、固态电池等领域有小幅超额收益。 科技内部：缩圈明显，下半周缩量下跌 Ø本周科技多数板块有所下跌。周一以存储、稀土、半导体为主的领域大幅下跌；周二所有领域超跌反弹，其CPO收复周一的跌幅。周三至周五，除机器人板块以外的多数领域下跌，成交量收缩。 ETF资金：沪深300ETF流出速度放缓 Ø指数ETF资金流出速度明显放缓。沪深300ETF前两周日均净流出140亿以上，而本周日均净流出仅11.4亿元，且周四、周五两天为净流入。上证50ETF日均净流出3.3亿，而前两周日均净流出50亿以上。Ø中证1000ETF、中证500ETF日均净流出也明显减少；创业板、科创50ETF净流入。 杠杆资金：两融交易额比重回落，两融余额回落 Ø两融交易额比重回落，从上周9.71%回落至9.32%。Ø两融余额由上周的2.73万亿降至2.70万亿，周一至周五两融余额逐日下降。 来源：WIND，中泰证券研究所。注：均值、标准差取3年滚动样本。数据截至本周四。 杠杆资金：流出宽基指数成分股 Ø周一至周四，宽基指数成分股两融净流出。其中，沪深300、上证综指、上证50等大盘股两融流出幅度较大。中小盘、双创板块也加速净流出。 宽基指数成分两融日均净买入（亿元） 杠杆资金：多数行业去杠杆 Ø本周一至周四，各行业以去杠杆为主，其中银行、食品饮料、商贸零售、有色、非银等行业去杠杆幅度较大。银行、食品饮料、有色、非银已经连续三周以上加杠杆。 Ø综合、建筑装饰、公用事业、电力设备加杠杆。 杠杆资金：大市值股票去杠杆幅度较大 Ø本周，各市值梯度个股均去杠杆，5000亿以上市值梯度股票去杠杆幅度较大。 杠杆资金：有色、电子热门股多数去杠杆 Ø热门股多数去杠杆，有色热门股（除白银有色、湖南黄金）多数去杠杆，电子热门股以去杠杆为主。Ø从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为0.04%、0.20%，本周降至-0.08%。 杠杆资金：有色、电子热门股多数去杠杆 Ø湖南黄金融资净买入占成交额比重超过10%。海光信息、招商银行、贵州茅台、比亚迪、山东黄金、中国平安等个股融资净卖出占成交额比重超过10%。 Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为4.31%、3.40%，本周降至-4.37%。热门股票融资净买入占成交额比重 杠杆资金：周一至周五热门股连续去杠杆 Ø前35只热门股总体来看连续去杠杆。Ø融资净买入占成交额比重的均值来看，周一至周五分别为-2.20%、-1.16%、-1.20%、-2.76%、-2.03%。Ø中际旭创、中国卫星、白银有色、中芯国际等个股于后半周重新加杠杆。 量化资金：中证500、中证1000量化指增超额收益回升 Ø1月份，中证500和中证1000量化指增超额收益回升至正值，中位数分别为0.47%、0.39%。Ø2月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益继续回升，中位数分别为0.66%、0.55%。 来源：WIND，中泰证券研究所 量化资金：周一贴水大幅走阔 Ø本周，近月股指期货基差由升水转为贴水。具体来看，周一贴水大幅走阔，周二、周三情绪有所修复，再度转为升水，周四、周五基差收窄乃至再度转负。 Ø总体来看，周一为市场情绪“冰点”，是今年以来避险情绪最浓的一日，此后较周一有所修复。中证500、中证1000期货基差 主力资金：净流出沪深300、创业板、科创板 Ø沪深300、创业板、科创板主力资金本周延续净流出，较上周有所加速。Ø具体来看三大板块每日主力资金均净流出。 主力资金：流出电子、有色、通信等行业 Ø本周主力资金流出多数行业，流出最多的行业为电子，其次是有色金属、通信，周一至周五均为净流出，周一、周三、周四流出幅度较大。 Ø主力资金流入煤炭和综合板块。 北向资金：成交额下降，成交占比回升 Ø本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由3891亿元降至3199亿元，占A股成交比重由12.7%升至13.3%。 Ø2025年9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显，12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：成交额、占比回升，净买入额回升 Ø本周南向资金日均成交额由2163亿元升至2206亿元，占比由49.0%升至49.4%。Ø南向资金日均净买入额由-4亿元升至79亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：流入银行、非银，流出电子、通信行业 Ø开年以来，南向资金流入最多的行业为传媒，其次是银行、电子、通信。Ø本周，南向资金大量流入银行、非银、传媒、商贸零售等板块，净流出电子、通信行业。 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。