负债行为跟踪：两融略有回升，ETF流出放缓

2026年03月15日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：林莎执业证书编号：S0740525060004Email：linsha@zts.com.cn分析师：张可迎执业证书编号：S0740525080001Email：zhangky04@zts.com.cn 本周负债行为有以下特点： 一、两融活跃度和余额环比改善。 1）两融活跃度和两融余额全周维度有所上升。两融成交额占A股成交额比重由9.2%升至9.5%，具体来看周二上升幅度较大，周三、周四活跃度略有下降，但两融余额周一至周四持续上升。 2）宽基指数两融重新净流入，周度维度看上证50、科创50两融流出幅度减小，其余多数转为净流入。 相关报告 3）行业维度，多数行业杠杆率有所回升，建筑装饰、公用事业、环保行业两融净买入占成交额比重较大，综合、美容护理、有色去杠杆幅度较大。 4）个券维度，中小市值股票整体已经由去杠杆转变为加杠杆，大市值股票（5000亿元以上）去杠杆幅度下降。热门股以加杠杆为主，前35只热门股融资净买入占成交额比重中位数周一至周五分别为0.48%、1.58%、1.69%、0.87%、0.34%，相较上周有显著上升。 二、ETF资金流出放缓甚至净流入。 代表性宽基ETF，例如沪深300（510300.SH）、上证50（510050.SH）、创业板（159915.SZ）、中证500（510500.SH）、中证1000（512100.SH）较上周流出放缓，上证综指（510210.SH）、科创50（588000.SH）ETF净流入。 三、主力资金流出明显放缓。 沪深300、创业板、科创板主力资金净流出，但速度明显放缓。分行业来看，主力资金流出电子、有色、电力设备、传媒、计算机规模仍然较大，但相较上周已经放缓，基础化工行业净流入幅度较大；机械设备、国防军工、通信流出略有加速。 本周，北向资金活跃度略有下降，成交额且占A股成交比重略有回落，总体维持在12%以上的较高水平。北向资金前50只重仓股的周度表现继续改善，陆股通50本周涨幅0.75%，跑赢沪深300（0.19%）；且从北向成交最活跃的20只股票来看，其周度涨跌幅中位数为0.72%，也跑赢大盘股，或反映北向资金可能持续净流入。 拉长时间来看，去年Q4以来北向资金持续净流入： 1）25Q4净结汇高峰。随着2025年Q4以来美国货币政策放松、美元贬值预期上升，以及中美利差倒挂收窄，净结汇增加，25Q4证券投资结售汇差额高达166亿美元，25Q1-25Q3分别为43亿美元、138亿美元和-75亿美元。 2）12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升，2月24日达到阶段性高点（成交额3172亿元，占A股成交额比重14.3%）。此后，北向资金成交占比震荡下行，截至3月12日，单日成交额不足3000亿，占比回落至12.0%，不过从更长的周期来看，仍处于相对高位。 3）2月底以来，北向资金重仓股表现逐渐改善。2/9-2/13，陆股通50跌幅较大（中位数-1.53%），2/24-2/27跌幅收窄（-0.35%），3月份前两周表现回升至0.79%、1.22%。 风险提示：美伊冲突演绎超预期，国内宏观政策及流动性变化，数据估算统计偏差，信息更新不及时等。 图表目录 图表1：两融成交额占A股成交额比重由9.2%升至9.5%......................................3图表2：宽基指数两融重新净流入（亿元）.............................................................3图表3：多数行业杠杆率有所回升，建筑装饰、公用事业、环保行业两融净买入占成交额比重较大，综合、美容护理、有色去杠杆幅度较大（%）.............................4图表4：中小市值股票整体已经由去杠杆转变为加杠杆，大市值股票（5000亿元以上）去杠杆幅度下降...................................................................................................4图表5：热门股以加杠杆为主，前35只热门股融资净买入占成交额比重中位数周一至周五分别为0.48%、1.58%、1.69%、0.87%、0.34%，相较上周有显著上升.....5图表6：代表性宽基ETF资金流出放缓甚至净流入（亿元）..................................5图表7：主力资金流出电子、有色、电力设备、传媒、计算机规模仍然较大，但相较上周已经放缓，基础化工行业净流入幅度较大（万元）........................................6图表8：北向成交额且占比略有回落，但总体维持在12%以上的较高水平............6图表9：陆股通50本周涨幅0.75%，跑赢沪深300（0.19%）..............................7图表10：北向成交最活跃的20只股票周度涨跌幅中位数为0.72%，也跑赢大盘股7图表11：25Q4证券投资结售汇差额高达166亿美元，25Q1-25Q3分别为43亿美元、138亿美元和-75亿美元（BP，亿元）..............................................................8图表12：基差贴水继续走阔，风险偏好持续下降（BP）.......................................8 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。