负债行为跟踪：ETF资金流出放缓，杠杆资金再度积聚

ETF资金流出放缓，杠杆资金再度积聚——负债行为跟踪 2 0 2 6 . 3 . 1 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn 张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 摘要 春节后第一周，A股市场放量上涨。指数总体表现较好，但科技有所缩圈，并未跑赢大盘指数。 本周负债行为特点： 1、节后两融资金活跃度上升，且两融余额上升。 1）两融交易额比重回升，从春节前9.40%升至10.18%，重回近三年“AVG+1STD”位置。两融余额由节前的2.64万亿升至2.65万亿，节后两融余额持续回升。 2）节后宽基指数两融大幅流入，上证综指日均融资净买入119亿元，沪深300日均融资净买入86亿元。 3）分行业，各行业以加杠杆为主，其中非银、银行、有色、钢铁、国防军工加杠杆幅度较大。 4）个股层面，各市值梯度个股均加杠杆，大市值股票加杠杆幅度较大。热门股中，电子、国防军工、化工、有色等热门股多数加杠杆，中国巨石、云天化、菲利华等热门个股融资净买入占成交额比重超过10%。 2、ETF资金流出放缓。 如果把宽基ETF进行分类、分阶段统计，剔除掉市值变化后，1）2025/12/17-2026/1/12，宽基ETF总体净流入，中证A500流入规模最大（642亿），沪深300ETF流出规模最大（-61亿）。2）2026/1/13-2026/2/2，宽基ETF大幅流出，沪深300、中证1000、上证50、中证500分别流出5739亿、1325亿、967亿、723亿；3）2026/2/3至今，宽基ETF净流出，中证A500、沪深300ETF净流出100亿以上，中证2000ETF小幅净流入。 春节后第一周（2月24日至今），宽基ETF净流出，中证1000、中证500、中证A500、沪深300、科创板、创业板ETF净流出均在30亿以上。不过相较1月13日至2月2日接近万亿的宽基ETF净流出，当前流出速度已明显放缓。 摘要 3、北向资金成交额及占比上升，可能出现净流入。 本周北向资金总成交金额回升，日均成交金额由2687亿元升至3238亿元，占A股成交比重由12.7%升至13.3%。 去年12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升，但期间陆股通重仓股涨跌不一。本周陆股通50表现较节前一周有所好转，或反映随着人民币升值，银行结售汇顺差走阔，北向资金净流入。 从市场情绪来看，近月股指期货基差由升水转为贴水，且贴水幅度加深，显示风险偏好持续回落。地缘冲突引发市场避险情绪，或形成流动性抽水，对科技板块形成短暂压制，但春节躁动基础仍在，可以博弈冲击之后的修复行情。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 大类资产：春节后A股、美股表现良好，贵金属反弹 Ø本周，A股、美股上涨，港股下跌，上证指数上涨2.0%，A股创业板上涨1.0%、科创50上涨1.2%。Ø全球债市多数走强。美国、德国、中国国债收益率不同程度下行，日本国债小幅上行。Ø全球商品方面，贵金属上涨，COMEX黄金上涨0.9%，COMEX白银上涨7.3%；国内商品方面，SHFE白银、SHFE黄金也有所上涨，碳酸锂大幅上涨15.3%。Ø美元指数本周下跌，人民币汇率升值。 A股市场：指数普涨，科技板块未跑赢大盘 Ø本周，指数普涨，沪深300、上证指数分别上涨1.1%、2.0%；Ø科技板块上涨，但未能跑赢上证指数，科创50上涨1.2%、创业板指上涨1.0%。Ø中证500、中证1000表现良好，均上涨4.3%；微盘股上涨2.8%，红利指数上涨2.1%。 A股市场：周四以来成交额回升至2.5万亿以上 Ø宽基指数成交额放量，万得全A日均成交额由2.1万亿升至2.4万亿。Ø具体来看，全A成交额从2.2万亿升至2.5万亿以上。 A股行业：周期板块领涨，传媒领跌 Ø本周传媒（-6.46%）领跌，非银金融（-2.42%）、商贸零售（-2.30%）、食品饮料（-1.72%）、银行（-1.61%）、家用电器（-0.95%）也有所下跌。 Ø本周上涨前五的行业分别为钢铁（9.51%）、环保（6.40%）、有色金属（6.09%）、国防军工（5.46%）、基础化工（5.34%）。 科技内部：存储、半导体超额收益转负，光通信、高频PCB等有超额收益 Ø1月份涨幅较大的存储、半导体、HBM、ASIC芯片等领域，于2月份超额收益大幅下降甚至转负。Ø2月以来，光通信，高频PCB、高速铜连接、固态电池、液冷等领域有超额收益。 科技内部：稀土、光模块、商业航天放量上涨 Ø本周科技多数板块有所上涨。周二CPO、存储、光刻机等领域小幅上涨；周三算力、光模块等板块有所下跌，稀土领涨；周四半导体、算力领涨，稀土、固态电池有所下跌；周五稀土大幅上涨，算力、光模块、机器人回落。 ETF资金：沪深300ETF流出速度放缓 Ø选取有代表性的宽基ETF： Ø1月14日以来沪深300ETF日均净流出140亿以上，自2月以来日均净流出放缓至10亿左右，本周流出再度放缓。2月份以来上证50ETF日均净流出也不足10亿，此前日均净流出一度达到50亿以上。 Ø中证1000ETF、中证500ETF净流出较节前一周略有加速；创业板、科创50ETF流入速度变化不大。 分阶段统计宽基ETF 阶段Ⅰ：2025/12/17-2026/1/12，宽基ETF总体净流入，中证A500流入规模最大（642亿），沪深300ETF流出规模最大（-61亿）。阶段Ⅱ：2026/1/13-2026/2/2，宽基ETF大幅流出，沪深300、中证1000、上证50、中证500分别流出5739亿、1325亿、967亿、723亿；阶段Ⅲ：2026/2/3至今，宽基ETF净流出，中证A500、沪深300ETF净流出100亿以上，中证2000ETF小幅净流入。春节后第一周（2月24日至今），宽基ETF净流出，中证1000、中证500、中证A500、沪深300、科创板、创业板ETF净流出均在30亿以上。不过相较1月13日至2月2日接近万亿的宽基ETF净流出，当前流出速度已明显放缓。 杠杆资金：两融交易额比重回升，两融余额回升 Ø两融交易额比重回升，从春节前9.40%升至10.18%。Ø两融余额由节前的2.64万亿升至2.65万亿（日均），节后几个交易日两融余额持续回升。 来源：WIND，中泰证券研究所。注：均值、标准差取3年滚动样本。数据截至本周四。 杠杆资金：指数两融大幅流入 Ø节前两周，宽基指数成分股两融大幅净流出。 Ø节后宽基指数两融大幅流入，上证综指日均融资净买入119亿元，沪深300日均融资净买入86亿元。 杠杆资金：非银、银行、有色、钢铁、国防军工加杠杆幅度较大 Ø本周一至周四，各行业以加杠杆为主，其中非银、银行、有色、钢铁、国防军工加杠杆幅度较大。 Ø电子由连续去杠杆转为加杠杆。 杠杆资金：大市值股票加杠杆幅度较大 Ø本周，各市值梯度个股均加杠杆，大市值股票加杠杆幅度较大。 杠杆资金：电子、国防军工、化工、有色等热门股多数加杠杆 Ø电子、国防军工、化工、有色等热门股多数加杠杆。 Ø从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为-0.14%、-0.07%，本周升至0.13%。 杠杆资金：部分建材、国防军工、化工热门股融资净买入占成交额比重超10% Ø中国巨石、云天化、菲利华等热门个股融资净买入占成交额比重超过10%。Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为-6.06%、-4.63%，本周为3.03%。 杠杆资金：热门股周二去杠杆，周三至周五加杠杆 Ø前35只热门股周二去杠杆，周三至周五加杠杆。 Ø融资净买入占成交额比重的均值来看，周二至周五分别为-0.29%、2.79%、2.91%、1.32%。Ø中际旭创、菲利华、云天化连续4天加杠杆。 量化资金：中证500、中证1000量化指增超额收益回升 Ø1月份，中证500和中证1000量化指增超额收益回升至正值，中位数分别为0.47%、0.38%。Ø2月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益继续回升，中位数分别为0.89%、1.21%。 来源：WIND，中泰证券研究所 量化资金：避险情绪总体升温 Ø本周，近月股指期货基差由升水转为贴水，显示避险情绪总体升温。具体来看，周三由升水转为贴水，周四、周五贴水程度加深。 主力资金：净流出沪深300、创业板、科创板 Ø沪深300、创业板、科创板主力资金本周延续净流出，较节前一周略有加速。Ø具体来看沪深300于节后第一天净流入，随后加速流出；创业板持续流出，周五流出规模较大；科创板周二出现资金净流入，其余日期均净流出。 主力资金：流出TMT、电力设备，流入有色 Ø本周主力资金流出多数行业，流出最多的行业为传媒，其次是电力设备、计算机、机械设备、通信等。Ø主力资金大幅流入有色。 北向资金：成交额回升，成交占比回升 Ø本周北向资金总成交金额回升，日均成交金额由2687亿元升至3238亿元，占A股成交比重由12.7%升至13.3%。 Ø2025年9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显，12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升。 来源：WIND，中泰证券研究所 北向资金：重仓股表现边际好转 Ø统计北向资金前50只重仓股的周度表现，区间涨跌幅中位数由春节前一周的-1.53%收窄至-0.35%，表现略有好转，或反映北向资金可能出现净流入。 北向资金：人民币汇率升值，结售汇顺差持续上升 Ø随着2025年二季度以来人民币汇率持续升值，银行代客结售汇顺差持续上升，这部分资金进入证券投资的规模也有所上升，北向资金或流入A股。 南向资金：成交额回升、占比回落，净买入额回落 Ø本周南向资金日均成交额由1811亿元升至1964亿元，占比由47.1%降至44.4%。Ø南向资金日均净买入额由49亿元降至15亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：流入商贸零售、医药生物等板块，流出石油石化等行业 Ø本周，南向资金均衡配置，大量流入商贸零售、医药生物、银行、电子、通信等板块，净流出石油石化、社会服务行业。 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。