负债行为跟踪：风险释放后风偏回升，两融处于安全水位

风险释放后风偏回升，两融处于安全水位——负债行为跟踪 2 0 2 6 . 2 . 1 4 林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn 张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 摘要 春节前最后一周，各类风险资产迈入“高波”。期间A股整体表现较好，科创50领涨（+3.4%），创业板也有不错表现（+1.2%）。 从市场情绪来看，近月股指期货基差由贴水转为升水，显示风险偏好回升。具体来看，周一由贴水转为升水，此后直至周四均为升水，周五虽由升水重新转为贴水，但相较上周五贴水幅度减小。 本周负债行为特点： 1、两融资金活跃度上升，但总体延续去杠杆。 1）两融交易额比重回升，从上周9.04%升至9.49%，与去年7月左右的水平相当，位于近三年“AVG+1STD”以下的“安全区间”。两融余额由上周的2.69万亿降至2.65万亿，周一、周四两融余额回升，周二、周三回落。 2）大盘股两融流出明显放缓。宽基指数成分股两融多数净流出，其中，沪深300、上证综指、上证50等大盘股两融流出幅度较大，但较上周流出明显放缓，中小盘净流出也有所放缓。 3）分行业，各行业以去杠杆为主，其中非银、地产、食品饮料、银行、医药、煤炭等行业去杠杆幅度较大，TMT、有色加杠杆。 4）个股层面，各市值梯度个股均去杠杆，5000亿以上市值梯度股票去杠杆幅度较大，1000-5000亿市值股票去杠杆速度放缓。 2、与上周类似，ETF资金小幅流出。 1月14日以来沪深300ETF日均净流出140亿以上，自上周以来日均净流出放缓至10亿以上；上证50ETF日均净流出不足10亿，而前两周日均净流出50亿以上。 中证1000ETF、中证500ETF日均净流出也明显放缓，中证1000转为净流入；创业板、科创50ETF由净流入转为小幅净流出。 摘要 3、南向资金成交占比回升。 南向资金大量流入银行、汽车、商贸零售、计算机、电子等板块，净流出传媒、社会服务行业。 展望后市，当下的指数位置、微观交易结构等都处在比较安全的状态，贵金属止跌回稳意味着此前的流动性冲击已经基本定价完毕，伴随着国内大模型相继发布，新的红包行情在节后大概率延续，春季躁动的时间可能比之前预想的更长。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 大类资产：春节前A股表现良好，美股科技下跌，贵金属止跌 Ø本周（2026/2/9-2026/2/13，全文同），A股上涨、美股下跌，上证指数上涨0.4%，A股创业板上涨1.2%、科创50上涨3.4%；纳指下跌2.1%。Ø全球债市多数走强。美国、德国、中国国债收益率不同程度下行，日本国债小幅上行。Ø全球商品方面，贵金属止跌，COMEX黄金上涨1.5%，COMEX白银小幅下跌0.3%；国内商品方面，SHFE白银、SHFE黄金由跌转涨，分别上涨5.2%、1.8%，碳酸锂大幅上涨14.8%。Ø美元指数本周下跌，离岸人民币相较于美元升值。 A股市场：科技板块表现良好 Ø本周，大盘指数上涨，沪深300、上证指数分别上涨0.4%；Ø科技板块表现良好，其中科创50领涨（上涨3.4%），创业板指上涨1.2%。Ø中证500、中证1000表现良好，上涨1.9%，微盘股上涨0.9%；红利指数下跌0.4%。 A股市场：周五成交额回落至2万亿以下 Ø宽基指数成交额继续缩量，万得全A日均成交额由2.4万亿降至2.1万亿。Ø具体来看，全A成交额从周一2.3万亿降至周五的不足2.0万亿。 A股行业：TMT、周期板块上涨，消费、金融、地产等板块下跌 Ø本周食品饮料（-4.3%）领跌，美容护理（-3.5%）、商贸零售（-2.7%）、农林牧渔（-2.3%）、非银金融（-2.2%）、社会服务（-2.1%）也有所下跌。 Ø本周上涨前五的行业分别为综合（15.0%）、计算机（3.6%）、电子（2.9%）、基础化工（2.8%）、传媒（2.6%）。 科技内部：科技缩圈，存储、半导体超额收益转负 Ø1月份涨幅较大的存储、半导体、HBM、ASIC芯片等领域，于2月份超额收益大幅下降并转负。Ø2月以来，光通信，高频PCB、机器人、固态电池等领域有小幅超额收益。 科技内部：半导体、存储、机器人放量上涨 Ø本周科技多数板块有所上涨。周一CPO、稀土、算力、半导体等领域大幅上涨；周二至周三光模块、商业航天、存储等板块有所下跌；周四除商业航天和脑机接口板块外多数板块上涨，CPO再度领涨；周五稀土、CPO领跌，多数板块下跌。 ETF资金：沪深300ETF流出速度与上周基本相当 Ø1月14日以来沪深300ETF日均净流出140亿以上，自上周以来日均净流出放缓至10亿以上。上证50ETF日均净流出不足10亿，而前两周日均净流出50亿以上。 Ø中证1000ETF、中证500ETF日均净流出也明显放缓，中证1000转为净流入；创业板、科创50ETF由净流入转为小幅净流出。 杠杆资金：两融交易额比重回升，两融余额回落 Ø两融交易额比重回升，从上周9.04%升至9.49%。Ø两融余额由上周的2.69万亿降至2.65万亿，周一、周四两融余额回升，周二、周三回落。 杠杆资金：大盘股两融流出明显放缓 Ø宽基指数成分股两融多数净流出。其中，沪深300、上证综指、上证50等大盘股两融流出幅度较大，但较上周流出明显放缓，中小盘净流出也有所放缓。 Ø创业板日均净流出规模略有增加，科创50由净流出转为净流入。 宽基指数成分两融净买入（亿元） 杠杆资金：多数行业去杠杆，TMT、有色加杠杆 Ø本周一至周四，各行业以去杠杆为主，其中非银、地产、食品饮料、银行、医药、煤炭等行业去杠杆幅度较大。地产已经连续四周去杠杆，家电、轻工连续五周去杠杆。 Ø传媒、环保、有色、计算机、电子加杠杆。 杠杆资金：大市值股票去杠杆幅度较大 Ø本周，与上周类似，各市值梯度个股均去杠杆，5000亿以上市值梯度股票去杠杆幅度较大。 杠杆资金：传媒、电子、有色热门股多数加杠杆 Ø传媒、电子、有色热门股多数加杠杆。 Ø从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为0.11%、-0.18%，本周升至0.05%。 杠杆资金：部分电子、电力设备、通信热门股去杠杆幅度较大 Ø兆易创新融资净买入占成交额比重超过10%。宁德时代、贵州茅台、中际旭创、中芯国际、工业富联、特变电工等个股融资净卖出占成交额比重超过10%。 Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为2.14%、-5.55%，本周为-2.43%。热门股票融资净买入占成交额比重 杠杆资金：热门股周一、周四加杠杆，周二、周三、周五去杠杆 Ø前35只热门股周一、周四加杠杆，周二、周三、周五去杠杆。 Ø融资净买入占成交额比重的均值来看，周一至周五分别为-0.57%、-0.18%、-1.28%、0.05%、-0.85%。 Ø芯原股份、长江电力连续5天加杠杆。 量化资金：中证500、中证1000量化指增超额收益回升 Ø1月份，中证500和中证1000量化指增超额收益回升至正值，中位数分别为0.47%、0.38%。Ø2月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益继续回升，中位数分别为1.03%、1.24%。 来源：WIND，中泰证券研究所 量化资金：避险情绪总体降温 Ø本周，近月股指期货基差由贴水转为升水，显示避险情绪总体降温。具体来看，周一由贴水转为升水，此后直至周四均为升水，周五由升水重新转为贴水，但相较上周五贴水幅度减小。 主力资金：净流出沪深300、创业板、科创板放缓 Ø沪深300、创业板、科创板主力资金本周延续净流出，较上周有所放缓。 Ø具体来看沪深300周一、周四存在一定资金净流入，创业板周一出现大量主力资金净流入后持续流出，科创板周二出现资金净流入，其余日期均净流出。 主力资金：流出电力设备、有色金属、通信、传媒等行业 Ø本周主力资金流出多数行业，流出最多的行业为电力设备，其次是有色金属、通信、传媒。Ø主力资金流入计算机、房地产、交通运输等板块。 北向资金：成交额下降，成交占比回落 Ø本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由3199亿元降至2687亿元，占A股成交比重由13.3%降至12.7%。 Ø2025年9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显，12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升。2月份以来，北向资金成交金额明显下降，不过占A股成交额比重依然维持在高位。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：成交额回落、占比回升，净买入额回落 Ø本周南向资金日均成交额由2198亿元降至1811亿元，占比由46.8%升至47.1%。Ø南向资金日均净买入额由100亿元降至49亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：流入银行、汽车等板块，大幅流出传媒行业 Ø本周，南向资金大量流入银行、汽车、商贸零售、计算机、电子等板块，净流出传媒、社会服务行业。 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。