东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：刘宇卓010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480516110002 1.商务部：1月6日，商务部宣布加强两用物项对日本出口管制。（资料来源：同花顺） 2.央行：2026年中国人民银行工作会议召开。会议强调，继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松。会议还指出，稳妥化解重点领域金融风险，继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，推进重点地区和重点机构风险处置。此外，优化支持资本市场两项货币政策工具，坚定支持发挥汇金公司“类平准基金”作用。2025年重点领域金融风险持续收敛，金融市场保持稳定运行。（资料来源：同花顺） 3.商务部：2024至2025年，我国实现汽车以旧换新1830万辆，其中新能源汽车占比近60%，实现家电以旧换新1.92亿台，其中一级能效（水效）占比达90%以上。以旧换新政策带动消费品销售额3.92万亿元，惠及消费者4.94亿人次。（资料来源：同花顺） 4.上交所：2025年12月A股新开户259.67万户，环比增长9%，同比2024年12月的198.91万户增长31%。2025年累计新开2743.69万户，同比增长9.75%。（资料来源：同花顺） 5.国家外汇管理局：召开2026年全国外汇管理工作会议，部署全年外汇管理重点：一是深化外汇便利化改革，优化贸易外汇业务管理，有序扩大跨境贸易高水平开放试点，并加大力度支持跨境电商等贸易新业态；二是完善企业贸易信贷报告管理，拓展跨境金融服务平台应用场景；三是支持金融机构开发简单好用的汇率避险产品，降低中小微企业汇率避险成本，提升外汇市场基础设施服务水平；四是继续推进银行外汇展业改革，截至2025年底已有30家银行参与，全年凭客户指令办理外汇业务4400亿美元。（资料来源：同花顺） 6.市场监管总局：联合国家网信办发布《直播电商监督管理办法》(以下简称《办法》)，加强直播电商监督管理，保护消费者和经营者合法权益，促进直播电商健康发展。《办法》聚焦直播电商平台经营者、直播间运营者、直播营销人员、直播营销人员服务机构四类主体，压实责任义务，划定行为红线，完善监管机制。（资料来源：同花顺） 7.卫健委：全国卫生健康工作会议在北京召开，会议强调，要创造性落实突破性政策举措，全面推进实施健康优先发展战略，精准把握投资于物与投资于人紧密结合，科学高效编制“十五五”规划；倾力推进深化医改政策落实，推进以公益性为导向的公立医院改革，加力推进紧密型县域医共体和城市医疗集团建设，支持基本医保省级统筹。要优化生育支持政策和激励措施，弘扬积极婚育观，统筹推进普惠托育和托幼一体化发展，发放育儿补贴，优化妇幼服务，努力稳定新出生人口规模。加强重点传染病监测预警和应急处置，提升口岸城市及高风险地区传染病防控能力，提高流感疫苗接种率和重点人群免疫水平。强化多病同防同治同管，控制慢性病危害。（资料来源：同花顺） 8.金融监管部门：为做好“十五五”规划编制工作，监管部门上月调研了部分银行理财公司。其调研问题包括但不限于当前制约银行理财提高投资A股的规模和比例的障碍；行业未来五年对我国相关政策制度的期待；以及如何能提高理财投资A股的积极性等。（资料来源：同花顺） 9.广东省：发布《关于支持我省保险业高质量发展助力广东在中国式现 代化建设中走在前列的指导意见》，提出推动保险公司在粤设立私募证券投资基金，开展保险资金长期投资改革试点，加大对广东集成电路、人工智能、低空经济、生物医药等领域投资力度。同时，稳步探索将医疗新技术、新药品、新器械纳入保险保障范围，鼓励面向老年人、慢病患者等群体提供健康保险产品。（资料来源：同花顺） 10.北欧：五国外长就格陵兰岛问题发表联合声明。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.小米：新一代SU7豪华高性能纯电轿车预计4月份上市。（资料来源：同花顺） 2.蓝色光标：与火山引擎合作，用AI重塑营销内容生产模式。（资料来源：同花顺） 3.蔚来：与奇瑞汽车、江淮汽车共同签署《关于共建汽车产业发展协同创新平台的框架协议》，与龙迅半导体完成车芯协同产业化合作项目签约。（资料来源：同花顺） 4.字节跳动：豆包AI眼镜第一代总规划数量约10万台，采用高通AR1芯片。（资料来源：同花顺） 5.腾讯：手游《王者荣耀》2025年全年收入超过20亿美元。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴宏观】美国AI投资拉动内需，货币财政双宽托底——2026年海外宏观展望（20251224） 2026年全球发达国家多数仍将处于降息通道，但同步性下降。欧洲发达国家的失业率均有所回升，2025年降息背景下制造业景气度均有所回升，但经济增速仍处于低位，具备进一步降息的条件。澳大利亚或有所延迟，日本继续加息。 美国经济处于前期高通胀加息周期结束后的软着陆的中后段，内生性动能减弱。软在于消费尚可，AI支撑投资，着陆表现为消费弱于去年，劳动力市场全面降温，家庭和企业部门信贷增速处于低位，后两者具有经济危机部分衰退特征。特朗普全面关税政策延缓了降息节奏，加剧了经济着陆的程度。消费是收入的体现，若劳动力市场进一步冷却，则消费的稳健性会得到破坏。当前投资可能主要集中于AI，尚未有明显的外溢效应。传统投资相对低迷，制造业就业仍在缓慢下降，与制造业PMI的回升及固定投资的表现吻合度较差。但AI投资规模已从总量上对宏观层面的固定投资起到了明显拉动作用，对冲了高利率对总投资的抑制。 就业市场流动性进一步恶化，需要充分降息。雇佣率在2025年4月关税政策后进一步回落至2009年的水平，自愿性离职率回落至2008年的水平，同时解雇率仍维持在历史低位，因此失业率虽一直缓慢走高但仍在相对合理位置。年轻人和大学学历以上人群对就业市场的体感相对更为疲软。20-24岁年轻人失业率已处高位，24-35岁失业率也在下半年明显快速上行。在2000年和2008年两次危机中，20-24岁失业率有一定的领先性。失业人群主要集中在年轻人群或是失业金初请数据没有同步上行的主要原因。就业市场需要政策利率充分下行。历史上当失业率趋势性上行时，美联储均选择降息。 短期通胀压力不大，中长期通胀风险仍存。2025年11月通胀数据大幅不及预期缓解了通胀担忧，但信号略偏负面，或表明四季度消费相对疲软。我们维持短期通胀持续回升风险有所下降的观点。1）关税起到了类似消费税和中间商品税的作用，抑制消费和投资。全面关税对商品价格的一次性影响到明年上半年陆续结束。2）特朗普的回归，表明基层对通胀和非法移民的容忍度降低。这意味着政策落地的节奏上必须考虑到通胀压力。3）非法移民政策导致移民数量减少，叠加削减联邦政府机构的政策，均可削弱部分内需。4）特朗普回归传统能源，原油价格处于低位。5）财政政策和2026年5月后可能的宽松货币政策需要时间传导，明年四季度之前价格压力可能不大。 2026年美联储降息幅度或为50~750bp。历史上，失业率的趋势性走势基本决定降息能走多远，即使在70年代也不例外。当前货币政策处于中性区间，不足以缓解失业率的上升。从原油、服务及租金价格同比趋势看，中短期内通胀整体压力不高。2~8月通胀容易出现不及预期的情况，或是降息最佳窗口。 2026年美国货币财政双宽，或支撑美国经济免于全面衰退。美联储候选人均较为鸽派，美联储也重新开启购买短期国债以稳定联邦基金利率。大而美财政法案对部分人群税收减免，鼓励企业投资，对金融和非金融行业监管放宽，企业融资需求和明年初的消费或边际转好。2017年以来，美国经历多轮财政刺激法案，财政赤字的顺周期性增强。考虑到大而美法案是2017年减税法案的永久化和边际扩张，其效应可能弱于特朗普第一次财政减税法案。 资本市场方面，美国十年期国债利率下限3.7~3.85%，上限4.35~4.5%。美十债利率与政策利率变动相关性减弱，不再随着政策利率的走低而走低，表明市场认为短期降息接近尾声。短债的利率下行空间或高于长债。 美股仍处于泡沫，谨慎维持中性略偏积极。企业监管和货币财政均转向宽松，叠加AI投资热潮，股市短期风险不大。非科技类股票或因政策利率继续下降有所受益，此外，受益于AI基建投资的基础原材料或可持续关注。但股市仍处于类似1997-2000年的长期泡沫，当前标普500超出长期趋势41%。我们对美股的态度维持中性略偏积极。建议谨慎维持长期仓位，密切关注资金流动性。美元或在低位震荡。 风险提示：美国经济陷入衰退，美股回调。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 【东兴策略】2026年A股投资展望：中国资产价值重估慢牛强化再上台阶（20251224） 主要观点： 中国资产价值重估空间巨大。2025年中国股市走出慢牛行情，其本质是中国资产重估的过程。2021年开始中国进入地产下行周期，中国经济进入资产挤泡沫阶段，政府与居民资产负债表的资产端下行压力明显增加，中国资产整体进入新旧动能转换期。中国产业结构发生了较大的变化，第三产业占比日益提升，低端制造业逐步迁移到海外低成本地区，本土经济正在向高附加值的服务业转变。从产业增速可以看出，从2017年开始房地产进入下行周期，传统制造业进入增速下行通道，虽然受到疫情影响短暂反弹，总体还是维持低增速状态，只有代表新质生产力的信息技术方向长期保持两位数增长。从A股2025年各个行业市值增加对比来看，主要集中在电子和电力设备领域，也可以看到中国产业结构在股市的映射效应。中国经济体量在全球占比日益提升，中美两极实力逐步接近，中国综合竞争优势明显提升。中国制造业在全球竞争力不断提升，出口占比持续提升。随着中国经济转型，产业升级带来中国资产盈利能力显著提升。今年以来，中国推出一系列高端军事装备，在全球复杂的国际形势和周边地缘政治动荡背景下，中国军事实力的展示，有力地提振了中国国家安全信心，维护中国资产在全球的信心，尤其在中国产能和投资出海大背景下，有效地军事投射和威慑有利于保障中国海外资产权益，有利于维护中国贸易通道的顺畅，有利于中国在全球格局重塑过程中占据有利位置。 流动性支撑股市上行:展望2026年美国仍处于降息周期，中国降息空间仍在，从降息幅度来看，国内降息空间有限，预计全年将实施1-2次降息，累计降幅在10-20BP之间，这将有利于中美利差进一步缩窄，有利于海外资金回流国内。一方面是留存海外资金回流国内，另一方面，外资配置国内市场意愿增强。从过去几年汇率与外资流入可以看到，人民币升值期间外资流入较为明显。国内居民存款存在进一步向股市迁移的迹象，2025年居民存款存在一定程度的储蓄搬家现象，随着股市长期慢牛的形成，且利率处于相对低位，居民存款流向股市的趋势不会改变。从居民存款与A股市值比例来看，2025年随着股市上涨，居民存款对应股市市值倍数有所下降，仍然处于历史平均水平，距离前两次大牛市的空间仍然较大。以保险、券商为代表的中长期机构入市规模逐步扩大，对保险机构考核，对券商增加杠杆的政策出台，进一步释放机构投资股市的空间，对公募基金考核改革，将会激发公募基金活力，创造更好的业绩进而刺激居民通过基金入市的效应。总体而言，2026年市场资金面处于相对宽松的态势，增量资金入市的趋势不会发生根本性转变。 业绩有拐点，估值有空间。A股扣除金融整体ROE自2021年2季度进入下行周期，2025年进入底部区间迹象明显，2026年有望触底反弹。A股有望进入从估值提升到业绩与估值双升的态势，为慢牛行情提供进一步上涨动力。从A股截至2025年3季报数据来看，市场整体利润构成呈现出不均衡性。从利润正向贡献来看，在全A利润中，非银占据了接近6成的利润比例，其次是有色、电子，其他占比都低于百分之十。在扣除金融之后的利润占比里，有色和电子占据绝对份额，其次是钢铁、电力设备、通信。在负向利润贡献力，房地产、煤炭、石油石化占据绝对份额。横向比较中美股市估值，标普500指数与中证5