大摩宏观线上电话会20260105

2026年01月05日21:56 关键词 人民币汇率美元贬值全球地缘政治中国科创房地产纾困北水外资港股A股通货膨胀CPI实际GDP名义GDP科创自强汇率走势通胀走势政策聚焦科技应用场景中国股票市场 全文摘要 团队分析了2026年宏观经济和投资策略，认为过去一年资本市场发展显著，预计新一年将继续受全球地缘政治影响，人民币升值，及中国科技创新进展。尽管存在地缘政治不稳定和全球经济不确定性，团队对中国的资产前景保持乐观，特别看好科技创新和汽车智能驾驶领域。强调政策精准化、内需调整、出口和全球化布局，以及科技价值重塑是关键因素。 大摩宏观线上电话会-20260105_导读 2026年01月05日21:56 关键词 人民币汇率美元贬值全球地缘政治中国科创房地产纾困北水外资港股A股通货膨胀CPI实际GDP名义GDP科创自强汇率走势通胀走势政策聚焦科技应用场景中国股票市场 全文摘要 团队分析了2026年宏观经济和投资策略，认为过去一年资本市场发展显著，预计新一年将继续受全球地缘政治影响，人民币升值，及中国科技创新进展。尽管存在地缘政治不稳定和全球经济不确定性，团队对中国的资产前景保持乐观，特别看好科技创新和汽车智能驾驶领域。强调政策精准化、内需调整、出口和全球化布局，以及科技价值重塑是关键因素。对投资者而言，关注全球化领军者、政策受益者和技术定义者有望获得良好回报。整体而言，尽管面临挑战，团队对中国宏观经济和投资前景持积极态度。 章节速览 00:00 2026年宏观策略：地缘政治、科创与通胀的未来走向 对话围绕2026年的宏观策略展开，重点讨论了全球地缘政治对美元贬值的影响、中国科技创新与产业升级的前景，以及打破通缩的努力。分析了汇率走势、通胀趋势和全球市场传导逻辑，探讨了政策聚焦的时间线及对A股和港股配置的影响。 04:59 2026年中国消费与地产政策展望及国补策略 讨论了2026年中国的宏观经济策略，聚焦于促消费与稳地产两大方向。政策温和渐进，未见强刺激，重点在于精准政策落地。国补新政对消费的补贴，特别是耐用消费品与科技应用场景的补贴，预计规模不低于3000亿。若消费和就业不及预期，国补应用栏目和场景将可能进一步优化和扩张，包括服务业的科技应用场景补贴，以规避骗补风险。 08:39房地产纾困政策与财政支出分析 讨论了房地产市场通过收库存、保主体和贴按揭的方式进行纾困，重点在于按揭利率贴息和个别城市试点收库存，旨在调整购房预期和房价稳定。财政政策上半年将前置发行地方专项债，投资于城市更新等项目，中期可能追加支出支持消费、就业及科技应用。整体策略温和精准，无强刺激，预计实际GDP接近5%，但名义GDP增速面临挑战，通胀和人民币汇率有温和恢复迹象。 12:58美元贬值与人民币升值趋势下的全球金融市场展望 对话讨论了美国政策变化对美元地位的影响，指出美元可能进入长期贬值通道，而中国科技创新推动人民币温和升值。同时，提及全球金融市场的走势，特别是港股和A股在外资配置上的变化，以及美国单边主义行为对全球影响力的影响。 14:47 2026年股市展望：乐观判断与多因素利好 讨论了2026年股市的乐观展望，基于七因子分析框架，强调港股IPO市场活跃、政府支持及中国企业在高科技领域的领先地位，认为这些因素将延续市场向好趋势。 20:21宏观经济展望与市场趋势分析 对话分析了2022年四季度上市公司盈利预期调整动能向下趋势，但总体仍向上调整多于向下，强调消费和基础设施建设对稳定上市公司业绩的重要性，同时指出境内中长期国债收益率上升预示宏观经济边际改善，利好资金从债市向股市迁移，整体市场趋势方向性转变持续性良好。 22:42人民币升值与中美关系对股市的影响 讨论了人民币升值对海外投资中国股市的利好影响，强调了人民币走强对离岸中国股票的推动作用。分析了中美谈判后形成的势均力敌状态对国际投资人的信任建立，指出中国在高端制造、科技和新消费领域的优质性提升了可投资性。认为尽管国际局势复杂，但对投资中国资产而言，总体趋势是中性偏利好的，特别是外资对中国股票资产的持续配置值得期待。最后，强调关注上市公司基本面稳定性和政策对房地产端的影响。 26:52分析中国资本市场的三大进行时与通缩打破的迹象 对话讨论了中国资本市场在海外地缘政治波动和国内科创重视下的跃升，指出地缘政治东稳西荡、全球资产配置对中国兴趣重燃，以及中国科创自强的叙事为投资提供了燃点。同时，分析了打破通缩的迹象，包括食品价格抬头可能预示CPI摆脱通缩，以及人民币汇率强势反映信心上升，但强调26年仍处于艰难探索阶段，后续具体成因和展望将由蔡志鹏博士详细分享。 28:45大摩预测：经济增长与政策预期分析 摩根士丹利预测2023年GDP增长4.8%，略高于市场预期，得益于供给侧韧性和政策支持。房地产政策有望细化，消费端可能加码服务业支持。出口维持中高个位数增长，美国经济逐步恢复，影响全球外需。名义GDP增速预测4.1%，民营经济表现谨慎，低于实际GDP增速。 32:41 CPI走势分析：食品价格回落与核心通胀预测 讨论了近期CPI同比上升主要由食品价格驱动，尤其是鲜果和蔬菜，预计食品价格将因供给恢复而回落。核心CPI受金价和以旧换新政策影响较强，预计后续易降难升，全年CPI中枢可能低于1%。分析基于供给弹性低、需求疲软等长期因素，指出市场预期可能面临上行风险，特别是食品价格回落不及预期或服务消费政策提前加码的情况下。 35:46人民币升值预期与经济结构影响分析 讨论了人民币升值的中长期潜力与短期风险，指出在经济未完全复苏时过快升值可能加重通缩压力，央行干预保持汇率稳定。分析了政策对经济开门红的推动作用，预计一季度经济数据将优于去年四季度，特别是在投资端。 39:14 2026年AI硬件投资展望：半导体市场与算力芯片趋势 讨论聚焦于2026年AI硬件行业投资前景，包括全球AI半导体市场需求增长预测、GPU与ASIC的竞争态势、内存周期上行对供应链的影响，以及中国AI算力芯片的发展路径。特别指出，AI需求强劲，但内存短缺影响PC和智能手机市场，中国AI手机短期内难以形成大规模应用，而PC和智能手机出货量预计下滑。 44:47 AI芯片市场分析与风险评估 对话围绕AI芯片市场展开，讨论了NVIDIA H200芯片出口中国的情况，以及其对国产芯片需求的影响。分析了台积电、三星等企业在美国规范下的服务提供能力，以及阿里巴巴、百度等国内厂商的芯片发展。风险评估包括电力供应问题、AI大模型竞争格局变化，以及中国高效大模型可能对硬件需求的影响。整体对全球CSP市场持乐观态度，但对AI泡沫和供应链紧张表示关注。 49:16 2026年中国汽车市场趋势与挑战 对话讨论了2026年中国汽车市场的走势，指出去年的高增长部分源于政策刺激，导致需求透支风险。政策调整向中高端倾斜，内需增长放缓，出口成为关键增长点，但面临市场波动和贸易壁垒挑战。预计新能源车持续增长，传统燃油车加速下滑，行业竞争将从价格战转向技术战，需关注反内卷政策影响。 56:44 2020年智能驾驶与汽车业展望 报告预测2020年智能驾驶渗透率将超30%，2030年达50%以上，成为中高阶车型标配。工信部已许可部分车企L3自动驾驶车型，标志着技术验证转向量产应用。预期车企将加大研发投入，关注全球化领军者、政策受益者及技术定义者，尤其重视与AI相关的技术迭代和用户体验，以重塑估值。 发言总结 发言人3 他首先对罗宾总表示感谢，并向大家致以新年祝福。随后，他分享了对与周末关于全球森林卡达合作的2026年展望，特别强调了这对台积电的积极影响。基于全球AI芯片需求的强劲增长，他上调了台积电的目标价至1888，并预测全球AI半导体市场规模将在2029年达到550个BDUSR，增长幅度约30到40个百分点。他乐观看待定制化解决方案，特别是对TPU和英伟达收购动作的分析，指出英伟达的AIGPU和ASIC各有优势，且AI大模型的持续发展将推动对这些技术的需求。 他还讨论了内存周期上行对供应链的影响，以及中国AI发展中对内存的特定需求。尽管AI需求旺盛，但内存价格上涨对智能手机和PC市场构成了负面影响。他进一步分析了中国AI算力芯片市场的现状，强调国产芯片在安全供应方面的需求。 最后，他表达了对台积电、AI市场、AI大模型竞争以及全球存储市场的乐观态度，同时指出了可能面临的风险因素。他的发言涵盖了台积电的前景、AI技术的进展、中国AI市场的发展以及内存市场的挑战，体现了对科技行业未来趋势的深刻洞察。 发言人4 首先对投资者表示感谢，并在新年伊始对摩根士丹利关于宏观经济的预测进行了讨论。他指出，预计今年GDP增长将达到4.8%，这高于市场预期，主要得益于供给侧的韧性，包括产业链和产业工人的深度与广度。尽管房地产市场可能继续调整，但政策层面有所细化和落实，总量政策将继续保持连续性，包括广义赤字规模和货币政策的小幅宽松。在出口方面，预计能维持中高个位数的增长，继续拉动GDP。出口增长的原因包括产业链综合成本的优势和外需的平稳。对于美联储，发言人预计其将降息两次，以缓解利率敏感部门的压力。总体而言，他认为今年经济将有一个开门红，政策层面预计将维持宽松态势，但对民间经济增长的预测相对谨慎，考虑到对民营企业的预测较低，以及对CPI的谨慎预测，特别是食品价格可能的回落和核心CPI的预期下降。最后，对于人民币，他认为短期内升值空间有限，倾向于维持稳定，不急于通过人民币升值来促进经济结构调整。 发言人1 他在2026年开年的打磨宏观策略谈中，回顾了过去一年资本市场和全球经济的动态，特别是美元贬值、人民币升值的趋势，预示着全球对中国经济的兴趣增加。他强调了中国在科技创新，尤其是人工智能和先进制造业方面的持续投入和进步，看好中国产业实力的未来提升。然而，他也关注到了国内经济面临的挑战，如消费和就业不足，以及通缩问题，并指出政策将聚焦于通过精准施策来应对，包括消费和房地产刺激，以及基础建设的投入。他还讨论了地缘政治的复杂性对全球经济的影响，强调了新的一年全球经济将面临继续调整和变化的环境。尽管面临挑战，他表达了通过政策微调和市场适应性实现经济稳定增长的信心。 发言人5 他对2026年的汽车市场持谨慎态度，回顾去年虽然实现了约4%的增长，达到2300万辆乘用车销量，但背后隐藏需求透支、智能车型换代周期结束及竞争加剧等风险。他指出，政策刺激对销量增长贡献显著，特别是在新能源汽车渗透率创新高及低端车型销量增加的情况下，但普惠补贴政策的调整预示着市场将更注重产品的内在吸引力和竞争力。此外，内需增长放缓，出口成为新的增长点，但面临全球贸易壁垒和市场波动的挑战。他强调，技术竞争和产品差异化将是未来汽车市场的主要竞争焦点，建议关注全球化领军者、政策受益者和技术定义者等三大投资群体。 发言人2 他对2026年的股市走势持积极乐观态度，尽管短期内企业基本面和市场预期可能波动，但整体市场表现和政策支持稳定，特别看好港股市场。他强调了科技创新、IPO市场活跃、人民币走强等利好因素，以及中美关系动态对中国资产投资的潜在影响。最后，他指出关注上市公司基本面和政策动向将是未来几个月的关键。 问答回顾 发言人1问：在2026年，您认为有哪些进行时态的现象会继续深化？ 发言人1答：在2026年，有三个进行时态的现象会继续深化。首先，全球地缘政治的东稳西荡将对美元去中心化产生深远影响，并可能进一步推动人民币升值和全球对中国资产的多元化配置需求。其次，中国科技创新（科创）的发展和产业实力的提升也将持续，包括AI、先进制造业等领域的企业升级和出海。最后，打破通缩的探索工作仍在进行中，涉及消费补贴、房地产库存管理等政策。 发言人1问：对于接下来的政策聚焦方向，您有哪些具体分析？ 发言人1答：接下来政策聚焦的方向包括促消费和稳地产两个关键领域。一季度可能会出台具体措施来优化消费补贴政策，并对房地产领域进行收库存和贴按揭的试