有色金属行业周报：地缘扰动再起，看多金属后市

地缘扰动再起，看多金属后市 贵金属：CME上调贵金属期货保证金，白银价格大幅回落。由于白银价格剧烈波动，CME于2025年12月29日、12月31日连续两次上调白银保证金，其中12月29日将初始保证金由24200美元/手上调至27500美元/手，同比增加13.6%，12月31日将初始保证金由27500美元/手上调至35750美元/手，同比增加30.0%。短期看，交易所通过增加白银保证金从而降低期货交易杠杆，引发银价大幅回调。另外，当前白银交易赛道拥挤度较高，短期仍需警惕进一步回调风险。一方面，2026年1月彭博商品指数（BCOM）和标普高盛商品指数（S&P GSCI）的权重将发生调整，其中白银权重将被下调，或对盘面产生影响；另一方面，当前沪银隐波极高，预示价格风险较大。中长期白银利多逻辑不变，但需注意区域性供需失衡问题是否被解决。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 增持（维持） 工业金属：（1）铜：矿端紧缺与非美地区库存紧张格局不改。①宏观方面：周内宏观变化不大；②库存端：截至2025年12月25日当周，全球铜库存环比增加5.8万吨，其中中国库存增加4.1万吨，LME铜库存减少0.6万吨，COMEX铜库存增加2.0万吨；全球铜库存继续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧；③供给端：据SMM，继2025年12月20日中国冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅后，2025年12月23日中色国际贸易有限公司与江西铜业就2026年CIF进口粗铜RCBenchmark达成一致，为85美元/吨，2025年为95美元/吨，加工费下行将进一步压缩冶炼厂盈利，后续关注国内电解铜生产情况；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存状态下，向下空间有限。（（2）铝：消费品以旧换新&汽车补贴推动市场情绪向好，短期铝价偏强震荡。①供给：国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古某新建电解铝项目宣布于12月20日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。库存方面，据SMM统计，本周三国内主流消费地电解铝锭库存录得66万吨，相比本周一累库1.5万吨。②需求：高价抑制下游提货需求，叠加中原地区环保管控力度持续加码，部分当地铝加工企业已全面停产，现货需求随之持续萎缩，预计于元旦假期结束后逐步恢复生产，开工率下滑。总结看，国际局势保持紧张，叠加宏观情绪将持续推动市场情绪向好，预计短期价格偏强震荡。（（3）镍：印尼RKAB存减量预期，镍价超跌反弹。①价格：周内SHFE镍涨5.9%至13.29万元/吨，硫酸镍持平于2.73万元/吨，高镍铁持平于925元/镍，硫酸镍较镍铁价差涨持平于2.97万元/吨；硫酸镍相较金属镍价差跌0.59万元至-1.09万元/吨。②供需：供给端，受原料镍矿库存趋紧及前期价格低位影响，部分镍铁厂维持低位开工，少数企业延续检修状态，市场流通资源有所减少，部分贸易商看好政策利好而选择捂货惜售。需求端，下游处于传统淡季，但由于镍价超跌反弹，下游询单增加，入场刚需补库，推动镍价上行。短期看，镍价核心扰动项为RKAB落实程度，预计短期镍价偏强运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（1）锂：交易所限仓引发市场波动，淡季切换预计锂价宽幅运行。①价格：本 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 周电碳上涨6%至11.9万元/吨，电氢价格涨7.8%至11.5万元/吨；碳酸锂期货主连下跌6.5%至12.1万元/吨。②供给：本周碳酸锂产量环增1%至2.2万吨，开工率52%，碳酸锂库存环减168吨至10.96万吨。③需求：12月1-28日乘用车/电动车销量为193/119万辆，渗透率62%，乘用车同环比-17%/-3%，电动车同环比+5%/+1%。本周期货价格宽幅波动，主因交易所限仓引发多空平仓。短期波动后，锂价重归基本面定价，Q1为传统淡季，预计下游需求环比转淡，锂价宽幅运行。（2）钴：25Q4出口配额延期，钴价偏强运行。①价格端：本周国内电解钴价格跌9.8%至45.5万元/吨，硫酸钴涨1.4%至9.31万元/吨，钴中间品涨1.1%至25.15美元/磅，折扣系数涨0.07pct至101.6%。②供需：供给端，刚果（金）钴中间品出口通关偏慢、到港延迟，冶炼厂原料库存承压，部分中小厂被迫降负荷生产，市场供应延续偏紧。近期刚果（金）战略矿产监管与控制局公告将允许2025Q4的钴出口配额延续至3月底。该政策明确25Q4由于流程问题而未实现出口的配额，最长可以延迟到2026年3月底，缓解了市场对于这部分配额直接消失的担忧。但是考虑到未来出口的流程时间及运输周期，预计Q1钴市场仍将面临原料相对紧张的困境。预计短期钴价延续上行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 相关研究 1、《有色金属：2026年度策略：物少天成贵，势来价自高》2026-01-012、《有色金属：反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高》2025-12-283、《有色金属：日央行加息靴子落地，白银继续创新高》2025-12-21 内容目录 一、周度数据跟踪.............................................................................................................................................41.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌........................................................................................41.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一.......................................................................................51.3公司公告跟踪........................................................................................................................................7二、贵金属........................................................................................................................................................8三、工业金属..................................................................................................................................................113.1铜：矿端紧缺与非美地区库存紧张格局不改........................................................................................113.2铝：消费品以旧换新&汽车补贴推动市场情绪向好，短期铝价偏强震荡...............................................123.3镍：印尼RKAB存减量预期，镍价超跌反弹.........................................................................................15四、能源金属..................................................................................................................................................174.1锂：交易所限仓引发市场波动，淡季切换预计锂价宽幅运行................................................................174.2钴：25Q4出口配额延期，钴价偏强运行.............................................................................................20五、稀土&磁材................................................................................................................................................21风险提示.........................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）.............................................................................................................4图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）...............................................................................................4图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）...............................................................................................4图表4：本周有色板块涨幅前十（%）.............................................................................................................5图表5：本周有色板块跌幅前十（%）.............................................................................................................5图表6：贵金属价格涨跌.................................................