有色金属行业周报：地缘风云再起，美联储暗示降息，黄金上涨势头不减

特朗普宣布对也门胡塞武装采取“有力军事行动”。美国总统特朗普于15日宣布，他已下令对也门胡塞武装采取“果断而有力的军事行动”。当天特朗普在社交媒体上发文表示，美军正在对胡塞武装领导人、军事基地以及防空系统等进行攻击。他称胡塞武装为“恐怖分子”，过去一年多来经常在红海地区对美国及其盟国船舰、飞机和无人机发动攻击，并表示要用“压倒性的致命武力”打击胡塞武装，同时警告伊朗必须立即停止对胡塞武装的支持。也门胡塞武装表示，也门首都萨那15日晚遭到5次空袭，造成至少9人死亡、9人受伤。 下周重要数据发布：3月28日（20：30）美国2月核心PCE物价指数。 贵金属：美联储“鸽声”嘹亮暗示降息，黄金价格再创历史新高。本周，国内现货金价周涨2.0%。据美国媒体报道，美军3月15日已从空中和海上对也门发动大规模军事行动，重点打击胡塞武装的雷达、防空、导弹和无人机系统，目的是要打通红海航道。特朗普称对胡塞武装的打击将持续数天甚至数周。美国总统特朗普3月17日表示，他将要求伊朗对其支持的胡塞武装在也门发动的任何袭击负责。与此同时，美国扩大了自特朗普重返白宫以来美国在中东最大规模的军事行动。美联储将政策利率维持在4.25%-4.50%区间，同时暗示今年可能降息两次，总计50个基点。美联储主席鲍威尔表示，通胀方面的进展可能会延迟，部分原因是特朗普政府的关税政策。联邦基金利率期货显示，市场认为美联储在6月会议上降息的可能性为66%，高于会议前的57%。 工业金属：国内金属价格分化，铜价格上涨。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动+0.1%、-1.4%、-1.7%、-1.5%、-4.0%、-3.3%。中国前两月主要经济数据公布，固定资产投资增速环比提高，整体保持平稳增长势头。美商务部长表示大部分国家将适用15%关税，惠誉下调今年美国GDP预期并预计降息推迟到四季度。不过美国对其进口铜产品增加25%关税的预期进一步强化，关税水平或超出市场普遍预期，担忧情绪升温。因此本周COMEX铜价不断推涨，截止19日伦铜在5.1美元/磅站稳即11288美元/吨，对比12日涨幅5.79%，对伦铜升水进一步扩大到1200美元/吨。这导致本周伦铜如之前预期般出现挤仓行情，大量的LME铜被运往美国进行交割，间接导致现货市场可流通货源减少。另外铜原料供应目前依然非常紧张。据百川盈孚，以上4点利多因素共同推动铜价本周快速上涨且预计短期之内仍将保持这一逻辑。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格持平。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格下跌。钨方面：黑钨精矿（≥65%）价格持平、白钨精矿（≥65%）价格持平。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：锂精矿、金属锂、碳酸锂价格下跌、氢氧化锂价格下跌。（2）钴：金属钴、氯化钴、硫酸钴价格下跌，四氧化三钴价格持平。（3）镍：镍矿（CIF）、硫酸镍价格上涨，镍金属、镍豆、镍板价格下跌。关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：华友钴业、寒锐钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业。 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金价格上涨，黄金ETF持有量上升 黄金价格上涨，白银价格下跌。截至2025年3月21日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价707元/克，周变动2.0%，月变动3.4%，年变动37.2%。截至2025年3月21日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金3028美元/盎司，周变动1.2%，月变动2.7%，年变动38.7%。 图1：截至2025年3月21日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价707元/克，周变动2.0%；截至2025年3月21日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金3028美元/盎司，周变动1.2% 图2：截至2025年3月21日，COMEX银价格33.5美元/盎司，周变动-2.4%；NYMEX铂价格980.4美元/盎司，周变动-3.2%；NYMEX钯价格962.5美元/盎司，周变动-1.0% 图3：截至2025年3月21日，美国十年期国债实际收益率1.92%，图4：截至2025年3月21日，美元指数（1973年3月=100）美国十年期名义国债收益率4.3%为104.15 图6：2025年3月21日，金油比42.25，金银比90.31，金铜比593.36 图5：截至2025年3月21日，黄金ETF持有量1514吨 图7：2025年2月，美国:CPI:当月同比2.80%，中国:CPI:当月同比-0.70% 图8：2025年1月，美国:PCE:当月同比2.51%，美国:核心PCE:当月同比2.65% 图10：2025年3月11日，COMEX:黄金:非商业净持仓236100张 图9：2025年2月，美国:失业率:季调4.10% 1.2.工业金属：价格分化 国内外工业金属价格分化。其中，SHFE铝价周跌1.4%，LME铝价周跌2.2%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价上涨，铜冶炼加工费下跌，SHFE库存减少 铜价上涨。截至2025年3月21日，SHFE铜最新价为80610元/吨，周变动0.1%，月变化4.7%，年变化10.1%。截至2025年3月21日，LME铜最新价为9829美元/吨，周变动0.7%，月变化3.5%，年变化10.8%。 图11：本周SHFE铜价上涨0.1%,LME铜价上涨0.7% 图12：本周SHFE铜库存减少4.8%,LME铜库存减少3.9% 图13：截至2025年3月18日，COMEX:1号铜:非商业净持仓25192张 图14：截至2025年3月21日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0712 加工费方面。截至2025年3月14日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-15.92美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-1.61美分/磅。 图15：截至2025年3月14日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-15.92美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-1.61美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2025年2月，房地产开发投资完成额累计同比-9.8%，房屋新开工面积累计同比-29.6%，房屋竣工面积累计同比-15.6%，商品房销售面积-5.1%。 图16：截至2025年2月，房地产开发投资完成额累计同比-9.8%，房屋新开工面积累计同比-29.6%，房屋竣工面积累计同比-15.6%，商品房销售面积-5.1% 1.2.2.铝：铝价下跌，电解铝利润提升 铝价下跌。截至2025年3月21日，SHFE铝最新价为20700元/吨，周变动-1.4%，月变化-0.6%，年变化6.2%。截至2025年3月21日，LME铝最新价为2652美元/吨，周变动-2.2%，月变化-1.9%，年变化17.1%。 图17：本周SHFE铝价下跌1.4%,LME铝价下跌2.2% 图18：本周SHFE铝库存增加14.4%,LME铝库存减少3.6% 成本利润方面。截至2025年3月20日，电解铝成本17061元/吨，周变化-1.58%，电解铝利润3749元/吨，周变化4.86%。其中，氧化铝价格3182元/吨，阳极价格5871元/吨。 图19：截至2025年3月20日，电解铝成本17061元/吨，周变化-1.58%，电解铝利润3749元/吨，周变化4.86%。其中，氧化铝价格3182元/吨，阳极价格5871元/吨 图20：截至2025年3月20日，氧化铝价格3182元/吨 图21：截至2025年3月20日，阳极价格5871元/吨 总产能和在产产能方面。截至2025年2月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4398万吨，产能利用率98.05%。 图22：截至2025年2月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4398万吨，产能利用率98.05% 1.2.3.铅：铅价下跌，原生铅开工率降低 铅价下跌。截至2025年3月21日，SHFE铅最新价为17430元/吨，周变动-1.7%，月变化1.8%，年变化7.4%。截至2025年3月21日，LME铅最新价为2020美元/吨，周变动-2.3%，月变化3.3%，年变化-0.5%。 图23：本周SHFE铅价下跌1.7%,LME铅价下跌2.3% 图24：本周SHFE铅库存增加6.5%,LME铅库存增加13.4% 开工率和产量。2025年3月21日，原生铅最新周度开工率为64.01%。2025年2月，再生铅月度产量22万吨，同比增加6.11%，2025年2月，原生铅月度产量28万吨，同比增加0.76%。 图26：2025年2月，再生铅月度产量22万吨，同比增加6.11%，2025年2月，原生铅月度产量28万吨，同比增加0.76% 图25：2025年3月21日，原生铅最新周度开工率为64.01% 加工费和利润。2025年3月14日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-20元/吨。2025年3月21日，再生铅利润-691元/吨。 图27：2025年3月14日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-20元/吨。2025年3月21日，再生铅利润-691元/吨 1.2.4.锌：锌价下跌，精炼锌企业生产仍亏损 锌价下跌。截至2025年3月21日，SHFE锌最新价为23770元/吨，周变动-1.5%，月变化-0.9%，年变化10.4%。截至2025年3月21日，LME锌最新价为2906.5美元/吨，周变动-2.0%，月变化1.7%，年变化16.2%。 图28：本周SHFE锌价下跌1.53%,LME锌价下跌2.0% 图29：本周SHFE锌库存减少0.8%,LME锌库存减少3.2% 开工率和产量。2025年2月，精炼锌月度开工率78.73%。2025年2月，锌锭月度产量48万吨。 图30：2025年2月，精炼锌月度开工率78.73% 图31：2025年2月，锌锭月度产量48万吨 生产利润。截至2025年3月20日，精炼锌企业生产利润-512元/吨。 图32：截至2025年3月20日，精炼锌企业生产利润-512元/吨 1.2.5.锡：锡价下跌，精炼锡产量增加 锡价下跌。截至2025年3月21日，SHFE锡最新价为276150元/吨，周变动-4.0%，月变化4.8%，年变化20.3%。截至2025年3月21日，LME锡最新价为34785美元/吨，周变动-2.4%，月变化4.0%，年变化25.6%。 图33：本周SHFE锡价下跌4.0%,LME锡价下跌2.4% 图34：本周SHFE锡库存增加0.4%,LME锡库存增加4.4% 开工率和产量。2025年2月，精炼锡产量14050吨，同比增加22.60%，再生锡产量2960吨，同比增加23.33%。2025年2月，国内精炼锡企业平均开工率58.30%。 图36：2025年2月，精炼锡产量14050吨，同比增加22.60%，再生锡产量2960吨，