有色金属行业周报：关税已敲定，地缘风云再起，坚定黄金主线

特朗普对进口汽车加征25%关税。特朗普于2025年3月26日签署行政令，宣布自4月2日起对所有进口汽车及关键零部件加征25%关税，4月3日正式执行。 该政策以“国家安全”为由实施，覆盖乘用车、轻型卡车及发动机、变速箱等零部件，并可能扩展至其他部件。根据《美墨加协定》，进口商可认证产品的“美国本土含量”，确保关税仅针对非美国产部分。加拿大总理卡尼批评其为“直接攻击”，计划设立20亿加元基金反制；欧盟称其“损人害己”，将评估应对措施。美国汽车制造商股价应声下跌（通用、福特跌幅超3%），而特斯拉因本土化生产逆势上涨。 经济学家警告，关税将推高汽车价格（每辆或涨数千美元），抑制消费需求并加剧通胀压力，可能引发行业裁员。 贵金属：地缘关税加强黄金避险情绪，黄金价格大幅增长。本周，国内现货金价周涨2.0%。以色列上周宣布对加沙的哈马斯组织发动海陆空袭击，以迫使对方释放剩余人质，此举意味着以色列放弃了为期两个月的停火协议，并全面发动了针对巴勒斯坦激进组织的空中和地面攻势。美国总统特朗普3月25日在白宫发表讲话称，4月2日的关税已经敲定，且他将公平地对进入美国的外国商品加征。 工业金属：国内金属价格分化，铜价格下跌。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-0.2%、-0.6%、0.1%、0.0%、2.2%、1.9%。美国总统特朗普宣布将对所有进口到美国的汽车及核心零部件征收“严厉的”25%关税，该政策或将引发美国汽车产业重构并激化全球汽车贸易战，更引发美联储对通胀预期失控的担忧。由于巨量现货流入美国导致非美地区出现巨大缺口的逻辑被打消，铜价下跌来修正预期，考虑到该逻辑拉动的涨幅极大，回调可能还没结束。国内方面下游消费减弱，高铜价的抑制作用明显。铜价回落下游采购未见明显增加，畏高情绪仍强，关注终端采购恢复情况。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格上涨。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格下跌。钨方面：黑钨精矿（≥65%）价格上涨、白钨精矿（≥65%）价格上涨。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：锂精矿、金属锂、碳酸锂价格下跌、氢氧化锂价格下跌。（2）钴：金属钴、氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴价格上涨。（3）镍：镍矿（CIF）、硫酸镍价格持平，镍金属、镍豆、镍板价格上涨。关注后续能源金属需求增长情况，建议关注： 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金价格上涨，黄金ETF持有量上升 黄金价格上涨，白银价格下跌。截至2025年3月28日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价721元/克，周变动2.0%，月变动7.5%，年变动39.0%。截至2025年3月28日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金3118美元/盎司，周变动3.0%，月变动8.7%，年变动38.3%。 图1：截至2025年3月28日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价721元/克，周变动2.0%；截至2025年3月28日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金3118美元/盎司，周变动3.0% 图2：截至2025年3月28日，COMEX银价格34.8美元/盎司，周变动3.8%；NYMEX铂价格998.9美元/盎司，周变动1.9%；NYMEX钯价格982.5美元/盎司，周变动2.1% 图3：截至2025年3月28日，美国十年期国债实际收益率1.90%，图4：截至2025年3月28日，美元指数（1973年3月=100）美国十年期名义国债收益率4.3%为104.03 图6：2025年3月28日，金油比42.98，金银比89.55，金铜比610.47 图5：截至2025年3月28日，黄金ETF持有量1514吨 图7：2025年2月，美国:CPI:当月同比2.80%，中国:CPI:当月同比-0.70% 图8：2025年2月，美国:PCE:当月同比2.54%，美国:核心PCE:当月同比2.79% 图10：2025年3月18日，COMEX:黄金:非商业净持仓257932张 图9：2025年2月，美国:失业率:季调4.10% 1.2.工业金属：价格分化 国内外工业金属价格分化。其中，SHFE铝价周跌0.6%，LME铝价周跌3.5%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价下跌，铜冶炼加工费下跌，SHFE库存减少 铜价下跌。截至2025年3月28日，SHFE铜最新价为80450元/吨，周变动-0.2%，月变化4.7%，年变化11.0%。截至2025年3月28日，LME铜最新价为9795美元/吨，周变动-0.3%，月变化4.6%，年变化12.2%。 图11：本周SHFE铜价下跌0.2%,LME铜价下跌0.3% 图12：本周SHFE铜库存减少9.5%,LME铜库存减少5.2% 图13：截至2025年3月25日，COMEX:1号铜:非商业净持仓34104张 图14：截至2025年3月28日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0704 加工费方面。截至2025年3月28日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-24.32美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-2.44美分/磅。 图15：截至2025年3月28日，中国铜冶炼厂粗炼费TC-24.32美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC-2.44美分/磅。 下游景气度缓慢恢复。截至2025年2月，房地产开发投资完成额累计同比-9.8%，房屋新开工面积累计同比-29.6%，房屋竣工面积累计同比-15.6%，商品房销售面积-5.1% 图16：截至2025年2月，房地产开发投资完成额累计同比-9.8%，房屋新开工面积累计同比-29.6%，房屋竣工面积累计同比-15.6%，商品房销售面积-5.1% 1.2.2.铝：铝价下跌，电解铝利润提升 铝价下跌。截至2025年3月28日，SHFE铝最新价为20580元/吨，周变动-0.6%，月变化-0.3%，年变化5.7%。截至2025年3月28日，LME铝最新价为2559美元/吨，周变动-3.5%，月变化-3.0%，年变化12.7%。 图17：本周SHFE铝价下跌0.6%,LME铝价下跌3.5% 图18：本周SHFE铝库存减少3.0%,LME铝库存减少3.7% 成本利润方面。截至2025年3月20日，电解铝成本17061元/吨，周变化-1.58%，电解铝利润3749元/吨，周变化4.86%。其中，氧化铝价格3182元/吨，阳极价格5871元/吨。 图19：截至2025年3月20日，电解铝成本17061元/吨，周变化-1.58%，电解铝利润3749元/吨，周变化4.86%。其中，氧化铝价格3182元/吨，阳极价格5871元/吨 图20：截至2025年3月20日，氧化铝价格3182元/吨 图21：截至2025年3月20日，阳极价格5871元/吨 总产能和在产产能方面。截至2025年2月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4398万吨，产能利用率98.05%。 图22：截至2025年2月，中国电解铝总产能4517万吨，电解铝在产产能4398万吨，产能利用率98.05% 1.2.3.铅：铅价分化，原生铅开工率降低 铅价分化。截至2025年3月28日，SHFE铅最新价为17450元/吨，周变动0.1%，月变化1.5%，年变化6.0%。截至2025年3月28日，LME铅最新价为2011.5美元/吨，周变动-0.4%，月变化1.6%，年变化2.4%。 图23：本周SHFE铅价上涨0.1%,LME铅价下跌0.4% 图24：本周SHFE铅库存减少1.6%,LME铅库存减少0.5% 开工率和产量。2025年3月28日，原生铅最新周度开工率为62.03%。2025年2月，再生铅月度产量22万吨，同比增加6.11%，2025年2月，原生铅月度产量28万吨，同比增加0.76%。 图26：2025年2月，再生铅月度产量22万吨，同比增加6.11%，2025年2月，原生铅月度产量28万吨，同比增加0.76% 图25：2025年3月28日，原生铅最新周度开工率为62.03% 加工费和利润。2025年3月21日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润42元/吨。2025年3月28日，再生铅利润-699元/吨 图27：2025年3月21日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润42元/吨。2025年3月28日，再生铅利润-699元/吨 1.2.4.锌：锌价分化，精炼锌企业生产仍亏损 锌价分化。截至2025年3月28日，SHFE锌最新价为23770元/吨，周变动0.0%，月变化1.5%，年变化13.8%。截至2025年3月28日，LME锌最新价为2852美元/吨，周变动-1.9%，月变化3.0%，年变化19.3%。 图28：本周SHFE锌价上涨0.00%,LME锌价下跌1.9% 图29：本周SHFE锌库存减少4.1%,LME锌库存减少8.4% 开工率和产量。2025年2月，精炼锌月度开工率78.73%。2025年2月，锌锭月度产量48万吨。 图30：2025年2月，精炼锌月度开工率78.73% 图31：2025年2月，锌锭月度产量48万吨 生产利润。截至2025年3月27日，精炼锌企业生产利润-446元/吨。 图32：截至2025年3月27日，精炼锌企业生产利润-446元/吨。 1.2.5.锡：锡价上涨，精炼锡产量减少 锡价上涨。截至2025年3月28日，SHFE锡最新价为282290元/吨，周变动2.2%，月变化10.2%，年变化26.4%。截至2025年3月28日，LME锡最新价为36500美元/吨，周变动4.9%，月变化16.4%，年变化32.0%。 图33：本周SHFE锡价上涨2.2%,LME锡价上涨4.9% 图34：本周SHFE锡库存增加7.5%,LME锡库存减少18.9% 开工率和产量。2025年2月，精炼锡产量14050吨，同比增加22.60%，再生锡产量2960吨，同比增加23.33%。2025年2月，国内精炼锡企业平均开工率58.30%。 图36：2025年2月，精炼锡产量14050吨，同比增加22.60%，再生锡产量2960吨，同比增加23.33% 图35：2025年2月，国内精炼锡企业平均开工率58.30% 1.2.6.镍：镍价上涨，电解镍月度开工率下降 镍价上涨。截至2025年3月28日，SHFE镍最新价为131600元/吨，周变动1.9%，月变化3.9%，年变化0.8%。截至2025年3月28日，LME镍最新价为16160美元/吨，周变动1.5%，月变化4.5%，年变化-2.2%。 图38：本周SHFE镍价上涨1.9%,LME镍价上涨1.5% 图39：本周SHFE镍库存减少1.7%,LME镍库存减少0.2% 开工率和产量。2025年3月，全国电解镍产量0吨，同比增加0.00%；2025年3