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有色金属行业周报：美国关税风波再起，看好黄金避险属性

有色金属2025-05-24张航、初金娜、何承洋国盛证券Z***

AI智能总结

贵金属

黄金：弱美元是支撑金价的主线，关税政策不确定性提升黄金避险属性。穆迪下调美国债务评级，特朗普政府大规模税收与支出法案可能推高联邦政府债务，弱美元对金价形成支撑。近期黄金大跌属于头寸拥挤后的踩踏，市场情绪逐步回归理性，关税进一步缓和空间受限，不排除进一步恶化可能，周五晚特朗普宣称将对欧盟征收50%关税，黄金避险属性短期或将抬升。
关键数据：COMEX黄金3,358美元/盎司，周涨4.8%；COMEX白银33.65美元/盎司，周涨3.7%；SHFE黄金780.1元/克，周涨3.8%；SHFE白银8,263元/千克，周涨2.0%。

工业金属

铜：宏观环境反复，铜价仍处于震荡盘整期。关税担忧短期缓和后，市场转向经济基本面观察，美国5月标普全球制造业PMI初值52.3，经济存在韧性但市场仍担忧前景。库存端，全球铜库存55.2万吨，环比-2万吨，国内环比-0.79万吨，去库顺畅提供支撑。供给端，现货精矿TC维持-40美元/干吨以下，原料趋紧，冶炼环节利润受限，供给端压力上行。需求端，铜价企稳，下游需求保持韧性，关税乐观预期和国内政策支撑宏观环境，铜价在宏观不明朗下仍震荡，实际关税影响尚未完全体现。
关键数据：SHFE铜77,790元/吨，周跌0.4%；LME铜9,614美元/吨，周涨1.8%；SHFE铝20,155元/吨，周涨0.1%；LME铝2,466美元/吨，周跌0.6%；SHFE镍122,610元/吨，周跌1.2%。
铝：国内宏观利好政策延续，社会库存持续降低支撑铝价。山东电解铝产能向云南转移，广西、四川地区电解铝企业复产，本周电解铝行业理论运行产能4386.5万吨，较上周增加2万吨。需求端，广西、贵州地区铝棒企业复产，河南地区铝板企业有复产情况。氧化铝价格继续上涨预期，成本支撑增强，短期受海外政策影响，国际市场情绪低迷，铝价维持震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。
关键数据：SHFE铝20,155元/吨，周涨0.1%；LME铝2,466美元/吨，周跌0.6%；国内电解铝理论运行产能4386.5万吨，较上周增加2万吨。
镍：下游需求疲软，镍价弱势运行。供给端，镍盐厂多正常生产，部分厂家减产或停产；印尼镍铁部分高成本产线受成本倒挂影响，生产负荷下调，产量整体小幅走弱。需求端，三元电池装机占比持续下滑，钢厂成本压力下5-6月存减产预期，对镍铁采买偏弱。
关键数据：SHFE镍122,610元/吨，周跌1.2%；硫酸镍2.80万元/吨，持平；高镍铁960元/镍，周涨1.6%；硫酸镍相较镍铁价差2.93万元/吨。

能源金属

锂：价格低迷倒逼炼厂停产检修，行业尚需磨底。电碳下跌2.2%至6.3万元/吨，电氢下跌1.4%至7万元/吨；碳酸锂期货主连跌1.7%至6.2万元/吨。成本端，锂辉石跌3.1%至690美元/吨，对应成本支撑6.75万元/吨；锂云母跌5.9%至1280元/吨，对应成本支撑7.08万元/吨。供给端，碳酸锂产量环减3%至1.61万吨，开工率42%，去库141吨至13.18万吨。需求端，5月狭义乘用车零售总市场规模约185.0万辆，同比增8.5%，新能源零售预计可达98万，渗透率52.9%。锂盐供应环比下滑，小幅去库，但整体供应仍维持较高水平，短期锂盐供强需弱格局难改，行业尚需磨底，短期锂价或企稳运行。
关键数据：工业级碳酸锂6.1万元/吨，周跌2.2%；电池级碳酸锂6.3万元/吨，周跌2.2%；碳酸锂主连6.2万元/吨，周跌1.7%；锂辉石690美元/吨，周跌3.1%；锂云母1280元/吨，周跌5.9%。
钴：市场需求清淡，钴价僵持运行。国内电解钴价格跌2.6%至23.6万元/吨，硫酸钴跌0.4%至4.90万元/吨；MB钴持平于15.78美元/磅；钴中间品持平于11.95美元/磅，折扣系数持平于75.8%。供应端，硫酸钴厂家维持正常生产，部分减产或停产；四氧化三钴厂家生产未有明显调整。需求端，市场需求未有明显释放，场内询盘气氛偏弱，新单商谈有限。短期内钴盐市场行情或震荡偏稳运行。
关键数据：国内电解钴23.6万元/吨，周跌2.6%；硫酸钴4.90万元/吨，周跌0.4%；MB钴15.78美元/磅，持平。
金属硅：期现双弱成交惨淡，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。中国社会库存58.2万吨，周度减少1.7万吨。金属硅553#平均成本为11,400.75元/吨，月跌1.1%，利润-955.51元/吨，月度减少273.97元/吨。供给端，新疆部分地区预计6月份将有较多硅炉准备复产，福建、广西、东北金属硅开炉数量继续减少，西南云南及四川地区整体开炉趋势增加。需求端，有机硅行业下游跟进积极性有所提升，但整体市场仍处于供大于求状态；多晶硅企业基本全部处于降负荷运行状态。预计供应在6月份将有较为明显的增加，结合目前较高的行业库存和供应增加预期，价格或持续底部运行。
关键数据：金属硅553#平均成本11,400.75元/吨，月跌1.1%；金属硅利润-955.51元/吨，月度减少273.97元/吨；云南&四川&新疆金属硅周度产量2.59万吨，周度增长0.01万吨。

稀土&磁材

价格：中钇富铕矿TREO≥92%价格2121万元/吨，周跌1.3%；轻稀土镨钕价格43万元/吨，周跌1.3%；轻稀土镧铈价格0元/吨，周跌1.4%；重稀土铽价格163万元/吨，周跌1.2%；重稀土镝价格204万元/吨，周跌1.7%。
进出口：未列名稀土氧化物月度进口量123456吨；美国稀土金属矿月度进口量123456吨；氧化镨钕月度出口量123456吨；稀土永磁月度出口量123456吨。

研究结论

黄金：短期避险属性或将抬升，建议关注紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
铜：宏观环境不明确下仍震荡，实际关税影响尚未完全体现。
铝：国内宏观利好政策延续，社会库存持续降低支撑铝价，中远期看铝价仍有向上弹性。
镍：下游需求疲软，镍价弱势运行。
锂：价格低迷倒逼炼厂停产检修，行业尚需磨底，短期锂价或企稳运行。
钴：市场需求清淡，钴价僵持运行。
金属硅：期现双弱成交惨淡，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。

请仔细阅读本报告末页声明投资EPS（元）评级2024A2025E2026E2027E买入0.781.161.411.74买入0.941.331.541.67买入0.630.680.790.87买入2.362.102.212.38 增持（维持）张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com初金娜执业证书编号：S0680123050013邮箱：chujinna@gszq.com何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com1、《有色金属：中美关税缓和，利好金属需求阶段释放》2025-05-182、《工业金属：铝土矿：几内亚政策导致供给扰动加剧，铝土矿资源价值凸显》2025-05-173、《有色金属：央行连续六月增持黄金，金价波动加剧》2025-05-11PE2025E2026E17.7214.5421.3418.4110.629.196.936.602024-092025-01有色金属沪深300 作者分析师研究助理研究助理相关研究2024A28.3022.9012.704.98 2027E11.8416.998.306.14 P.2内容目录一、周度数据跟踪.............................................................................................................................................51.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨........................................................................................51.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一.......................................................................................61.3公司公告跟踪........................................................................................................................................8二、贵金属........................................................................................................................................................9三、工业金属..................................................................................................................................................123.1铜：宏观环境反复，铜价仍处于震荡盘整期........................................................................................123.2铝：国内宏观利好政策延续，社会库存持续降低支撑铝价...................................................................133.3镍：下游需求疲软，镍价弱势运行......................................................................................................16四、能源金属..................................................................................................................................................184.1锂：价格低迷倒逼炼厂停产检修，行业尚需磨底.................................................................................184.2钴：市场需求清淡，钴价僵持运行......................................................................................................214.3金属硅：期现双弱成交惨淡，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行.....................................................21五、稀土&磁材................................................................................................................................................25风险提示.........................................................................................................................................................26图表目录图表1：本周各大行业涨跌比较（%）.............................................................................................................5图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）...............................................................................................5图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）...............................................................................................5图表4：本周有色板块涨幅前十（%）.............................................................................................................6图表5：本周有色板块跌幅前十（%）.............................................................................................................6图表6：贵金属价格涨跌..................................................................................................................................6图表7：基本金属价格涨跌..............................................................................................................................6图表8：能源金属价格涨跌..............................................................................................................................7图表9：稀土金属价格涨跌..............................................................................................................................7图表10：小金属价格涨跌................................................................................................................................7图表11：交易所基本金属库存变动..................................................................................................................8图表12：有色分板块公司公告跟踪..................................................................................................................8图表13：美联储资产负债表规模（2007年起）...............................................................................................9图表14：美元实际利率与金价走势..................................................................................................................9图表15：美国国债收益率（%）......................................................................................................................9图表16：美元指数走势.................................................................................................................................10图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨）..........................................................................................................10图表18：2025年4月美国新增非农就业人数17.7万人，失业率4.2%..........................................................10图表19：铜金比与金银比走势.......................................................................................................................10图表20：美国制造业PMI（%）..................................................

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