有色金属行业报告：关税风云再起，看好有色金属增配机会

发布时间：2025-10-13 行业投资评级 有色金属行业报告（2025.09.30-2025.10.11） 强于大市 |维持 关税风云再起，看好有色金属增配机会 l投资要点 贵金属：关税风云再起，继续加配黄金。贵金属本周继续强势，中美关税风雨再起，可继续提升对于黄金的配置比例。白银现货出现溢价，体现逼仓上行的动能不足，贸易争端下注意回调风险。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下 ETF 配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现，建议继续超配贵金属。 收盘点位7554.8352 周最高7783.1452 周最低4280.14 铜：供给扰动有望提升价格中枢，关税或给出买点。在自由港下调铜产量指引后，泰克资源同样下调 26 年的产量指引，2026 年全球电解铜平衡表的逆转的确定性再度增强。周五由于关税预期导致铜价大幅回调，但结合供需紧张的预期来看，回调预计给出较好的买点。 铝：铝价同样等待回调后的买点。本周 LME 铝上涨，和铜类似，铝在关税影响下同样存在压力。库存情况来看，SMM 监测中国铝锭、铝棒库存国庆节节前后变化，2025 年国内铝锭库存增量共 5.7 万吨，增幅为 9.6%，铝棒库存增量共 2.4 万吨，增幅为 20.9%，铝锭+铝棒库存共累库 8.1 万吨，增幅为 11.5%，累库情况均基本符合节前预期，并未出现超预期状况。长期来看，铝的天花板明确，在库存紧张的局面下，电解铝仍有配置机会。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com 钴：钴中间品价格大幅上涨，看好 26-27 年价格继续上行。本周钴系产品价格继续上行，根据 SMM，假期至今硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为 11.31%/12.02%/12.67%/4.80%。主要由于政策落地后，海外钴价持续走强，带动中间品成本上升。我们预计配额制度下明年的供需缺口可能达到 2-3 万吨。即便 10 月恢复出口，考虑船期仍需 2-3 个月到岸，库存基本消耗殆尽，明后年 10%的供需缺口有可能带动钴价突破历史高点 60 万，较当前价格仍有翻倍空间。 稀土：两部门加强稀土管制，稀土有望再度开启主升浪。10 月 9 近期研究报告 日商务部、海关总署连发 4 则公告，对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等相关物项实施出口管制。其中稀土生产加工设备，氟碳铈矿、独居石矿等原辅料，含钬、铒、铥、铕、镱等有关产品被纳入管制。本次管制短期加剧稀土空间上的供需不平衡，海外价格上涨有望带动国内涨价预期，持续管制后的放开更会加强补库力度，长期看遏制海外稀土扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪。 《供需逆转，铜价中枢有望上移》 -2025.09.29 l投资建议 建议关注：北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等。 l风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目 进度不及预期。 目录 1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).........................................................8图表 13： LME 镍价格(美元/吨).............................................................8图表 14： 钴价格(元/吨) .................................................................. 8图表 15： 碳酸锂价格（元/吨） ............................................................ 8图表 16： 全球交易所铜库存(吨) ........................................................... 9图表 17： 全球交易所铝库存(吨) ........................................................... 9图表 18： 全球交易所锌库存(吨) ........................................................... 9图表 19： 全球交易所铅库存(吨) ........................................................... 9图表 20： 全球交易所锡库存(吨) .......................................................... 10图表 21： 全球交易所镍库存(吨) .......................................................... 10 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨跌幅为 4.4%，排名第 1。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、安泰科技、白银有色、鹏欣资源、江西铜业；跌幅排名前 5 的是图南股份、博迁新材、华光新材、铂科新材、寒锐钴业。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜上涨 0.76%、铝上涨 2.20%、锌上涨 0.95%、铅上涨 1.44%、锡下跌 0.14%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金上涨 3.80%、白银上涨 1.44%、NYMEX 钯金上涨 12.53%、铂金下跌 10.07%。 新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 1.44%，钴上涨 3.50%，碳酸锂持平。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库 14579 吨、铝去库 4602 吨、锌累库 423 吨、铅累库 17175 吨、锡去库 372 吨、镍累库 6477 吨。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签