有色金属行业周报（20260309-20260313）
一、行业观点：供应扰动持续，需求环比修复，铝价高波运行
- 核心观点：中东冲突加剧海外供给脆弱性，全球原铝偏紧格局加剧，铝价呈现高波震荡。当前铝格局可能因能源问题衍生到全球性范围，关注板块机会。
- 供给分析：
- 卡塔尔铝业减产40%，全面复产需6-12个月，短期供给难以恢复。
- 霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，影响中东生产与全球现货供给。
- 中东氧化铝高度依赖进口，铝锭高度依赖出口，冲突导致中东氧化铝库存偏紧，影响供给稳定性。
- 中东问题叠加对俄铝贸易管制，LME现货紧张，注销仓单攀升，实际库存降至2025年5月以来最低，升水持续攀升，对伦铝价格支撑强。
- 能源成本上涨导致供给风险，中东电解铝产能受影响，欧美高成本区域产能复产缓慢，未来能源价格持续提升或导致高成本地区减停产。
- 需求分析：
- 短期需求逐步修复，关注“金三”时期消费表现和库存拐点。
- 中长期看铝格局总体稳定：供给相对刚性，电力扰动存量项目仍存减产预期；中国财政政策积极，货币政策宽松，铝代铜、储能新需求领域层出，全球原铝供需紧平衡；全球库存总体低位，海外去库，铝价支撑强，国内外铜铝比高位+海外铝高升水，铝补涨空间仍存。
- 投资逻辑：
- 铝作为“固态的电”，供给刚性持续强化，全球低库存对铝价强支撑，需打开价格想象力空间。
- 中国电力结构情况及电力成本相对全球低位，看好国内电解铝红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业。
- 本周电解铝行业平均利润在8800元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。
- 电解铝企业现金流持续修复和盈利稳定性提升，行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显。
二、公司观点：焦作万方发布2025年度报告，业绩创历史新高
- 事件：焦作万方2025年实现营业收入64.95亿元，同比增加0.46%；归母净利润10.71亿元，同比增加81.95%。
- 业绩增长原因：
- 核心生产指标全面优化，铝液产量提升，综合电耗、氧化铝消耗、阳极毛耗等关键指标同比下降。
- 营销采购与成本管控降本增效成果显著。
- 氧化铝、电力等主要原材料及能源价格下行，电解铝生产成本有效降低。
- 铝价上涨，公司业绩稳步提升。
- 未来展望：公司正在推进收购三门峡铝业股权的重大资产重组，若交易完成，将形成“氧化铝-电解铝-铝加工”全产业链布局，有望提升资源保障能力和盈利稳定性。
三、股票观点
- 中长期看好黄金、铝板块的表现：
- 推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际。
- 铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源。
四、新能源金属及小金属
1. 公司观点：藏格矿业发布2025年报，公司业绩靓眼，符合预期
- 事件：藏格矿业2025年实现营业总收入35.77亿元，同比上升10.03%；归母净利润38.52亿元，同比上升49.32%。
- 业绩亮点：
- 氯化钾产销率高，资源保障无忧。
- 碳酸锂业务恢复顺利，全年实现碳酸锂产量8808吨，销量8957吨，2026年麻米措矿业一期5万吨LCE产能投运，锂盐业务有望贡献显著增量。
- 巨龙铜业贡献核心收益，二期放量在即，2025年实现营业收入166.63亿元，净利润91.41亿元，公司按30.78%持股比例确认投资收益27.82亿元，占公司归母净利润的72.23%，同比增长44.34%。
- 巨龙铜业二期工程正式建成投产，矿产铜年产量从19万吨提高至约30-35万吨，矿产钼年产量从0.8万吨提高至约1.3万吨，矿产银年产量从109吨提高至约230吨。
- 巨龙铜业正在规划实施三期工程，达产后年产铜约60万吨，投资收益弹性可期。
2. 股票观点：看好锂钴镍、稀土板块的表现
- 建议关注受益于锂钴镍价格弹性的大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土。
五、风险提示
- 全球宏观环境的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
