香港及中國市場日報

香港及中國市場日報 今日焦點: ►中國汽車：2026年以舊換新補貼延續 2025年12月30日，國家發展改革委及財政部聯同相關部委聯合發布《2026年汽車以舊換新補貼實施細則》，並將於2026年1月1日起正式生效。相較2025年方案，2026年政策於適用範圍、補貼計算方式及封頂安排，以及執行與監管機制等方面作出進一步優化。下表概述兩年政策框架的主要差異： 此外，我們亦按報廢更新情境，按車價區間比較2025與2026年的總購車成本差異。測算顯示，消費者在2026年購車的增量成本約介乎人民幣7,500–15,720元；其中，人民幣5萬元價位車型的增量成本最高，而人民幣15–20萬元價位段受影響相對最小。值得留意的是，補貼在車價達到約人民幣15萬元或以上時，已較容易觸及封頂水平。 我們觀點：政府延續以政策及對終端用戶補貼以支持汽車行業需求的既有思路。相較2025年以定額補貼為主，2026年補貼機制轉為按車價比例計算並設封頂，在結構上更偏向中高價車型：高價車更容易達到補貼上限，而低價車獲得的補貼絕對額相對有限。從我們的測算結果看，人民幣12–25萬元價位段在2026年相較2025年的額外自付增量最低，亦反映政策或有意在穩需求之餘，弱化低價車市場的過度價格競爭，引導行業回歸以產品力與技術升級為核心的高質量競爭。 不過，政策對需求的邊際拉動或仍屬溫和。市場觀點指出，政府整體補貼「總盤子」或較2025年有所收縮，幅度或約20%。另一方面，儘管市場一度預期新能源車購置稅安排的調整會帶動年末提前購買，但近期銷售數據仍偏弱。根據乘聯會數據，2025年11月乘用車銷量為222.5萬輛，同比下降8.1%、環比下降1.1%。整體而言，我們認為政策更偏向“穩定多於刺激”：主要用於緩衝需求下行、平滑更新節奏，並推動行業競爭由”拼價格”轉向”拼產品／拼技術”，對中高價車型的邊際利好相對更為明確。 基於此，我們預期2026年上半年國內銷量增長或面臨一定壓力，具備強產品競爭力及可擴張的海外產能與渠道布局、並能持續推動海外銷量增長的車企，較有機會跑贏同業。代表性公司包括比亞迪（1211HK，HK$95.35，市值HK$3,510億）、長城汽車（2333HK，HK$15.30，市值HK$354億）及小鵬汽車（9868HK，HK$79.35，市值HK$1,520億）。三者目前交易估值約為17倍、7倍及52倍市盈率（P/E）。（研究部） 滙富研究部 分析員王學宏（HowardWong）李旭佳(AlanLi) 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam