有色金属锡周报：供给侧修复超预期，锡价小幅回落
供 给 侧 修 复 超 预 期 ， 锡 价 小 幅 回 落 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年12月27日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 行情回顾 二、精炼锡供应端 11月进口环比增加，其中缅甸地区改善明显，修复速度超预期 11月份国内锡矿进口量为1.51万吨（折合约5404金属吨）环比29.81%，同比24.41%，较10月份上涨354金属吨（10月份折合约5050金属吨）。1-11月累计进口量为11.8万吨，累计同比-22.18%。自缅甸进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自7月开始办理采矿证至今，整体进程缓慢主要原因是停产期间导致的设备老化、巷道倒塌和积水问题严重。此外，能复产的矿洞数量也从曾经的100多个减少至60-70个，减少了超过三分之一。抽水问题成为制约高产矿区复产的瓶颈。佤邦低海拔高品位矿区被淹，且复产难度极大。尽管已进行了数月的抽水工作，但9月初因投资方与抽水方在费用和利润分成上存在争议，抽水作业已全部停止，导致水位持续上升。然而，近期积极信号开始显现。随着10月中旬西南季风退出缅甸，雨季结束，晴朗冬季的来临，缅甸复产进程有望加快。 1-10月国内锡矿产量同比增长1.44%，冶炼厂加工费延续低位运行 据SMM统计，2025年1-10月国内锡矿累计生产61561吨，同比增长1.44%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应维持紧张。截止12月26日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计年内冶炼厂加工费延续低位，关注后续锡矿供应恢复情况。 缅甸地区复产节奏逐步加快，云南地区原料紧张情况明显缓解 根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年11月精锡产量15960吨，环比减少0.81%，同比-6.06%，目前国内冶炼端压力未解，加工费（TC）维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，导致11月产量出现下滑。 本周，江西和云南两地的锡锭冶炼厂开工情况整体呈现高位持稳但缺乏上行动力的态势。具体来看，云南地区冶炼厂的开工率维持在87.09%，与上周基本持平，并且在整个第四季度都保持了稳定。该地区锡矿加工费持续处于历史低位，这制约了冶炼企业的生产积极性，加之年底下游需求进入传统淡季，难以推动产量进一步攀升。与此同时，江西地区的冶炼企业则持续面临再生原料（废锡）供应显著不足的困境，受消费疲软影响，废料流通量减少，导致当地精锡产量继续维持在较低水平。综合来看，虽然主要生产区的开工率处于高位，但受限于需求端的高价抑制，冶炼环节进一步增产的动力明显不足。 印尼11月出口量大幅增加，精锡月出口量7458.64吨，环比+182.2%，同比增长25.59% 11月份锡锭进口量为1195吨，整体进口量级仍处于低位，主因近几月内外盘价差较小，进口利润窗口暂时关闭，海外锡锭进口量级难增长，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量小幅增长：11月锡锭出口量1948吨，环比31.62%，同比33.7%。1-11月累计出口量为20046吨，累计同比31.47%，主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 三、精炼锡消费端 11月焊锡开工率小幅上升0.7%，华南地区需求表现韧性，华东地区需求偏弱 据SMM统计，11月焊锡开工率73.8%，月环比上升0.7%，同比下降1.8%，其中大型焊料企业开工率78.1%，环比上升0.9%；中性焊料企业开工率60.9%，月环比上升0.1%；小型焊料厂开工率63.8%，环比下降0.4%。国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，根据11月份的市场情况，华南地区的锡焊料企业表现出更强的韧性。其开工率基本持稳，主要得益于该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑。这些领域的长期需求预期为生产提供了稳定性和增长潜力。同时，华南地区分布着许多灵活的中小型一体化企业，它们对市场的短期波动反应更为灵敏。相比之下，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。然而，11月份这些传统领域的订单复苏缓慢，出现了“旺季不旺”的特征，使得华东地区的整体交投氛围和开工情况弱于华南。 全球半导体10月销售额同比增速增长2.1%至27.2%，半导体板块延续景气 11月平板电脑出货维持增长；11月智能手机产量环比大幅减少9.1% 数据来源：Wind、广发期货研究所 11月日本半导体库存大幅增加；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货11月小幅累库 韩国半导体库存10月环比减少；11月韩国、台湾半导体出口金额环比增加 新能源汽车消费维持景气 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水大幅走强；国内现货成交清淡，现货升贴水低位震荡；进口窗口持续关闭 伦锡3月升贴水大幅走强，截至12月24日，伦锡3月升水130美元/吨，周环比上涨148美元/吨。 高企的锡价严重抑制了下游采购意愿，市场陷入“有价无市”的僵局。下游焊料、电子制造等企业普遍采取“按需采购”的谨慎策略，成交十分清淡。截至12月25日，国内现货报价升水50元/吨，周环比上涨100元/吨。 LME库存延续累库；现货成交不佳，社库延续累库 LME库存本周延续累库，截至12月26日，LME库存4895吨，周环比增加705吨，同比增加1.77%，关注后续库存走势。 17高企的锡价严重抑制了下游采购意愿，市场陷入"有价无市"的僵局。下游焊料、电子制造等企业普遍采取"按需采购"的谨慎策略，成交十分清淡。中国有色金属工业协会锡业分会也发文指出，高成本已使部分下游中小企业陷入"原料买不起、订单不敢接"的困境，并呼吁市场理性谨慎，社库延续累库。截止12月27日，上期所库存周报精锡库存8477吨，周环比增加382吨；精锡社库9378吨，周环比增加186吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks
