有色金属11月行情展望：供给侧短期难以改善，锡价偏强震荡

供 给侧 短 期 难 以 改 善 ，锡 价 偏强 震 荡 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年11月2日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情及观点回顾 观点回顾 季报观点 10月周报观点汇总 供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，8月国内锡矿进口环比-0.11%，维持较低水平，缅甸地区进口量环比有所回升，但仍维持较低水平，关注缅甸锡矿四季度供应恢复情况。需求方面，疲软态势未见明显好转，焊料行业因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口，关注“金9银10”需求表现。综上所述，目前基本面核心矛盾仍在供给侧，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续高位震荡的行情，运行区间参考265000-285000，同时关注海外宏观扰动情况。 10.12：供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，8月国内锡矿进口环比-0.11%，维持较低水平，缅甸地区进口量环比有所回升，但仍维持较低水平，关注缅甸锡矿四季度供应恢复情况，同时节前印尼打击非法锡矿，并全面封堵走私通道，增加供给侧担忧，供给侧维持强势。需求方面，疲软态势未见明显好转，焊料行业因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口，关注旺季需求表现。综上所述，周五夜盘受消息影响，外盘金属大幅走弱，预计下周开盘锡价将明显下跌，考虑到目前基本面整体偏强，可考虑待宏观情绪风险释放后择机低多思路，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续高位震荡的行情。 10.26：供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，9月国内锡矿进口环比-15.13%，同比+10.68%，维持较低水平，缅甸地区进口量环比有所回升，但幅度有限，关注缅甸锡矿四季度供应恢复进度，同时之前印尼打击非法锡矿，并全面封堵走私通道，增加供给侧担忧，供给侧维持强势。需求方面，疲软态势未见明显好转，焊料行业因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口，关注旺季需求表现。综上所述，强基本面支撑下锡价延续高位震荡，短期价格运行区间275000-285000，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续偏强运行的行情。 二、精炼锡供应端 9月进口环比走弱，同比小幅增加，缅甸进口量继续回升，关注四季度缅甸锡矿进口情况 9月份国内锡矿进口量为0.87万吨（折合约3568金属吨）环比-15.13%，同比10.68%，较8月份下滑958金属吨（8月份折合4526金属吨）。1-9月累计进口量为9.13万吨，累计同比-26.67%。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所下滑，但整体量级处于正常水平，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量持续回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象。自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平。关注后续缅甸四季度锡矿供应恢复情况，但考虑到缅甸征税方式由现金税改为实物税，预计四季度供应恢复程度有限。 据SMM统计，2025年1-7月国内锡矿累计生产43070吨，同比增长2.46%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应呈现紧张。截止10月31日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计近期冶炼厂加工费延续低位，关注后续锡矿供应恢复情况。 9月进口环比基本持平，受印尼天马证件更新影响进口量维持较低水平 9月份国内锡锭进口量为1269吨，环比-2.08%，同比-35.49%，1-9月累计进口量为16026吨，累计同比34.88%。9月份锡锭进口量较上月持平，整体锡锭进口量恢复正常水平，且印尼天马公司因为证件更新的问题锡锭出口量仍保持低位，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量保持，9月锡锭出口量1748吨，环比增6.59%，同比增长76.74%。主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 9月30日，印尼总统普拉博沃·苏比安托下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省的1000个非法采矿点，并全面封堵走私通道。邦加-勿里洞省作为全球重要的锡矿资源聚集区，其供应变动使市场对供给侧担忧进一步增加，预计后续印尼锡锭出口维持较低水平。 三、精炼锡消费端 9焊锡开工率继续改善，终端需求结构性分化，AI相关半导体需求表现较好，传统需求偏弱 据SMM统计，9月焊锡开工率74.8%，月环比上升1.6%，同比增加0.7%，其中大型焊料企业开工率80.1%，环比上升1.9%；中性焊料企业开工率62%，月环比上升1.1%；小型焊料厂开工率64.2%，月环比不变。9月开工率的小幅回暖，主要受益于季节性的备货需求以及相对稳定的价格环境降低了部分下游企业的观望情绪。然而，这种回升是幅度有限的，传统消费电子等领域的需求疲软态势并未根本扭转。终端市场出现了明显的结构性分化。“热”的一面来自半导体行业的周期性回升以及AI、人形机器人等新兴领域带来的长期需求预期。“冷”的一面则表现为传统消费电子及家电等领域订单量级不及往年同期，同时光伏领域在经历上半年抢装后，需求动能也有所减弱。 全球半导体8月销售额同比增速小幅增长1%至21.7%，关注后续走势 8月平板电脑出货维持增长，但增速放缓；智能手机及集成电路8月产量环比走弱 数据来源：Wind、广发期货研究所 8月日本半导体库存小幅去库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货9月延续累库 韩国半导体库存7月环比增加；9月韩国、台湾半导体出口环比走强 前5个月光伏装机量达197.85GW，透支下半年光伏装机需求；PVC、镀锡板等传统需求维稳 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水本周走弱；国内现货成交不佳，现货升贴水小幅走弱 伦锡升贴水本周走弱，截至10月31日，伦锡3月升水40美元/吨，周环比下跌103美元/吨。 20锡锭现货市场本周则表现出“有价无量”的特征，成交情况较为清淡。随着锡价不断上涨并站稳28万元,吨以上高位，下游企业普遍产生畏高情绪，采购行为趋于谨慎。现货询盘氛围偏淡，成交多集中于贸易商之间，而终端用户大多仅维持必要的刚需补库，并未出现大规模备货行为，现货升贴水小幅走弱。截至10月30日，国内现货报价升水200元/吨，周环比下跌100元/吨。 LME库存小幅累库；冶炼厂出货较少，社库延续去库表现 LME库存本周小幅累库，截至10月31日，LME库存2875吨，周环比增加125吨，同比减少38.44%，关注后续库存走势。 本周库存小幅减少，主要由于部分冶炼厂在当前价格出货较少，贸易商现货补充速度较慢。截止10月31日，上期所库存周报精锡库存5919吨，周环比增加153吨；精锡社库6684吨，周环比减少144吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks