有色金属锡二季度展望：供给侧扰动，锡矿供应紧张，锡价高位运行

供 给 侧 扰 动 ， 锡 矿 供 应 紧 张 ， 锡 价高 位 运 行 纪元菲从业资格：F3039458投资咨询资格：Z0013180 2025年3月29日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情及观点回顾 一、行情及观点回顾 观点回顾 2025年报观点 3月观点汇总 在亚洲地区（不包括国内），锡矿生产主要集中在缅甸和印尼。缅甸方面，若缅甸恢复生产，综合考虑复产准备工作以及实物税的影响，我们以缅甸复产至过往水平50%估算，预计明年缅甸锡矿供应较今年可增加1.5万吨金属吨。印尼方面，根据8、9月份的出口数据，可以观察到印尼的生产活动已陆续恢复正常，我们预计明年可以使供应端较24年增加1万吨左右。其余地区，虽然大部分项目仍处于勘探或研究阶段。不过已运行生产的非洲Alphamin公司的MpamaSouth Mine和AndradaMining公司的UIS项目以及澳大利亚的Renison项目将为明年的锡矿供应增加6千吨。 3.2：供应方面，缅甸佤邦地区发布办理开采、选厂、探矿许可证的通知，供给侧修复预期，关注后续锡矿生产情况。需求方面，全球半导体销售额虽延续增长，但同步增速持续放缓，节后归来下游畏高情绪较强，需求恢复偏缓，下游订单反馈偏弱。库存方面，春节累库幅度不及往年，或受到供给侧偏紧影响。综上所述，缅甸地区复产预期，供给侧修复，需求端虽受deepseek带动情绪向好，但实体终端反馈订单情况偏弱，基本面边际转弱，预计后续锡价偏弱震荡，3月关注缅甸生产恢复节奏及国内会议情况，操作上255000以上逢高试空为主。 需求端，在全球降息背景下，半导体行业景气上行阶段有望延续，WSTS上修2024/2025年全球半导体销售额预测值至6269/6972亿美元(前值分别为6112/6874亿美元)，分别增长19.0%/11.2%。同时从半导体库存周期来看，参考日本生产者的成品库存指数和中国台湾电子暨光学产业的PMI：客户存货和原物料存货，库存处于较低水平，处于主动补库的初期，随着产能逐步扩张，对锡焊料消费依旧可期。不过也需要注意随着特朗普上台，可能引发贸易摩擦影响全球半导体产业链的稳定。新能源汽车和光伏行业虽增速有所放缓，但整体上仍保持稳定增长态势，这将进一步提升对锡的需求。 3.14：供应方面，云南地区冶炼厂加工费上周进一步下调1000元/吨至12500元/吨，现实矿端维持紧张，虽缅甸地区此前发布办理开采、选厂、探矿许可证的通知，但实际落地恢复生产仍需时间，叠加刚果金Bisie矿山暂停运营，锡矿供应进一步紧张。需求方面，全球半导体销售额虽延续增长，但同步增速持续放缓，下游畏高情绪较强，需求恢复偏缓，下游订单反馈偏弱。综上所述，受宏观情绪转暖，叠加锡矿供应紧张的强基本面，供给侧修复前预计锡价延续偏强运行，后续关注刚果金及缅甸锡矿生产动态。 综上所述，若缅甸及印尼恢复正常生产，则明年供给侧修复明显，尽管需求侧半导体行业仍处于上行景气阶段，但特朗普的上台后的关税政策等，或影响半导体产业链的稳定，我们预计明年供需将小幅过剩，锡价偏弱震荡。仍需关注缅甸及印尼生产恢复情况，若复产不及预期，则锡矿供应依旧紧张，利好锡价。 二、精炼锡供应端 受缅甸停产及刚果金雨季运输问题影响，1、2月份国内锡矿进口量同比大幅下滑 据海关数据统计，1-2月国内锡矿累计进口量为15.8万吨，累计同比-50.15%。今年以来国内锡矿进口量保持较低水平，主要原因是来自缅甸、刚果(金)及尼日利亚的锡矿进口量有所下滑，其中缅甸地区累计进口4910.11吨，同比减少81.07%。刚果(金)及澳大利亚的锡矿进口量有一定幅度的减少，量级有所下滑，刚果(金)因雨季运输问题及政局动荡(如M23武装冲突)，2025年初锡矿运输受阻，影响对华出口。 2025年3月13日，Bisie矿山运营商AlphaminResources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。公司在声明中表示：“由于叛乱武装组织近期向矿区所在地方向推进，公司决定暂停运营。”目前，公司正在撤离所有采矿作业人员，仅留少量必要人员负责矿山的维护、安全和基本管理。根据公司数据显示，2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6%。3月20日，反政府武装“M23运动”已攻下位于该国东部北基伍省的矿业重镇瓦利卡莱镇，瓦利卡莱镇所处地区矿产资源丰富，盛产锡矿。 冶炼费环比2月下调1000元/吨，锡矿供应紧张 据SMM统计，2024年12月国内锡矿生产5609.94吨，1-12月累计生产69172.2吨，同比增长6.55%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止3月28日，云南40%加工费12500元/吨，较2月环比下降1000元/吨；广西、湖南、江西60%加工费8500元/吨，较2月环比下降1000元/吨，冶炼厂亏损严重，或影响冶炼厂开工率下行。 受制于原料供应，两省开工率进一步回落 据SMM调研，2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，年度同比数据实现了10.02%的大幅增长。受锡矿及废料供应逐渐紧缩影响叠加春节假期，今年2月份，国内锡锭的总体产出保持下滑趋势。该数据呈现显著结构性特征，这一数据变化折射出产业面临的三重压力与结构性机遇：其一，锡精矿供应链持续紧缩对产能形成刚性约束；其二，传统春节假期引发的生产周期性调整；其三，行业在原料约束下仍展现出产能韧性。 10截至3月28日，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率有一定幅度下滑，合计开工率达57.37%。云南地区:原料紧缺与进口受阻双重挤压缅甸佤邦自2023年8月实施锡矿禁采后，2025年1-2月进口量同比大幅下滑，且复产筹备期仍需数月。云南作为缅甸矿主要进口消化地，锡矿流动量已处于历史低位，绝大多数企业原料库存周期缩短。刚果(金)M23武装冲突导致全球第三大锡矿比齐矿停产，直接影响占全球6-8%的锡矿供应。云南冶炼厂依赖的非洲矿源运输受阻，叠加雨季物流延迟，进一步加剧原料缺口。江西地区:废料断供与需求疲软形成闭环制，冬季回收体系季节性停滞导致库存耗尽。焊料企业开工率恢复不及预期，终端电子、家电行业因锡价高企抑制补库需求，企业以消耗现有库存为主，订单传导效应断裂。 数据来源：SMM、广发期货研究所 受限于进口盈利问题，1、2月锡锭进口量同比减少16.61% 随着锡锭进口盈利窗口的关闭，国内锡锭的进口量开始呈现下跌趋势。据最新数据显示，2月份锡锭进口量已降至1869吨，其中从印尼的进口量达到1093吨。然而，鉴于进口盈利窗口的有限开启时间及不稳定性,叠加印尼即将进入斋月假期，锡锭进口量下滑趋势预计保持。此外，2月份国内锡锭的出口量有所上升，具体数据为2373吨，环比增长11.36%。总体来看，锡锭出口上涨显示国际需求增加，且国内产品因质量优良在海外市场表现良好。若未来内外价差保持当前量级，出口量可能进一步增长。 三、精炼锡消费端 2月锡焊料行业复工弱于预期，产业链复苏动能分化 据SMM统计，2月焊锡开工率59.1%，月环比增加5.8%，其中大型企业开工率62.7%，月环比增加6.0%，中型企业开工率49%，月环比增加5.4%，小型企业开工率59.8%，月环比增加6.2%。具体来看，传统领域疲软，电子制造行业受消费电子周期低迷影响，1-2月焊料订单量环比降20%-30%，部分企业反馈订单恢复仅达节前70%水平。家电行业受“以旧换新”政策刺激有限，白电排产增长集中于头部企业，中小焊料厂订单未现明显增量。新兴领域仍有支撑，新能源汽车与光伏需求逆势增长。2月新能源车零售同比增41%，带动车用电子焊料需求；光伏焊带企业开工率快速回升，头部企业3月排产已恢复至旺季水平。 全球半导体1月销售额同比增加17.9%，同比增速小幅回暖 数据来源：Wind、广发期货研究所 2024年四季度晶圆厂开工率稍有回落，国内12月集成电路同比增增长12.5% 数据来源：Wind、广发期货研究所 日本半导体库存底部震荡，持续跟踪 韩国半导体库存1月环比增加，2月台湾半导体出口额下滑 锡化工需求同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水走强；锡价高位震荡，国内现货成交低迷，现货升贴水低位震荡 LME本周大幅去库，伦锡3月升贴水走强，截至3月27日，伦锡3月升水140.5美元/吨，周环比上涨219.5美元/吨。 现货成交持续低迷，现货升贴水低位震荡，截至3月28日，国内现货报价升水150元/吨，周环比不变。进口亏损小幅走阔，截至3月28日，国内锡锭进口盈亏-20484元/吨，周环比下跌2769元/吨。 LME大幅去库，关注后续库存情况；国内社库延续累库趋势 LME库存本周大幅去库，截至3月28日，LME库存3050吨，周环比减少710吨，同比减少33.48%。 锡价高位震荡，下游采购意愿较低，现货成交低迷，社库延续累库，截止3月28日，上期所库存周报精锡社会库存9255吨，周环比增加650吨；精锡社库11482吨，周环比增加934吨。 数据来源：SMM、广发期货研究所 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号纪元菲投资咨询资格：Z0013180 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks