印尼打击锡矿走私供给持续紧张，AI浪潮下锡价长期看好

事件描述 事件：据印度尼西亚国家通讯社ANTARA消息，2025年9月29日，印度尼西亚总统普拉博沃·苏比延多（Prabowo Subianto）下令国家警察、印尼国防军（TNI）和海关总署展开大规模行动，切断来自邦加-勿里洞省（Ba ngk aBelitung）1000个非法采矿点的锡矿走私路线。通过关闭非法锡矿及 其走私渠道，2025年9-12月，印尼可避免高达22万亿印尼盾（12亿美元 ）的潜在损失，到2026年可避免45万亿印尼盾（26亿美元）的损失。 事件点评 印尼全面打击锡矿走私，全球锡供给市场受扰动。9月29日，印度尼西亚总统普拉博沃·苏比延多宣布，下令关闭国内1000座非法锡矿，并全面 封堵走私通道。据USGS，印尼是全球第二大锡精矿和精炼锡生产国，2024年印尼锡矿产量约5万吨，占全球锡矿产量的16.7%，受查封非法冶炼厂影响，20 24年印尼精炼锡产量4.99万吨，同比下滑30.7%，创20多年最低产量 水平，占全球精炼锡产量的13.4%。据SMM，本轮打击行动对印尼国企锡 冶炼厂Timah及最大私营锡矿公司Arsari Tambang无直接影响，主要打击依赖非法矿的中小型私人冶炼厂，实际影响产量较难量化，或将进一步加剧全 球锡供给紧张局面。 资料来源：Wind，聚源 《2025H2全 球 铜 矿 供 给 更 为 紧 俏 》(2025/10/9)《行业缓出清，周期慢企稳——A股锂矿行业2025半年报梳理分析》(2025/10/9)《降本已达瓶颈期——澳矿2025Q2财报梳理分析》(2025/8/25)《有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？》(2025/8/25)《战略性矿产系列报告——铋：供需收敛，半导体等需求打造第二增长曲线》(2025/8/22)《关税风云下的铜铝》(2025/8/21)《矿业巨头启示录系列之四：广积粮，筑高墙——日本财团资源布局分析》(2025/8/7)《美国锑产业支持政策是否会复刻稀土产业政策趋势？》(2025/7/28)《有色月跟踪：掘金亚欧大陆腹地，中亚金属矿产资源全景解析》(2025/7/16)《新疆“找矿行动”聚焦南疆，国内锑资源接续有望提速》(2025/7/10) 印尼RKAB审批重回一年制，佤邦复产低于预期。据SMM，2025年10月3日，印度尼西亚能源与矿产资源部公布最新条例，将原先三年期的RKAB审批制度调整回一年度制，自2026年起生效。此前部分矿业许可证（IUP）在2024年和2025年获得的2026年生产配额被宣布作废，企业需重 新提交新的年度RKAB。印尼政府通过多项政策持续发力，推动印尼锡产业 向合规化、高效化方向发展。缅甸佤邦锡矿复产进度也低于预期，据SMM，8月缅甸佤邦锡矿出口仅1200吨左右，云南地区锡矿库存依旧低于30天 安全线，整体矿端供应缺口仍存。截至10月9日，40%锡精矿加工费降至12000元/吨，60%锡精矿加工费降至8000元/吨，处于近三年最低水平，锡冶 炼企业持续承压。 AI服务器较传统服务器耗锡量显著提升，直接带动锡需求增加。据我们测算，英伟达NVL72 GB300服务器单机耗锡量约4.71kg，较传统服务器大幅增 加。我们预计2025-2030年全球A I服务器耗锡量年均增速达44.5%，20 3 0年全球AI服务器耗锡量为3.4万吨，据ITA数据2024年全球锡需求37.2 7万 吨，因此到2030年全球AI服务器耗锡量或达到目前全球锡需求量的9%，推动全球锡需求持续增长。 中长期看，锡供给新增产能有限，新兴领域如AI、机器人等加速发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏稳步增长，锡价长期看好。 印尼全面打击锡矿走私，全球锡供给市场受扰动 印尼全面打击锡矿走私，全球锡供给市场受扰动。9月29日，印度尼西亚总统普拉博沃·苏比延多宣布，下令关闭国内1000座非法锡矿，并全面封堵走私通道。据USGS，印 尼是全球第二大锡精矿和精炼锡生产国，2024年印尼锡矿产量约5万吨，占全球锡矿产量的16. 7%，受查封非法冶炼厂影响，2024年印尼精炼锡产量4.99万吨，同比下滑30.7%，创2 0多年最低产量水平，占全球精炼锡产量的13.4%。据SMM，本轮打击行动对印尼国企锡 冶炼厂Timah及最大私营锡矿公司Arsari Tambang无直接影响，主要打击依赖非法矿的中 小型私人冶炼厂，实际影响产量较难量化，或将进一步加剧全球锡供给紧张局面。 RKAB审批重回一年制，印尼政府持续加强锡市场管控。据SMM，2025年10月3日，印度尼西亚能源与矿产资源部公布最新条例，将原先三年期的RKAB审批制度调整回一年度制，自2026年起生效。此前部分矿业许可证（IUP）在2024年和2025年获得的202 6年生产配额被宣布作废，企业需重新提交新的年度RKAB。印尼政府通过多项政策持 续发 力，推动印尼锡产业向合规化、高效化方向发展。 资料来源：中国地质调查局发展研究 中心,五矿证券研究所 锡矿供给持续紧张，佤邦复产低于预期 锡矿供给持续紧张，佤邦复产低于预期。全球锡矿供给持续紧张，除印尼打击锡矿 走私 外，缅甸佤邦锡矿复产进度也低于预期，据SMM，8月缅甸佤邦锡矿出口仅1200吨左 右 ，云南地区锡矿库存依旧低于30天安全线，整体矿端供应缺口仍存。截至10月9日，40%锡精矿加工费降至12000元/吨，60%锡精矿加工费降至8000元/吨，处于近三年最低水平 ，锡冶炼企业持续承压。 资料来源：If ind,五矿证券研究所 AI服务器需求旺盛，直接带动锡需求增加 AI服务器较传统服务器耗锡量显著提升。随着大模型普及与应用落地，带动数据中心及算力建设需求持续增长，推动AI服务器加速迭代，A I服务器PCB板需满足高层数、高纵横 比、高密度及高速传输等要求，带动锡焊料用量大幅增加。根据我们测算，单层PCB板单 位平方米耗锡量约0.03kg，AI服务器PCB板层数和面积都有大幅提升，以英伟达最新的NVL 72GB300服务器为例，PCB板层数提升至40层，PCB面积提升至3.92平方米，叠加 芯片数量的增加，据以上数据测算得出英伟达NVL72 GB300服务器单机耗锡量约4.71kg，较传统服务器大幅增加。 2025到2030年，全球AI服务器锡需求量年均增速有望超过40%。据TrendForce，2024年全球AI服务器出货量同比增长46%，达198万台。据麦肯锡预测，2030年AI数 据中心需求将比2025年增长3.5倍，年均复合增速约28.8%，因此我们预计到2030年，全 球A I服务器需求将超过900万台，考虑英伟达目前在AI服务器领域仍处于断档领先状态 ，预计2030年NVL 72占比或达70%，根据上文测算NVL 72服务器单机耗锡量约4.71k g，假设 其余AI服务器单机耗锡量为NVL 72服务器的30%，我们预计2025-2030年全球A I服务器耗锡量年均增速达44.5%，2030年全球AI服务器耗锡量为3.4万吨，据ITA数据20 24年全球锡需求37.27万吨，因此2030年全球AI服务器耗锡量或达到目前全球锡需求量的9%。 风险提示 1、AI数据中心需求增长不及预期；2、缅甸、印度尼西亚锡矿产量超预期。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：200120邮编：518035邮编：100010 Analyst Certification The research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention f