宏观周报：国内等待政策落地，海外共振宽松预期

——宏观周报（12月22日-12月28日） 2025年12月28日 ⚫本 周 关 注 ：国 内 方 面 ，1—11月 工 业 企 业 利 润 同 比 增 长0.1%， 当 月工 业 利润 同 比 下 降13.1%，低 基 数 效 应 减 弱 和 生 产 端 、 利 润 率 的 下 滑 是 利 润 增 速收 窄 的 主 要 原 因；发 改 委 发 布 文 章《 大 力 推 动 传 统 产 业 优 化 提 升 》，强 调 在“ 十 五 五 ”时 期 持 续 实 施 粗 钢 产 量 调 控；人 民 银 行 货 币 政 策 委 员 会 在 第 四 季度 例 会 上 指 出 ，当 前 经 济 存 在“供 给 强 、需 求 弱”矛 盾，将继 续 实 施 适 度 宽松 政 策 ，强 化 逆 周 期 调 节 。海 外 方 面 ，地 缘 局 势 和货 币 宽 松 预 期 让 贵 金 属 市场 全 线 走 高 。美 国 三 季 度GDP超 预 期 回 升 但 动 能 不 足 ，增 长 主 要 由 消 费 支出 提 速 、出 口 与 政 府 支 出 增 加 推 动 。通 胀有 所 回 升，核 心PCE通 胀 环 比 折年 率 升 至2.9%。货 币 政 策 上 ，特 朗 普喊 话要 求降 息，美 联 储 主 席 热 门 人 选哈 塞 特 认 为 美 国 降 息 节 奏 落 后 于 全 球 央 行，美 联 储 理 事 米 兰 警 示 明 年 不 继续 降 息 或 有 引 发 衰 退 风 险 。地 缘 政 治 紧 张 局 势 升 级，美 国 下 令 封 锁 进 出 委 内瑞 拉 的 所 有 受 制 裁 油 轮。贵 金 属 市 场 全 线 走 高 ，现 货 黄 金 价 格 一 度 升 至 每 盎司4549.95美 元 新 高 ， 白 银 连 续 五 个 交 易 日 刷 新 纪 录 高 位收79.33美 元。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 ⚫国 内 宏 观-需 求 端 ：（1）消 费 ：居 民 出 行 热 度 延 续 降 温 ，乘 用 车 零 售 同 比 降幅 收 窄 。截 至12月27日 ，12月 地 铁 客 运 量 增 速 较 去 年12月 均 值 同 比 增-0.3%、较11月 均 值 环 比 降4.4%，国 内 执 行 航 班 数 平 均 值 为1.22万 架 次 ，同 比 增 长1.6%，国 际 执 行 航 班 数 平 均1813.5架 次 ，同 比 增 长6.5%。据 乘联 会 ，12月 前 三 周 全 国 乘 用 车 市 场 零 售129.9万 辆 ，同 比 下 降19.5%，环比 增2.9%。（2）外 需 ：高 频 数 据 显 示 外 需 景 气 度 边 际 下 滑 。截 至12月24日 ，波 罗 的 海 干 散 货 指 数(BDI)均 值 为2339.2，环 比6.2%，同 比 增113.6%；中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 均 值 为1126.1，较11月 均 值 增 长2.5%，同 比 下降24.4%。12月 第 三 周 港 口 货 物 吞 吐 量25869.7万 吨 ， 同 比 增 长-0.6%，集 装 箱 吞 吐 量620.1万 箱 ， 同 比 增 长6.6%。 赵红蕾：010-8092-7606：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005 铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 ⚫国 内 宏 观-生 产 端 ：生 产延 淡 季 下 滑 趋 势。截 止12月28日 ，生 产 继 续 保 持淡 季 下 行 趋 势，12月高 炉 开 工 率平 均录 得78.88%，环 比上 月下 降3.42pct；焦 炉 生 产率平 均下 降0.16pct至71.34%；线 材 开 工 率 平 均 下 降3.06pct至44.62%；电 炉 开 工 率 平 均 下 降0.64pct至60.01%。地 产 基 建继 续 低 迷，水泥 发 运 率本 月 平 均 下 降2.11pct至31.11%； 螺 纹 钢 开 工 率平 均录 得398.03%，下 降4.11pct。消 费 制 造 业 方 面 ，汽 车 半 钢 胎 开 工 率平 均下 滑0.17pct至71.48%，全 钢 胎 开 工 率下 降0.47pct至63.42%。化 工 方 面涨跌 不 一，ABS开 工 率平 均下 降2.17pct至69.58%；PTA产 量平 均 下 降1.37%至141.29万 吨 ， 开 工 率下 降1.27pct至73.75%；纯 碱 开 工 率平 均下 降0.94pct至82.37%。库 存 方 面 ，12月 普 遍 下 行 ，原 材 料 方 面上 海 保 税区 铜 库 存 下 降9%至9.65万 吨，产 成 品 方 面 主 要 钢 材 品 种 库 存 下 降13%至872.79万 吨。 研究助理：薄一程、吴佳文 ⚫物 价 表 现 ：（1）CPI：猪 肉 价 格 持 续 磨 底 ，水 果 价 格 季 节 性 上 涨 。截 止12月27日 ， 猪 肉 平 均 批 发 价 周 环 比微 涨0.05%， 生 猪 期 货 价 格 下 跌0.87%。目 前 猪 肉 价 格 仍 在 磨 底 ，整 体 仍 是 供 强 需 弱 的 格 局 ，腌 腊 季 的 需 求 拉 动 或 使得 猪 肉 价 格 出 现 一 定 程 度 反 弹 。 果 蔬 方 面 ，28种 重 点 监 测 蔬 菜 平 均 批 发 价格 下 跌1.93%，6种 重 点 监 测 水 果 平 均 批 发 价 上 涨2.60%， 苹 果 期 货 结 算价 格环 比 上 涨2.60%。最 近 两 周 蔬 菜 的 价 格 已 经 开 始 下 行 ， 主 要 原 因 是 北 方 大 棚 蔬 菜 和 南 方 产 区 蔬 菜 开 始 上 市 ，蔬 菜 供 应 链的 衔 接 已 经 完 成 ，同 时 水果 受 到 冬 季 供 需 缺 口 扩 大 的 影 响 季 节 性 上 涨 。此 外 ， 鸡 蛋 价 格 周 环 比下 跌0.19%。 （2）PPI：黑 色 系 反 弹 修 复 ， 有 色 与 贵 金 属 共 振 走 强。截 止12月27日 ，WTI原 油 上 涨1.05%，布 伦 特 原 油 上 涨1.37%。本 周 原 油受 地 缘 政 治 风 险抬 升 的 影 响国 际 原 油 价 格 偏 强 运 行 ， 具 体 来 看 ， 委 美 局 势 、 俄 乌 冲 突 和 中东 局 势 均 有 所 升 温 ， 但 从 中 长 期 来 看 原 油 的 供 需 压 力 仍 然 存 在 。黑 色 系 商品 方 面 ，焦 煤 、焦 炭 、铁 矿 石 、螺 纹 钢 价 格 环 比 分 别上 涨3.53%、上 涨3.64%、上 涨1.16%、上 涨1.19%。本 周 黑 色 系 商 品 价 格 在反 内 卷 政 策 预 期 带 动 下有 所 提 振 ，12月26日发 改 委 产 业 发 展 司 发 布 文 章 《 大 力 推 动 传 统 产 业 优化 提 升 》，强 调 在“ 十 五 五 ”时 期 持 续 实 施 粗 钢 产 量 调 控 ，严 禁 违 规 新 增 产能。但 在 终 端 需 求 改 善 幅 度 有 限 的 情 况 下 ， 价 格 上 行 空 间 仍 取 决 于 后 续 政策 落 实 强 度 及 需 求 端 边 际 变 化 。有 色 等 工 业 产 品 方 面 ， 本 周 铜 、 铝 价 格 环比上 涨3.65%、上 涨1.34%。在 美 元 偏 弱 、 全 球 需 求 预 期 改 善 、 铜 矿 供 给偏 紧 的 背 景 下 ， 叠 加 贵 金 属 走 强 、 尤 其 是 白 银 上 涨 带 来 的 板 块 情 绪 与 资 金共 振 ， 本 周 铜 价 大 幅 上 行 并 创 历 史 新 高 ， 铝 价也 小 幅 跟涨 。此 外 水 泥 价 格环 比下 跌0.17%， 玻 璃 价 格 环 比 下 跌1.79%。 ⚫国 内 宏 观-财 政 ：2026年1月 地 方 债 计 划 发 行5800亿+。本 周发 行 一 般 国债2080亿 元 ， 发 行占 年 初 新 增 额 度进 度100.8%； 本 周 未 发 行 地 方 新 增 一般 债 ；发 行 地 方 政 府 新 增 专 项 债20.37亿 ，累 计 发 行4.58万 亿 ，占 年 初 新增 额 度104%， 未 发 行特 殊新 增 专 项债。 根 据 企 业 预 警 通 截 止12月26日数 据 ，明 年1月 份地 方 债 计 划 发 行5843亿，其 中 新 增 一 般 债718亿 ，再 融资 一 般 债690.7亿 ； 新 增 专 项 债1396亿 ， 再 融 资 专 项 债2978。12月22日 ， 全 国人 大 常 委 会 预 算 工 作 委 员 会主 任许 宏 才 在 第 十 四 届 全 国人 大 常 委会第 十 九 次 会 议 上做关 于2025年 财 政 预 算 事 项 备 案 审 查 工 作 情 况 的报 告汇 报 指 出 ，新 增 专 项 债 额 度要进 一 步 向 项 目 准 备 充 分 、投 资 效 率 较 高 、资 金使 用 效 益 好 的 地 区 倾 斜 ， 用 于 支 持 地 方 政 府 隐 性 债 务 化 解 的 专 项 债 额 度 分配 要 统 筹 考 虑 地 方 化 债 压 力 和 风 险 化 解 需 要。12月26日 ，国 家 发 改 委 召 开专 题 新 闻 发 布 会 ，介 绍 国 家 创 业 投 资 引 导 基 金 有 关 工 作 。发 改 委 介 绍 ，根 据国 务 院 批 复 方 案 ，国 家 创 业 投 资 引 导 基 金 使 用 超 长 期 特 别 国 债 资 金 出 资 ，在国 家 层 面 由 财 政 出 资1000亿 元 ，在 区 域 基 金 、子 基 金 层 面 积 极 鼓 励 社 会 资本 参 与 。 ⚫货 币 和 流 动 性 ：国 债 收 益 率 曲 线 趋 陡。本 周公 开 市 场 逆 回 购 操 作合 计净回笼348亿 元 。多 数货 币 市 场 利 率 明 显 上 行，其 中SHIBOR007收 于1.4480%（+2BP），DR007收 于1.5237%（+8BP），GC007收 于2.0100%（+44BP）。银 行 间 质 押 式 回 购日 均成 交 量8.5万 亿 元（ 前 值8.5万 亿 元 ），与 上 周 基 本持 平。 国 债 收 益 率 曲 线趋 陡 ， 短 端 利 率 明 显 下 行。30年 期 国 债 收 益 率 收 于2.2233%（-0BP），10年 期 收 于1.8376%（+1BP），1年 期 收 于1.2872%（-7BP） 。1年 期 国 有 银 行 同 业 存 单 发 行 利 率 收 于1.64%（-2BP） ， 环 比下 行。 ⚫海 外 经 济 ：美 国 三 季 度GDP超 预 期 回 升 但 动 能 不 足 ，通 胀 边 际 回 升 。2025年 三 季 度 美 国 实 际GDP环 比 折 年 率 为4.3%， 高 于 前 值3.8%和3.3%的 市场 预 期 ，增 长 主 要 由 消 费 支 出 提 速 、出 口 与 政 府 支 出 增 加 推 动 ，库 存