绿色燃料行业深度系列报告一：可持续航空燃料（SAF）深度：欧盟需求强烈，SAF价格持续上涨
2025年12月28日 证券研究报告 行业研究 2025年12月28日 本期内容提要: 环保投资评级看好上次评级看好 ➢HEFA短期主导市场，PtL远期降本空间最大。目前SAF的生产方法主要有四大类，截至2025年1月，已经批准的SAF生产工艺共有11种，主要由美国材料与试验协会（ASTM）提供认证。国际航空运输协会的报告强调，除了HEFA，所有其他技术路线都尚未实现大规模商业化应用。技术推广的速度，是限制利用现有原料生产更多SAF的最主要瓶颈。费托合成和醇喷工艺正在逐渐从示范阶段向商业化运营转变，尤其是其原料可选择性较多，包括农林废弃物、城市固体废物、工业废弃物等，市场份额将在2030~2050年间快速提升。电转液工艺还在初期实验阶段，但是由于其减排能力更显著且几乎不用担心原料问题，很大可能成为中长期最主要的技术路径。麦肯锡预计2020–2050年HEFA、ATJ、FT、PtL成本分别下降22%、32%、24%、67%，技术迭代将长期压制高端SAF溢价。 郭雪环保联席首席分析师执业编号：S1500525030002邮箱：guoxue@cindasc.com 化工行业：吴柏莹环保行业分析师执业编号：S1500524100001邮箱：wuboying@cindasc.com ➢全球SAF强制掺混政策加速落地，生产量和消费量将大幅提升。全球SAF的生产量和消费量将大幅提升，SAF产业带有显著的“政策驱动”属性。由于SAF的价格较传统航空燃油更高，现阶段SAF应用的主要驱动力仍是国际和各国本土的减排政策，这些政策中多数都明确提出了应用SAF的具体计划和目标，也有的以降低航空燃油的碳强度为衡量指标。IATA预测，在适当的政府政策支持下，2025年SAF产量将达到0.06亿吨（79亿升），占总燃料需求的2%；到2030年全球SAF的需求量有望达到0.18亿吨（230亿升）；2035年以后，随着SAF价格更加具备竞争力，其市场需求也将进一步扩大，至2050年，SAF全球需求总量可达3.5亿吨。 ➢我国SAF产业快速扩张，有望跻身全球主要出口国。根据百川盈孚数据，截至2025年10月的项目数据显示，我国SAF产业正处在快速扩张期，已投产产能约170万吨/年，主要集中在山东、浙江、江苏等地，均采用HEFA工艺并以废弃食用油（UCO）等为原料。随着在建及规划项目陆续推进，预计2025至2027年将迎来产能集中 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 释放期，总新增产能预计约550万吨/年，其中，2025年预计新增产能125万吨/年，2026年预计新增产能375万吨/年，2027年预计新增产能50万吨/年。此外，还有约345万吨产能处于拟建或规划阶段。若全部产能如期落地，中国SAF总产能将突破1065万吨/年，不仅能够满足国内航空业低碳转型需求，还有望使中国成为全球SAF主要出口国，推动绿色能源国际化发展。 ➢投资建议：在全球SAF强制掺混比例快速提升、欧盟与英国缺口持续扩大、国内UCO原料与加工优势凸显的背景下，具备成熟HEFA工艺、出口白名单且产能率先释放的企业有望优先享受量价齐升红利。建议关注：【海新能科】烃基生柴产能位居前列，异构项目顺利完成中交并投入运行；【鹏鹞环保】长期聚焦环保水处理领域，2024年SAF试产成功且完成首批国际出口；【山高环能】餐厨垃圾处理龙头，SAF需求放量有望带来业绩弹性；【朗坤科技】国内有机固废处理领先企业，布局HMOs发展第二成长曲线。 ➢风险提示：政策推进不及预期；出口风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；技术进步不及预期风险。 一、航空业净零目标驱动SAF需求，价格高位运行倒逼多技术路线降本增效...........................61.1SAF价格受供需驱动走高，预计未来或将维持..................................................................61.2航空业减排压力凸显，SAF引领低碳转型关键.................................................................61.3HEFA一枝独秀，多元路径亟待突围...................................................................................8二、全球SAF强制掺混政策加速落地，生产量和消费量将大幅提升........................................112.1政策驱动，全球SAF的生产量和消费量将大幅提升......................................................112.2全球SAF产能显著增长，欧美等国家与地区产业布局成效显著..................................132.3供需：中国、美国、印尼有望成为SAF供应国..............................................................16三、投资建议.....................................................................................................................................243.1海新能科：烃基生柴产能位居前列，异构项目顺利完成中交并投入运行....................243.2鹏鹞环保：长期聚焦环保水处理领域，2024年SAF试产成功且完成首批国际出口..253.3山高环能：餐厨垃圾处理龙头，SAF需求放量有望带来业绩弹性...............................263.4朗坤科技：国内有机固废处理领先企业，布局HMOs发展第二成长曲线...................26四、风险提示.....................................................................................................................................28 图目录 图1：餐厨废油UCO价格(单位:元/吨)...............................................................................................................6图2：SAF-FOB价格(单位:美元/吨).....................................................................................................................6图3：全球航空煤油消费量（亿加仑）.............................................................................................................7图4：SAF将为航空业碳减排做出重要贡献.....................................................................................................7图5：2050年净零排放目标贡献率.....................................................................................................................7图6：不同可持续航空燃料生产途径潜在商业化时间线.............................................................................8图7：SAF四种生产路线成本下降趋势（美元/吨）..................................................................................10图8：回收潜力巨大的废弃食用油脂...............................................................................................................10图9：SAF生产成本................................................................................................................................................10图10：2015-2024年SAF工厂公告数量（个）.........................................................................................13图11：全球SAF工厂项目分部图.....................................................................................................................13图12：全球主要地区SAF产能（百万吨）...................................................................................................14图13：2025-2050年全球及国内SAF需求量预测.....................................................................................16图14：中国航空业燃料生命周期碳排放量...................................................................................................16图15：2030年SAF全球动态预期....................................................................................................................16图16：欧盟未来SAF需求量（万吨）............................................................................................................17图17：英国未来SAF需求量（万吨）............................................................................................................18图18：HEFA工艺占比下降，其他工艺占比上升.......................................................................................19图19：
