可持续航空燃料（SAF）行业点评：欧盟推出 33 亿欧元投资计划，稳定可持续燃料行业投资者信心

优于大市 欧盟推出33亿欧元投资计划，稳定可持续燃料行业投资者信心 投资评级：优于大市（维持） 基础化工 证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn 证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002 事项： 欧盟委员会于11月5日正式发布《可持续交通投资计划》（STIP），宣布未来两年投入至少33亿欧元支持航空与航运业脱碳，重点发展可再生与低碳燃料生产体系。 国信化工观点： 1）SAF需求目前主要靠政策推动，目前欧盟2025年SAF添加比例2%不改，远期SAF掺混比例需达70%。根据IATA测算，2050年SAF需求量达到3.58亿吨，需求空间广阔。 2）欧盟减碳雄心勃勃，为满足未来巨大需求，欧盟至2035年需1000亿欧元投资。欧盟近期通过了《可持续交通投资计划》，宣布未来两年至少投资33亿欧元，来发展相关产业链。欧盟拟设立中间撮合机制稳定投资者盈利预期，以扩大可再生燃料的生产和使用。 3）由于SAF成本远高于传统航空煤油，航空公司对SAF添加的热情普遍偏低。2025年欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司在年中加大了对SAF的采购，SAF价格快速提升。截至11月10日，中国高端SAFFOB价为2650美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了47.22%。由于SAF强制添加目标未改，SAF原料（UCO）较为稀缺，SAF的高景气有望持续。 4）我们推荐【嘉澳环保】及【卓越新能】。嘉澳环保是国内SAF龙头企业，子公司连云港嘉澳具备SAF产能50万吨，并于今年5月获得首张出口许可，产能及先发优势明显。卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能。 风险提示：欧盟可再生燃料需求不及预期的风险；欧盟、中国SAF政策变化的风险；可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期。 评论： 欧盟减碳雄心勃勃，可再生燃料远期需求巨大 欧盟制定了国家或地区层面的SAF应用目标和航空碳减排目标，政策相对比较完善。2023年，欧盟通过《ReFuelEU航空法规》，强制规定了自2025年起欧盟机场所用燃油必须混掺2%的SAF，且对SAF所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到2050年，SAF掺混比例需达70%，且PtL技术所产SAF占比至少为35%。 IATA预计SAF需求量将从2024年的约100万吨阶段性大幅提升至2030年的1800万吨，在长远目标中，2050年SAF需求量则达到3.50亿吨。从添加比例角度看，2025年SAF添加目标为2.0%，2030年预计达到5.2%，2050年添加比例则有望提高至65%。添加比例的提升是拉动SAF消费提升的最重要原因。 资料来源：IATA，国信证券经济研究所整理 资料来源：IATA，国信证券经济研究所整理 根据《ReFuelEU航空法规》和《欧盟海运燃料倡议》的要求，至2035年需要约2000万吨可持续替代燃料，包括1320万吨生物燃料和680万吨电子燃料（e-fuels）。这样巨大的可再生燃料需求至2025年需要约1000亿欧元的行业投资来满足。 欧盟通过《可持续交通投资计划》向市场传递信心 欧盟《可再生交通投资计划》公布了促进可再生和低碳航空和航运燃料的使用路线图，强化了欧盟在低碳减排方面的决心。该计划显示至2050年欧盟要降低90%在运输方面的碳排放。至2035年，航空燃料方面SAF掺混比例要达到20%，船运方面温室气体排放要降低14.5%。为达到以上目标，需投资约1000亿欧元，其中约60%投资于航空燃料，其余投资于船用燃料。 资料来源：欧盟委员会，国信证券经济研究所整理 监管稳定性是吸引行业投资的关键，《可持续交通投资计划》则向市场发出了欧盟减碳目标稳定的稳定性，并通过资金直接支持相关行业的发展。欧盟计划通过此法案在2027年底前筹措超33亿欧元。其中主要包括：（1）至2027年投资20亿欧元用来发展可持续替代燃料，包括解除关键投资障碍和弥补短期金融缺口；（2）欧盟委员会在今年年底前通过欧洲氢能银行提供3亿欧元来支持可持续航空燃料和可持续船用燃料；（3）欧盟委员会会通过地平线欧洲计划投资1.34亿欧元支持相关研发项目。（4）欧盟委员会投资1.53亿欧元用于合成航空燃料，投资2.93亿欧元用于船运燃料项目。（5）投资至少5亿欧元用于电子可持续航空燃料（e-saf）的研发及建立SAF交易的撮合机制。 资料来源：欧盟委员会，国信证券经济研究所整理 在中期条件下，欧盟计划建立一个介于可再生燃料生产商和使用者之间的中介机制，用来稳定生产商的回报并降低投资风险。欧盟委员会将建议一系列具体措施推动中介机制的建立。欧盟希望通过该投资计划减少可再生燃料使用者的行政负担，扩大可再生燃料的使用。该投资计划同样希望通过加强国际合作促进全球可再生燃料的生产。这一雄心勃勃的计划显示了欧盟在航空和水上运输领域扩大可再生和低碳燃料使用方面的坚定承诺。 欧洲SAF需求高增拉动价格提升，相关企业盈利高增 由于SAF成本远高于传统航空煤油，航空公司对SAF添加的热情普遍偏低。2025年3月底，欧洲四大航空公司爱尔兰瑞安航空、英国国际航空集团、德国汉莎航空、法航荷航集团代表17家航空公司向欧盟提出放宽SAF强制令的要求，呼吁给予航空业更多准备时间和空间。2025年年初，航空公司对SAF使用量未能达到2%的添加标准。由于欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司为达到全年2%的添加量不得不在年中加大了SAF的采购。2025年SAF全球消费量预计呈现明显的前低后高特征。据隆众资讯数据，1-8月，我国HVO/SAF出口总量达50.93万吨，同比增长25.51%。尤其自6月起，国内HVO/SAF的出口量明显加大。从出口目的地看，荷兰、比利时为主要出口目的地，出口占比超60%。中国生产的SAF成为补充欧洲缺口的重要力量。 资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理 目前各主要生产商已有产能和公开的新产能中，均采用HEFA路线。油脂（或地沟油）是目前生产SAF的主要原料，预计也是未来至少十年内生产SAF的主要原料。由于下半年欧盟国家为完成2%添加量加速采购，SAF价格从6月起开始明显上升。截至11月10日，中国高端SAFFOB价为2650美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了47.22%。SAF的高景气同样带动其原料地沟油价格的上涨，国内地沟油市场均价11月10日为6448元/吨，较年初的5500元/吨上涨17.24%。由于SAF强制添加目标未改，SAF原料（地沟油）较为稀缺，SAF的高景气有望持续。 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 得益于可再生燃料（包括SAF和第二代生物柴油）需求高增及价格不断提升，相关企业经营情况明显回暖。Neste作为国际可再生燃料头部企业，其三季度经营业绩大幅增长。其三季度可再生燃料总生产量（包括第二代生物柴油、SAF及生物石脑油等）达到113.3万吨，销售量达104.6万吨，装置开工率达到了79%的高位。公司三季度可再生燃料板块总营收为19.65亿欧元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2.66亿欧元，同比去年的1.06亿欧元，增长超过150%。产品单吨毛利达到480美元/吨，同比增长40.76%，环比增长32.96%。 资料来源：Neste官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：Neste官网，国信证券经济研究所整理 投资建议 我们推荐【嘉澳环保】及【卓越新能】。嘉澳环保是国内SAF龙头企业，子公司连云港嘉澳具备SAF产能50万吨，并于今年5月获得首张出口许可，产能及先发优势明显。卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能。 可比公司估值： 风险提示： 欧盟可再生燃料需求不及预期的风险；欧盟、中国SAF政策变化的风险；可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期。 相关研究报告： 《农化行业：2025年10月月度观察-钾肥供需紧平衡，磷酸铁锂涨价，草铵膦持续去库》——2025-11-06《农化行业：2025年9月月度观察-钾肥库存维持低位，磷酸铁开工率提升，草甘膦持续涨价》——2025-10-15《2025年石化化工行业10月投资策略-石化化工稳增长方案出台，细分行业供需面有望优化》——2025-09-30《可持续航空燃料(SAF)行业点评-欧盟SAF强制添加需求拉动，国内生物航煤出口量价齐升》——2025-09-18《农化行业：2025年8月月度观察-国际钾肥价格上行，磷肥出口量价齐升，草甘膦持续涨价》——2025-09-09 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大