可持续航空燃料（SAF）行业点评：欧盟SAF强制添加需求拉动，国内生物航煤出口量价齐升

优于大市 欧盟SAF强制添加需求拉动，国内生物航煤出口量价齐升 投资评级：优于大市（维持） 基础化工 薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001 证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002 事项： 据百川盈孚数据，截至9月17日，中国高端SAF FOB价为2480美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了55.00%。 国信化工观点：1）SAF需求目前主要靠政策推动，目前欧盟2025年SAF添加比例2%不改，远期SAF掺混比例需达70%。根据IATA测算，2050年SAF需求量达到3.58亿吨，需求空间广阔。 2）欧洲SAF供需存在缺口，中国SAF产量潜力巨大。据预测欧洲市场今年SAF消费量将达到190万吨，，而欧洲目前SAF产能只有约100万吨，缺口主要由亚太地区生产商供应。截至2024年底，我国企业建设有SAF产能超100万吨。目前已经投产、在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨/年，未来中国SAF产能有望快速增加。 3）由于SAF成本远高于传统航空煤油，航空公司对SAF添加的热情普遍偏低。欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司在年中加大了对SAF的采购，SAF价格快速提升。截至9月17日，中国高端SAFFOB价为2480美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了55.00%。由于SAF强制添加目标未改，SAF原料（UCO）较为稀缺，SAF的高景气有望持续。 4）我们推荐【卓越新能】及相关SAF企业，卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能，优势明显。 风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟SAF需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期；欧盟、中国SAF政策变化的风险。 评论： 全球主要国家明确SAF添加路径，SAF远期市场空间广阔 欧盟制定了国家或地区层面的SAF应用目标和航空碳减排目标，政策相对比较完善；近年来很多国家正在加速推进和参与SAF产业发展和政策制定。 欧盟：。2023年，欧盟通过《ReFuelEU航空法规》，强制规定了自2025年起欧盟机场所用燃油必须混掺2%的SAF，且对SAF所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到2050年，SAF掺混比例需达70%，且PtL技术所产SAF占比至少为35%。 英国：英国在继2022年JetZero承诺后，拨款1.65亿英镑支持SAF项目。并在2024年新制定了相关法令草案，规定2025年航空燃料中强制掺混2%的SAF，2040年掺混比例提升至22%。 美国：提出到2030年实现美国SAF产量达到900万吨，到2050年实现SAF产量超1亿吨，航空燃油100%加注SAF；其二是可持续和低碳燃料标准，规定航空燃料供应商在美国本土销售SAF产生的环境权益可在市场交易；其三是由美国财政部和税收署发布的通胀削减法案，为SAF的生产、应用和研发提供经济支持。 日韩：日本在2021年建立“飞机运营二氧化碳减排研究小组”，制初步制定了到2030年SAF使用量占航空燃料10%的目标。2022年，组建“Actfor Sky”联盟，以实际行动推广SAF的生产与应用。而韩国则在2024年刚刚颁布《可持续航空燃料推广战略》，强制规定2027年起所有从韩国起飞的国际航班必须混合SAF（约1%）进行加油。 中国：我国政府将SAF作为航空业脱碳战略的重要一环。2021年发布《2030年前碳达峰行动方案》，将航空业纳入碳市场重点碳排放行业名单，大力推进SAF等替代燃料发展。2022年《“十四五”民航绿色发展专项规划》发布，提出力争2025年SAF消费量达到2万吨以上，“十四五”期间消费量累计达到5万吨。2023年工业和信息化部、科技部、财政部、民航局联合印发《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035年）》，提出到2025年，实现使用SAF的国产民用飞机示范应用。 2023年7月民航局适航审定司《航空替代燃料可持续性要求（征求意见稿）》发布，2024年7月民航二所可持续航空燃料发展研究中心正式揭牌成立。2024年9月，中国发改委和中国民航局正式启动了SAF应用试点，试点分两个阶段实施：第一阶段（2024年9月至12月）：选择国航、东航、南航从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班进行常态化应用试点”。第二阶段（2025年全年）：结合第一阶段的工作进展，逐步扩大试点范围，增加参与单位。 SAF远期市场空间广阔。IATA预计SAF需求量将从2024年的约100万吨阶段性大幅提升至2030年的1800万吨，在长远目标中，2050年SAF需求量则达到3.50亿吨。从添加比例角度看，2025年SAF添加目标为2.0%，2030年预计达到5.2%，2050年添加比例则有望提高至65%。添加比例的提升是拉动SAF消费提升的最重要原因。 资料来源：IATA，国信证券经济研究所整理 资料来源：IATA，国信证券经济研究所整理 欧洲产能建设缓慢，中国有望填补产能缺口 目前，欧洲是SAF主要的消费市场，欧盟各国在《欧盟可再生能源指令》的约束下，2025年各国力争实现2%的SAF掺混目标，欧盟各国对SAF需求量大增。据S&P预测，欧洲市场今年SAF消费量将达到190万吨，同比去年增加216%。目前SAF均为油脂或废弃油脂制备，欧洲原料较为紧缺，产能投放较为缓慢。根据欧洲航空安全局（EASA）发布的欧洲航空环境报告，欧洲目前SAF产能只有约100万吨，缺口主要则由亚太地区生产商供应。 在SAF生产方面，我国中国石化等企业自主开发了生物航煤工艺包，并且很多企业通过引进海外工艺包，建设了较为先进的产能。截至2024年底，海信能科、君恒生物、嘉澳环保、四川天舟、中国石化等企业建设有SAF产能超100万吨。据百川盈孚最近统计，目前已经投产、在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨/年，未来中国SAF产能有望快速增加。 欧洲为完成全年目标加速采购，SAF价格快速提升 由于SAF成本远高于传统航空煤油，航空公司对SAF添加的热情普遍偏低。2025年3月底，欧洲四大航空公司爱尔兰瑞安航空、英国国际航空集团、德国汉莎航空、法航荷航集团代表17家航空公司向欧盟提出放宽SAF强制令的要求，呼吁给予航空业更多准备时间和空间。2025年年初，航空公司对SAF使用量未能达到2%的添加标准。由于欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司为达到全年2%的添加量不得不在年中加大了SAF的采购。2025年SAF全球消费量预计呈现明显的前低后高特征。据隆众资讯数据，1-8月，我国HVO/SAF出口总量达50.93万吨，同比增长25.51%。尤其自6月起，国内HVO/SAF的出口量明显加大。从出口目的地看，荷兰、比利时为主要出口目的地，出口占比超60%。中国生产的SAF成为补充欧洲缺口的重要力量。 资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理 目前各主要生产商已有产能和公开的新产能中，均采用HEFA路线。油脂（或地沟油）是目前生产SAF的主要原料，预计也是未来至少十年内生产SAF的主要原料。由于下半年欧盟国家为完成2%添加量加速采购，SAF价格从6月起开始明显上升。截至9月17日，中国高端SAF FOB价为2480美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了55.00%。SAF的高景气同样带动其原料地沟油价格的上涨，国内地沟油市场均价9月17日为6792元/吨，较年初的5500元/吨上涨23.49%。由于SAF强制添加目标未改，SAF原料（地沟油）较为稀缺，SAF的高景气有望持续。 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 投资建议 我们推荐【卓越新能】及相关SAF企业，卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能，优势明显。 可比公司估值： 风险提示： 可持续航空燃料价格大幅下跌的风险；欧盟可持续航空燃料需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期；欧盟、中国生可持续航空燃料政策变化的风险。 相关研究报告： 《农化行业：2025年8月月度观察-国际钾肥价格上行，磷肥出口量价齐升，草甘膦持续涨价》——2025-09-09 《2025年石化化工行业9月投资策略-石化化工行业“反内卷”相关政策措施有望出台》——2025-08-31《农化行业：2025年7月月度观察-钾肥、草甘膦价格上行，磷肥出口价差扩大》——2025-08-05《PCB上游材料分析框架》——2025-07-30 《农化行业：2025年6月月度观察-钾肥、草甘膦价格上行，杀虫剂“康宽”供给突发受限》——2025-07-07 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135