可持续航空燃料行业点评：原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益

优于大市 原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益 投资评级：优于大市（维持） 基础化工 证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn 薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001 证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002 事项： 2024年11月15日，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布自2024年12月1日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。 国信化工观点：1）可持续航空燃料（SAF）可大幅降低航空领域碳排放，HEFA是主流工艺路线：随着航空业未来的发展，其产生的温室气体排放绝对量和占比预计将不断增大，碳减排迫在眉睫。在诸多降低航空领域碳排放的措施中，提高SAF使用比例是目前最现实的方案。目前被认定的SAF技术路线有8条，其中HEFA路线的产品加氢植物油（HVO）在可持续航空燃料的市场份额可达95%以上。预计到2030年，全球范围内SAF的生产技术路线仍将以HEFA工艺为主。 2）SAF需求目前主要靠政策推动，欧洲航煤中添加SAF比例明确，多国政策逐步跟进2023年，欧盟通过《ReFuelEU航空法规》，强制规定了自2025年起欧盟机场所用燃油必须混掺一定比例SAF，且对SAF所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到2050年，SAF掺混比例需达63%。美国、日本、韩国均制定相关政策推动SAF使用。2024年9月，中国发改委和中国民航局正式启动了SAF应用试点。根据IATA测算，2050年SAF需求量达到3.58亿吨，占总燃料需求的65%。 3）欧美是SAF生产集中地区，中国SAF产量潜力巨大。在欧洲，目前至少有8个已建工厂设施可以用来生产SAF，另有20多个新建或扩建项目正在规划中（其中有5个为示范项目）。到2025年，采用HEFA路线产能可达720万吨，这些产能最高可产SAF300万吨/年。据不完全统计，中国目前现有SAF产能35万吨/年，规划产能353万吨/年，由于生产第二代生物柴油（尤其是烃基生物柴油，HVO）的企业一般也都具备转产SAF的能力，可以根据市场需求调整产品线，在SAF需求较高，相关企业有望受益。 4）由于SAF主要生产原料工业级混合油取消出口退税，出口企业积极性将受到影响，国内SAF及生物柴油生产企业预计更易获取原料，国内SAF生产企业有望受益。我们推荐【卓越环境】，公司是国内生物柴油龙头企业，生物柴油产能规模达50万吨，并且新建二代生物柴油产能10万吨/年；并且建议关注【嘉澳环保】，公司是长三角地区较具影响力的废弃油脂资源综合利用企业，现有生物柴油产能30万吨，并且积极投资了50万吨/年的SAF产线，产线投产后公司有望成为SAF龙头企业。 风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟SAF需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期；欧盟、中国SAF政策变化的风险。 评论： SAF简介及产业链：可持续航空燃料SAF大幅降低航空领域碳排放，HEFA是主流工艺路线 随着航空业未来的发展，其产生的温室气体排放绝对量和占比预计将不断增大，碳减排迫在眉睫。为了遏制和减少航空碳排放的快速增长，国际民航组织（ICAO）提出了2035年前燃油效率年均提升2%的中期减排目标、2050年前碳排放下降50%的长期减排目标。 多种措施可以降低航空领域碳排放。航空业可以通过多种措施来减少碳排放，如开发新的飞机技术以提高能效或者能使用电力和氢能驱动的新机型，提高运营和基础设施的效率，以及使用可持续航空燃料（SAF）等。 航空业最现实可行的碳减排措施在于推广应用SAF。在诸多措施中，研发飞机新技术及提高运营与基础设施效率这两项措施是一个需要长期持续且不断进步的过程。在过去十多年，机队的燃油效率在稳步提高，不过，常规技术领域的优化所能产生的碳减排效果相对有限。未来，最重要的碳减排措施在于应用更大比例的SAF。可持续航空燃料（SAF）是指使用非化石燃料的可再生清洁原料生产的新型航空燃料，旨在促进碳排放减少以及航空业的可持续发展。 资料来源：IATA，ATAG，国信证券经济研究所整理 SAF原料来源广泛，大多来自可再生资源，碳减排量可达90%。根据技术路线不同，生产SAF的原料包括废油脂、农林废弃物、城市废弃物以及非粮食作物等，还可以通过把氢气和捕获来的CO2加以合成的方法来生产。SAF被称为是“可持续的”，是因为从全生命周期角度来看，其原料（如废弃的生物质）在生长过程中或者合成过程中所吸收的CO2要超过其在使用过程中所排放的CO2。目前SAF最重要的生产工艺为HEFA，该工艺下产品与第二代生物柴油（加氢植物油，HVO）非常接近，据测算第二代生物柴油最高可减少碳排放90%。SAF被视为民航业实现净零碳排放目标最有潜力的减排措施。 资料来源：IATA，ATAG，国信证券经济研究所整理 SAF产品一般需要通过业界认可的一些可持续性标准认证。SAF产品只要通过相关标准（如ASTM-D7566）的认证，则被认为是可以与目前的化石航空燃料直接进行掺混，不需要对现有的发动机和其他基础设施做太多改造。目前，SAF的掺混比例一般被要求不超过50%，不过，从技术角度来说，未来实现100%使用SAF并不存在太大难度。 被认定的SAF技术路线有8条。在ASTM发布的D7566-2024a版本中，被认定为SAF的技术路线共有8条。8条技术路线中，FT、HEFA、ATJ是当前SAF的主要生产工艺。FT工艺主要是以木质纤维素为原料，先将其转化为合成气，再经过费托合成工艺，将合成气转化为费托合成油（长链烷烃），最后经加氢改质工艺，生产生物柴油和航煤；HEFA工艺产品被称为加氢植物油（HVO），是植物油、废弃油脂通过热解、加氢、异构化及选择性裂解等技术组合，加工转化为石化类似燃料。ATJ工艺是将醇类经脱水生成烯烃，再通过齐聚得到烷烃为主的产品，最后经加氢改质得到目标产品，产品包括汽油、煤油和柴油。 HEFA是目前及中期最重要的SAF生产工艺。HEFA工艺的原料来源广泛，从餐厨余油、植物油到动物脂肪，甚至藻类，都可以成为HEFA的原料；HEFA生产工艺主要来自相对成熟的石油炼制技术。综合来看，由于HEFA路线原料来源丰富且技术成熟短期内是最具竞争力路线，目前HEFA路线的产品加氢植物油（HVO）在可持续航空燃料的市场份额可达95%以上。预计到2030年，全球范围内SAF的生产技术路线仍将以HEFA工艺为主。不过考虑到其原料供应有一定限制，整体产能不会出现迅猛增长。FT和AtJ路线，随着技术日益成熟，成本持续下降，加之其原料可选项较多（农林废弃物、城市固体废物、工业废弃等），在2030-2050年期间的市场份额有望不断提升。PtL路线几乎不用担心原料问题，其将成为中长期最主要的技术路线。 资料来源：北京大学能源研究院，国信证券经济研究所整理 在HEFA技术路线下，SAF产业链与生物柴油产业链高度重合。适用于HEFA的原料较多，主要以油脂为主，包括动物油、植物油、餐饮废弃油等，也包括藻类物质。产业链中游企业主要是SAF生产商和供应端，中游企业不仅包括传统石化企业，也包括生物合成企业（生物柴油等）、新能源企业（氢能等）等新兴企业。生产流程为利用动植物油脂及废弃食用油经加氢脱氧、异构化、裂化分馏等流程生成SAF。其中，生物合成企业生产二代烃类生物柴油的技术路径与HEFA十分类似，只是生产SAF时需要对长链烷烃进行更深度异构化的裂解与分馏。目前商用飞机SAF是最主要的需求来源，占据市场大约83.8%的份额，其次是军用飞机。此外，大型物流运输公司也积极布局，例如全球顶尖的物流企业DHL致力于到2050年实现物流相关净零排放，并设立了到2030年将可持续航空燃料混合比提高到超过30%的目标。 资料来源：头豹研究院，国信证券经济研究所整理 需求方面：欧洲航煤中添加SAF比例明确，多国政策逐步跟进 欧盟制定了国家或地区层面的SAF应用目标和航空碳减排目标，政策相对比较完善；近年来很多国家正在加速推进和参与SAF产业发展和政策制定。 欧盟：欧盟在推动可持续航空燃料（SAF）的使用与发展方面比较强硬果断。自2019年12月提出《欧洲绿色协议》（“European Green Deal”）后，欧盟委员会通过了为应对气候变化制定的一系列法案，共同构成了“Fitfor55”一揽子计划，并逐步开始布局SAF。2023年，欧盟通过《ReFuelEU航空法规》，强制规定了自2025年起欧盟机场所用燃油必须混掺一定比例SAF，且对SAF所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到2050年，SAF掺混比例需达63%，且PtL技术所产SAF占比至少为28%。欧盟作为第一个提出SAF强制混掺比例且具有长期目标的全球主要经济体，发挥其目前市场份额最大的优势，向其他各国展现出了大力发展SAF的信心和决心。欧洲其他各国也在2020年至2022年纷纷开始执行混调计划，英国在继2022年JetZero承诺后，拨款1.65亿英镑支持SAF项目，资金持续至2025年，也在2024年新制定了相关法令草案，积极布局SAF产能扩大。 美国：2021年美国发布了《美国航空业气候行动计划》，确定2050年美国航空业碳中和的长期目标。此后，美国发布了3个主要政策用来支持碳减排，其一是由美国能源部、运输部、农业部、环保局、国家实验室及部分大学等机构联合在2022年9月制定的SAF大挑战路线图，为美国SAF产业的发展规划了总体路线，提出到2030年实现美国SAF产量达到900万吨，到2050年实现SAF产量超1亿吨，航空燃油100%加注SAF；其二是可持续和低碳燃料标准，规定航空燃料供应商在美国本土销售SAF产生的环境权益可在市场交易；其三是由美国财政部和税收署发布的通胀削减法案，为SAF的生产、应用和研发提供经济支持。 日韩：日本在2021年建立“飞机运营二氧化碳减排研究小组”，制初步制定了到2030年SAF使用量占航空燃料10%的目标。2022年，组建“Actfor Sky”联盟，以实际行动推广SAF的生产与应用。而韩国则在2024年刚刚颁布《可持续航空燃料推广战略》，强制规定2027年起所有从韩国起飞的国际航班必须混合SAF（约1%）进行加油。 中国：我国政府将SAF作为航空业脱碳战略的重要一环。2021年发布《2030年前碳达峰行动方案》，将航空业纳入碳市场重点碳排放行业名单，大力推进SAF等替代燃料发展。2022年《“十四五”民航绿色发展专项规划》发布，提出力争2025年SAF消费量达到2万吨以上，“十四五”期间消费量累计达到5万吨。2023年工业和信息化部、科技部、财政部、民航局联合印发《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035年）》，提出到2025年，实现使用SAF的国产民用飞机示范应用。 2023年7月民航局适航审定司《航空替代燃料可持续性要求（征求意见稿）》发布，2024年7月民航二所可持续航空燃料发展研究中心正式揭牌成立。2024年9月，中国发改委和中国民航局正式启动了SAF应用试点，试点分两个阶段实施：第一阶段（2024年9月至12月）：选择国航、东航、南航从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班进行常态化应用试点”。第二阶段（2025年全年）：结合第一阶段的工作进展，逐步扩大试点范围，增加参与单位。 SAF行业自2021年进入市场拓展期以来至今已取得较为快速的发展，但其需求端长期以来受到成本较高、认证繁琐等因素限制，但这些因素在全球共同目标以及各国政策扶持的帮助下得到有效缓解，且需求量还因技术革新、旅客需求等积极因素逐步扩大。 SAF远期市场空间广阔。在政策引导和扶持下，已制定阶段性目标的欧盟2050年强