可持续航空燃料（SAF）深度报告：2025年全球进入SAF爆发性增长元年

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 基础化工 生物柴油是可再生的清洁燃料，二代生物柴油是近期发展重点。生物柴油按照不技术路线出现的时间顺序划分为三代产品，一代为FAME甲酯类，二代为油脂或酯类加氢生成的烃类产品，三代为非油脂类生物质原料生产的酯类或烃类产品。第二代生物柴油通过加氢工艺脱除油脂中的含氧基团，并通过异构化降低凝点，其组成和结构与石化柴油基本相同，十六烷值较高，稳定性好，低温流动性好，可按任意比例掺混，是近期生物柴油发展的重点方向。生物柴油主要用作燃料，需求受政策驱动。国外生物柴油主要作为动力燃料用于交通运输及工业领域，我国主要作为绿色化学品用于化工领域。根据联合国统计司（UNDA）的统计，生物柴油应用领域中作为燃料用途占比98.5%，其他领域仅占1.5%。在掺混比例上，全球推广使用生物柴油的国家根据自身的环保要求、生物柴油制备水平、经济补贴政策等，规定了不同的掺混比例。欧洲是生物柴油生产和应用最早的地区，也是生物柴油研究和推广的主要地区，具有多年的使用生物柴油的历史，是生物柴油应用的成熟市场。欧盟明确航煤中SAF添加比例，预计欧洲2025年SAF消费量达140万吨。 欧洲作为生物柴油最大的需求市场，目前常规生物柴油需求低速增长。2020年前由于所有欧盟燃料供应商强制减排6%，极大刺激了生物柴油的消费量。近期由于受到乌克兰危机影响，部分欧洲国家下调了生物柴油的添加比例，生物柴油消费量进入低速增长区间。SAF作为最现实的航空业碳减排措施，欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，保守估计需求达140万吨。国内预计2025年初步实现SAF商业化使用，消费量预计为2万吨。SAF的广阔需求空间拉动了生物柴油产业链景气度。 优于大市·维持 证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cnS0980520120001 证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002 证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cnS0980524090002 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 UCO为优质生物柴油/SAF生产原料，取消UCO出口退税有望引导我国SAF产业快速发展。废弃动植物油生产的生物柴油/SAF可实现83%的温室气体减排。UCO是理想的生物柴油/SAF生产原料，由于生物柴油出口欧盟受阻，2024年我国UCO出口量大增。此次取消UCO出口退税，有利于降低国内生物柴油/SAF企业原料成本，在欧盟SAF需求高增的预期下，SAF有望实现出口。 《可持续航空燃料行业点评-原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益》——2024-11-22《可持续航空燃料行业点评-原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益》——2024-11-22《天然气行业研究框架》——2024-11-08《石化化工行业2024年8月投资策略-看好原油、煤层气、维生素、电子气体的投资方向》——2024-08-01《石化化工行业2024年7月投资策略-看好原油、煤层气、制冷剂、煤制烯烃的投资方向》——2024-06-28 风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟SAF需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期；欧盟、中国SAF政策变化的风险。 投资建议：由于SAF主要生产原料工业级混合油取消出口退税，出口企业积极性将受到影响，国内SAF及生物柴油生产企业预计更易获取原料，国内SAF生产企业有望受益。我们推荐【卓越新能】，公司是国内生物柴油龙头企业，生物柴油产能规模达50万吨，并且新建二代生物柴油产能10万吨/年；并且建议关注【嘉澳环保】，公司是长三角地区较具影响力的废弃油脂资源综合利用企业，现有生物柴油产能30万吨，并且积极投资了50万吨/年的SAF产线，产线投产后公司有望成为SAF龙头企业。 内容目录 生物柴油为可再生的清洁燃料............................................................5第一代生物柴油技术成熟，是目前生物柴油主流产品........................................6第二代生物柴油技术快速发展，产品性质更优..............................................6第三代生物柴油原料更加广泛、低碳，是未来发展方向......................................7 生物柴油需求空间广阔..........................................................9 国际以燃料为主，国内以生产绿色化工品为主..............................................9主要生物柴油消费大国也是生产大国，欧洲缺口较大.......................................10 欧洲SAF需求成为生物柴油产业链新增长极.......................................11 欧洲可持续航空燃料（SAF）强制添加，带动需求高增......................................13国内SAF市场逐步开启.................................................................17 欧盟实施关税壁垒保护本国生柴产业，中国有望通过SAF实现出口突破...............19 欧盟采用关税壁垒保护本地企业，UCO为生物柴油优质原料.................................19我国SAF产能及原料优势逐步凸显，有望实现出口突破.....................................21 卓越新能：国内最大的生物柴油企业.....................................................24嘉澳环保：长三角地区较有影响力的废弃油脂资源综合利用企业，积极投建SAF生产线.........26 图表目录 图1：第一代和第二代生物柴油碳减排能力....................................................5图2：第一代生物柴油制备方法..............................................................6图3：二代生物柴油制备机理................................................................7图4：生物柴油产业链......................................................................8图5：全球生物柴油消费量..................................................................9图6：2022年全球生物柴油消费结构.........................................................10图7：全球生物柴油生产量（万吨）.........................................................10图8：2021年全球生物柴油生产结构.........................................................10图9：欧盟生物柴油消费量.................................................................11图10：不同减排措施对航空业减排的贡献....................................................13图11：不同减排措施对航空业减排的贡献....................................................15图12：SAF产业链.........................................................................15图13：国航接收首架使用国产SAF交付的空客A350飞机.......................................17图14：IATA规划的SAF发展目标（万吨）....................................................18图15：IATA规划的SAF发展目标中占燃料需求比重............................................18图16：欧盟生物柴油产能及产量情况........................................................19图17：欧盟生物柴油各原料占比............................................................20图18：欧盟UCO来源组成（百万升）........................................................20图19：欧盟生物柴油进口量（万吨）........................................................21图20：欧盟生物柴油进口来源变化（百万升）................................................21图21：中国生物柴油出口量（万吨）........................................................23图22：中国UCO出口量（万吨）............................................................23图23：卓越新能主要业务..................................................................24图24：卓越新能公司营收情况..............................................................25图25：卓越新能归母净利润情况............................................................25图26：嘉澳环保主要业务..................................................................26图27：嘉澳环保公司营收情况..............................................................27图28：嘉澳环保归母净利润情况............................................................27 表1：各生物柴油四类原料类型及优缺点......................................................5表2：各种生物柴油及常用石化柴油主要技术指标..............................................7表3：不同版本《可再生能源指令》对生物燃料2030年前使用的要求