四季度业绩恢复增长，看好未来可持续航空燃料（SAF）长期发展

公司积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，2024年归母净利润预计增长 90.81%。2025年1月15日晚，卓越新能发布《2024年度业绩预告公告》：经公司财务部门初步测算，预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为15000万元左右，与2023年归母净利润7861万元相比，预计增加7139万元左右，同比增加90.81%左右。其中2024年第四季度公司预计实现归母净利润约5765万元，2023年四季度归母净利润仅为-7444万元。 公司积极调整销售模式维持较高开工率。2023年12月，欧盟对中国进口的生物柴油展开反倾销调查，欧盟委员会在8月16日出具正式的初裁结果，公司及子公司厦门卓越生物质能源有限公司生物柴油产品被征收25.4%的临时反倾销税。公司自2023年四季度开始开展欧洲自主销售，与当地终端用户建立深度合作关系，减小了欧盟制裁对公司经营的不利影响，保持了较高的开工率。2024年生物柴油收入主要源于欧洲渠道的自主销售，产品价格以当地终端价格确认。由于2024年四季度欧洲生物柴油价格环比回升，助力公司经营业绩较上年明显提升。 取消UCO出口退税帮助我国生物柴油产业增厚利润空间。财政部、国家税务总局宣布自2024年12月1日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。此次取消UCO出口退税，有利于降低国内生物柴油企业原料成本，公司原料采购有望受益。 欧盟明确航煤中可持续航空燃料（SAF）添加比例，预计2025年全球SAF消费量达200万吨，公司有望受益。欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，保守估计需求达140万吨，全球消费量有望达200万吨，公司正在积极建设10万吨/年第二代生物柴油产线，有望产出SAF产品，带动公司业绩上行。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。 投资建议：由于2024年公司生物柴油收到欧洲临时关税影响，毛利率受到一定影响，我们下调2024-2026年归母净利润至1.5/3.22/4.19亿元（原值为2.38/3.22/4.19亿元），同比增速90.8%/115.1%/29.9%；摊薄EPS为1.25/2.69/3.49元，当前股价对应PE为26.14/12.14/9.36x。 公司是国内生物柴油龙头，未来产能快速增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司积极应对欧盟反倾销制裁，2024年归母净利润预计增长90.81%。2025年1月15日晚，卓越新能发布《2024年度业绩预告公告》：经公司财务部门初步测算，预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润15000万元左右，符合我们此前预期值，与2023年归母净利润7861万元相比，预计增加7139万元左右，同比增加90.81%左右。其中2024年第四季度公司预计实现归母净利润约5765万元，2023年四季度归母净利润为-7444万元。 公司积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，调整销售模式效果明显。欧盟自8月起对公司征收25.4%的临时反倾销税。公司积极调整销售模式，自2023年四季度开始开展欧洲自主销售，扩大欧洲非欧盟地区销售市场，减小了欧盟制裁对公司经营的不利影响，保持了较高的产能利用率和出口量。由于新加坡在积极推动船用生物船用燃料，中国向新加坡出口的生物柴油量快速增加，新加坡逐渐成为我国生物柴油第一大出口目的地，这也带动了公司开工率的提升。 海关数据显示，2024年中国生物柴油在7月份出口量为10.13万吨，8月份生物柴油出口量为6.00万吨。随后9月份及10月份我国生物柴油出口量恢复至7万余吨的正常水平。 图1：卓越新能公司经营业绩 图2：中国生物柴油出口量（万吨） 2024年四季度生物柴油原料价格呈下降趋势，带动公司利润上升。自从8月份欧盟对我国生物柴油征收关税，9月起我国生物柴油厂家多处于停产或低开工率状态，对地沟油等原料采购需求较弱，导致地沟油价格下行，生物柴油加工企业利润有所上升。12月由于下游需求旺盛地沟油价格上升，又压缩了生物柴油加工企业的部分利润。总体来看，2024年四季度原料成本降低带动了公司业绩提升。 图3：生物柴油、地沟油价格价差（元/吨） 图4：UCO月度出口量（吨） 取消UCO出口退税有望帮助我国生物柴油产业增厚利润空间。废弃动植物油生产的生物柴油可实现83%的温室气体减排。UCO是理想的生物柴油生产原料，由于生物柴油出口欧盟受阻，2024年我国UCO出口量大增，影响了我国生物柴油产业链相关企业运行。2024年11月15日，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布自2024年12月1日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。取消废弃油脂出口退税，有助于降低国内生物柴油企业原料成本，使海内外生物柴油企业原料成本趋于一致，维护了我国生物柴油产业链的安全，公司原料采购有望受益。 公司不断加深全球化布局，新加坡产线投产有望进一步增厚公司利润。公司积极筹划国际化布局，通过在新加坡、沙特等地建设产线，维护公司竞争优势，确保公司持续盈利能力。预计2025年上半年新加坡一期产线即可投产，产能10万吨/年，可有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润。 欧盟2025年航空燃料中强制添加2%SAF，公司正在积极布局相关产线，长期看公司有望受益于SAF产业发展。欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，保守估计需求达140万吨，预计2025年全球SAF消费量达200万吨，中长期SAF需求空间广阔。目前公司正在积极建设10万吨/年第二代生物柴油产线，该产线可兼产SAF，该产线有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测： 生物柴油板块：欧盟委员会在2024年8月16日公布对中国生物柴油产品反倾销调查初裁结果，并从2024年8月17日开始，公司被征收25.4%的临时反倾销税。 2024年公司生物柴油业务毛利率受到一定影响；2024年12月开始，国家取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税，公司国内原料采购成本有望下降，带动四季度之后毛利率提升；公司积极进行国际化布局，在新加坡、沙特等进行产能建设，明年新加坡一期产能有望投放，公司生物柴油板块有望逐步走出困境。 生物基材料板块：公司布局了工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等产业，并完善了在卤代新材料及锂电池电解液添加剂等领域的技术储备。公司全力推进10万吨合成树脂生产装置建设，该板块发展稳中向好。 表1：卓越新能盈利拆分（亿元） 投资建议：维持“优于大市”评级。由于2024年公司生物柴油收到欧洲临时关税影响，毛利率受到一定影响，我们下调2024-2026年归母净利润至1.5/3.22/4.19亿元（原值为2.38/3.22/4.19亿元），同比增速90.6%/115.1%/29.9%；摊薄EPS为1.25/2.69/3.49元，当前股价对应PE为26.14/12.14/9.36x。公司是国内生物柴油龙头，未来产能快速增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“优于大市”评级。 附表：重点公司盈利预测及估值 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）