新力量NewForce总第4930期

2025年12月23日星期二 研究观点 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报 【行业评论】 券商行业：市场活力与政策红利共振，行业景气持续向上食品饮料行业：估值筑底分化加剧，静待景气修复与α机会显现 【宏观经济评论】2026年美股宏观策略2026年港股策略报告 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk Robotaxi：在加州展出量产版CyberCrab；CyberCab被多次目击 12月15日，特斯拉于加州圣何塞展厅首次公开展示了其Cybercab的量产版本，与去年的早期概念原型车相比，车辆前部集成了大灯和橙色反光片，符合北美安全法规。更大的前保险杠表明该版本面向公共道路使用。特斯拉此前曾表示，计划于2026年4月开始量产CyberCab。 12月19日，社交媒体上多地目击到CyberCab，其中包括德克萨斯州道路、加州道路和苹果访客中心，似乎特斯拉正在进行测试。根据目击视频来看，目前测试车辆均配备了方向盘，很可能是出于监管要求。这些目击事件表明Cybercab的测试工作正在全面展开。 行业汽车股价481.20美元 FSD：通过眩光罩专利解决炫光问题 市值1.60万亿美元总股本33.26亿股52周高/低495.28美元/214.25美元每股账面值24.06美元 12月20日，特斯拉研究出一项新专利来解决阳光眩光问题，通过使用一种眩光罩来对抗眩光。特斯拉表示将利用由微锥阵列或锥形结构组成的纹理表面，这些锥形结构能够捕获入射光。光线不会反射，而是在锥形结构的壁间散射到各个方向，从而减少眩光并改善相机视野。 储能：特斯拉推出集中式支付亭 12月19日，特斯拉不再在每个V4充电桩内置独立的支付终端，而是开始安装独立的集中式支付亭。一位特斯拉车主分享了照片显示，该自助服务亭配备触摸屏界面，引导用户直接在自助服务亭完成充电支付流程，同时还能监控正在充电的车辆。这一设计变更大幅减少了站点内安装的硬件数量、降低成本，利于规模化发展。 电池：特斯拉加大柏林超级工厂的电池生产力度 12月16日，特斯拉表示正在为柏林超级工厂做电池扩产准备，计划最早于2027年开始实现每年高达8吉瓦时（GWh）的电池产能。为实现这一目标，特斯拉确认 将追加数亿欧元投资于电池业务，使其在柏林超级工厂的电池生产总投资额接近10亿欧元，其目标是将整个电池价值链整合到欧洲的同一地点。 电动车：特斯拉Model YL有望于2026年在欧洲上市。 12月15日，最新曝光的欧盟认证文件显示，Model YL可能于2026年第一季度上市，这将是Model YL在中国以外的首次国际销售。欧洲特斯拉观察家@eivissa在X上率先报道了这一消息。Model YL实现了六座布局，更适合家庭使用。销往欧洲的Model YL将在上海超级工厂生产。至于北美市场，马斯克此前曾表示该车型上市与否取决于特斯拉实现自动驾驶目标的速度。 电动车：Cybertruck荣获IIHS最高安全评级+ 12月16日，特斯拉Cybertruck获得了美国公路安全保险协会(IIHS)的最高荣誉“顶级安全之选+”评级，该评级适用于2025年4月之后生产的2025款车型。根据IIHS的说法，其前部底盘结构和脚部空间进行了改进，以提高驾驶员侧和乘客侧小重叠正面碰撞测试中乘员的安全性。Cybertruck的前方碰撞预防系统在行人场景中获得了“良好”评级，其标配的碰撞避免辅助系统在白天和夜间的儿童、成人过马路和平行路径测试中均能有效避免碰撞。 【行业评论】 券商行业：市场活力与政策红利共振，行业景气持续向上 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2532 1539 2025年券商行业回顾 回顾2025年，A股交投热度攀升驱动券商板块业绩高增、景气上行。市场层面，沪深300年内涨17.5%、创业板指涨49.0%，“股强债弱”凸显权益吸引力；前三季度日均股基成交额同比增112.9%至1.81万亿，Q3达2.49万亿（同比+219%），两融余额破2万亿后升至2.39万亿（+28.9%），为券商业绩释放筑牢基础。 行业券商 行业业绩强劲：前三季度42家上市券商营收4,196亿（+42.6%），归母净利1,690亿（+62.4%，剔除一次性收益后+56.8%）。经纪（1,118亿，+74.6%）、自营（1,953亿，+43.6%）、利息净收入（339亿，+54.5%）为三大支柱，占比分别提升4.9/0.3/0.6pct，主导利润增长，盈利弹性充分释放。 整体看，行业沐高景气周期，收入结构优化与盈利弹性释放为后续向好奠基。个体层面，具备经纪业务优势、权益自营能力突出或财富管理特色鲜明的券商表现尤为亮眼，行业在高增长中亦呈现结构分化特征。 2026年券商行业展望展望2026年，券商板块将在资金与政策双轮驱动下步入向上通道。资金面，公募、 居民“存款搬家”与险资增配形成合力，险资风险因子下调更释放千亿增量，流动性底座稳固；政策面，“十五五”明确发展直接融资，监管鼓励并购整合，协会松绑约束抬升杠杆空间，为行业创新与集中度提升筑牢护城河。核心业务中，财富管理延续高景气：经纪信用承接成交放量红利，科技赋能投顾 强化竞争力，资管借公募费率改革与权益回暖企稳，ETF代销优势巩固；权益自营随市场向好贡献弹性，投行与国际业务渐进修复，双轮驱动+多业务协同推升盈利质量。 行业格局上，供给侧改革纵深，头部并购（如国泰君安合并海通、中金整合信达/东兴）加速，集中度稳步提升，资源向综合优势机构集聚，推动行业向差异化进阶。当前板块估值低位（PB 1.48倍、PE 1.2倍，处历史33.5%/11.8%分位），公募持 仓偏低，配置性价比凸显。建议沿特色优势主线布局：1）零售份额有望提升、2） 财富管理优势显著、3）海外/机构业务强的头部券商。2026年行业迎景气回升，低估值窗口下优质α标的配置正当时。 2026年券商行业首选公司➢广发证券（1776）：高质量发展新周期，大资管王者再起航 食品饮料行业：估值筑底分化加剧，静待景气修复与α机会显现 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2532 1539 2025年食品饮料行业回顾 回顾2025年，食品饮料板块在多重压力下整体回调，全年下跌-7.4%，跑输沪深300指数23.9个百分点，估值回落至历史偏低区间，PE（TTM）降至21.01倍，其中白酒估值压力突出，休闲食品相对稳健，安全边际渐显但景气度显著分化。市场结构上，保健品、软饮料、零食板块逆势分别涨+36.9%、+9.2%、+7.5%成亮点，白酒、啤酒、调味发酵品分别跌-9.3%、-13.1%、-12.4%，渠道去库与批价波动加剧短期不确定性。基本面受消费信心低位制约，终端需求疲软压制业绩。白酒受宏观与禁酒令冲击最剧，核心场景收缩致动销走弱、批价回落，Q3多数酒企营收骤降（五粮液等降幅超+50%），仅茅台、汾酒等少数稳健；大众品刚需托底，啤酒、乳品龙头现金流稳，功能饮品、零食量贩等新业态凭模式创新高增，板块呈“传统承压、新兴突围”格局。前三季度全板块营收微增+0.2%至8,420亿元（零食+31%领跑），归母净利润降-4.6%至1,729亿元，啤酒、软饮料、保健品盈利逆势改善（净利+11.8%/+14.7%/+8.2%）。总体看，板块仍处边际修复期：白酒待价格与动销企稳；啤酒、软饮、保健品凭结构升级步入景气修复；零食需关注规模效应释放利润弹性。 行业食品饮料 2026年食品饮料行业展望展望2026年，食品饮料板块历经五年估值消化与内部结构优化，当前估值回落至 历史低位，安全垫丰厚，下行风险趋控且边际改善时弹性可观，已进入“高胜率”布局区间。政策端形成“稳增长—促消费—优环境”闭环：2024年9月起促消费政策密集落地，2025年四中全会明确“居民消费率明显提高”目标，2026年将从收入提升、场景恢复、信心修复多维度激活消费；叠加地产稳预期与化债推进，居民资产负债表压力缓解，消费潜力进一步释放，为板块估值修复与盈利弹性释放筑牢基础。行业分化延续，龙头优势强化：白酒25Q2-Q3压力集中释放，26年或筑底，名酒集中度加速提升，品牌与渠道掌控力强的企业将抢占份额；大众品刚需托底，龙头经调整后产品研发、供应链等竞争力跃升，成本波动下更具韧性，优选品牌壁垒深、运营效率领先者。投资逻辑由β转向α，建议沿三大主线布局：一是高端白酒与大众品龙头（品牌壁垒+估值性价比）；二是高股息品种（现金流稳+分红提升）；三是渠道/品类创新能力强的成长股（抓新零售与BC端碎片化机遇）。当前板块安全边际充足，政策、景气、龙头三重驱动下复苏窗口开启，优质α标的中长期配置价值凸显。 2026年食品饮料行业首选公司➢伊利股份（600887）：盈利拐点凸显，海外拓展加速 ➢华润啤酒（291）：高端化持续兑现，盈利质量跃升青岛啤酒（168.HK）：筑底顺利完成，攻势启动在即 【宏观经济评论】 2026年美股宏观策略 李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 2025年回顾 一、历史背景 2026年将是美国建国250周年。这个由清教徒移民创建的国家长期被比喻成一座“闪耀的山上之城”，虽然年轻，但是延续了西方三千年的文明，包括耶路撒冷的信仰、雅典的理性、罗马的美德、和伦敦的法治。美国人努力赚钱以荣耀上帝：America’s Business is Business. 美国人并不忌讳否定自己，他们总是在选出新人，用新政策，纠正偏差：左过头了就右转，右过头了就左转。他们解决问题，适应环境，创造出新的美国。不变的，也是美国与欧洲最大的区别是：美国人更保守，在全球世俗化的大趋势中更多保留了基督教信仰。 美国建国初期奉行孤立主义。华盛顿告诫避免欧洲纠葛，聚焦大陆扩张。1823年门罗主义宣称美洲不容欧洲干预，强化孤立主义。麦金莱和罗斯福推行“大棒外交”，介入拉美。在汉密尔顿主张的高关税政策保护下，美国的制造业茁壮成长并超过了大英帝国。 直到20世纪初，威尔逊推动进步主义改革，美国外交才开始从孤立转向国际主义。当希特勒和日本肆虐欧亚大陆的时候，是罗斯福带领美国走出中立，积极备战，随后直接出兵，领导盟军击败纳粹和日本军国主义，拯救了西方文明，并在战后主导联合国、布雷顿森林体系，重建并维护了国际秩序。冷战时代，前苏联在全球扩张共产主义意识形态；又是美国带领西欧盟国与之展开军备竞赛和代理人战争，直到1991年苏联解体。 后冷战时期，美国成单极霸权，享受了三十年的和平红利和技术红利，并开始骄傲自满，以为“历史终结”。克林顿推广全球化，拉中国进入WTO，成就了后者二十年的高速发展。小布什为首的新保守主义“十字军”入侵阿富汗和伊拉克，深陷“建国”泥潭。奥巴马则推动茉莉花革命、全球贩卖美国的意识形态，同时在国内大搞身份政治，制造种族和性别对立，大量引进非法移民，扩大福利。过去三十多年，随着互联网、半导体和移动技术的进步，美国经济繁荣、股市高涨。但是也伴随着产业外流、贫富严重分化、族群对立、毒品滥用、政治极化、生育率下降、非法移民泛滥、价值体系崩塌、社会问题恶化，以及联邦政府的无节制扩张。美国作为当代的罗马帝国，也正在重复历史上后者所犯的错误。 2008年金融危机后，美国政府的财政纪