宏观周报：海南自贸港封关运作，美国就业市场数据偏冷

摘要 西 南证券研究院 国内：扩内需成为战略之举，财政支出结构持续优化。12月15日，《求是》杂志刊登习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》，将内需的地位从“基本立足点”进一步提升为“战略基点”，预示着未来我国对内需的培育与提振将提升至更高战略层级；同日，商务部等六部门联合发布《促进服务外包高质量发展行动计划》，紧扣数字化、绿色化等全球产业新趋势，围绕平台建设、技术革新、企业培育、市场拓展、标准制定及人才开发六大领域系统布局，旨在构建全面支撑服务外包产业升级的政策体系；17日，财政部公布1-11月财政收支运行情况，财政收支平稳增长，证券交易印花税保持70%以上增速，国有土地使用权出让收入下降10.7%，降幅较前10月扩大，对地方财政形成压力。随着此前下达的地方政府专项债务结存限额以及政策性金融工具资金落地，年末财政收支有望改善；18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关运作。目前相关金融配套准备工作已全面就绪，将为封关运作提供有力支撑，助力海南打造成为引领我国新时代对外开放的战略高地。 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 相 关研究 1.“供强需弱”的矛盾如何调节？——2025年11月经济数据点评(2025-12-16)2.社融同比转为多增，M2-M1剪刀差扩大——2025年11月社融数据点评(2025-12-14)3.国内政策提质增效，鲍威尔超预期放鸽(2025-12-14)4.聚势赋能开新局——2025年中央经济工作会议解读(2025-12-12)5.食品带动CPI同比上行，PPI环比保持上涨——2025年11月通胀数据点评(2025-12-11)6.加快进、出口渠道多元化——2025年11月贸易数据点评(2025-12-10)7.新型城镇化构建融合新格局，美国ADP就业数据不及预期(2025-12-05)8.制造业景气稳中有升，服务业PMI因淡季回落——2025年11月PMI数据点评(2025-12-01)9.国内增强消费品供需适配性，美国12月降息预期再升温(2025-11-28)10.海南封关倒计时，联储内部出现分歧(2025-11-21) 海外：美国失业率超预期上升，欧元区景气度回落。当地时间12月15日，美联储主席候选人凯文·哈塞特的提名进程遇到阻力，部分高层人士对其与特朗普过往关系密切表示担忧，认为这可能影响美联储未来货币政策的独立性，并引发金融市场波动；16日，最新数据显示，欧元区12月制造业PMI初值降至49.2，低于市场预期，连续处于收缩区间，18日，欧洲央行在政策会议上维持关键利率不变，预计明年欧洲经济将温和回升；同日，美国劳工统计局发布报告，11月非农就业人数虽新增6.4万，但失业率上升至4.6%，就业市场表现弱于预期。就业数据偏弱或成为美联储明年继续降息的依据；17日，最新数据显示，11月日本出口同比6.1%。出口超预期增长主要因日本与美国签订了贸易协议，减少了关税的不确定性。日本央行在12月将利率从0.5%上调至0.75%，延续了“渐进式正常化”的政策基调，尚不足以改变宽松基调。 高频数据：上游：本周布伦特原油、铁矿石价格周环比分别下降2.78%、0.28%，阴极铜价格周环比上升0.19%；中游：螺纹钢、水泥价格周环比分别上升0.20%、0.41%，动力煤价格周环比下降5.01%；下游：房地产销售周环比上升15.37%，12月第二周全国乘用车日均零售销量同比去年同期下降17%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别下降0.1%、1.2%。 下周重点关注：中国12月一年期、五年期LPR、美国10月新屋开工、商业库存环比、11月芝加哥联储全国活动指数（周一）；美国10月耐用品订单环比、11月制造业产出环比、12月谘商会消费者预期指数（周二）；美国三季度实际GDP年化季环比终值（待定）、12月20日当周首次申请失业救济人数、12月13日当周续请失业救济人数（周三）；日本11月新屋开工同比（周四）；日本11月失业率、零售销售环比、工业产出同比（周五）。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：扩内需成为战略之举，财政支出结构持续优化............................................................................................................11.2海外：美国失业率超预期上升，欧元区景气度回落..................................................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................53下周重点关注................................................................................................................................................................................................8 1一周大事记 1.1国 内：扩内需成为战略之举，财政支出结构持续优化 （1）把握战略基点，塑造内需发展新优势 12月15日，《求是》杂志发表习近平总书记的重要文章《扩大内需是战略之举》。文章指出，总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾，核心在于明确扩大内需并非应对短期波动的权宜之计，而是关乎我国经济长期持续健康发展的战略之举。 点评：在战略定位上，文章将内需的地位从“基本立足点”深化到“战略基点”。其作用主要体现在关系经济稳定与安全，以及满足人民美好生活需要。一方面，扩大内需被视为化解外部冲击、增强经济韧性的关键。在大国经济特征“内需为主导、内部可循环”的共识下，文章强调要构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。另一方面，扩大内需的根本目的是通过促进就业、完善社保、优化收入分配、推进共同富裕，满足人民日益增长的美好生活需要。在核心路径上，文章指出应寻求供给与需求的动态平衡。以需求牵引供给，建立和完善扩大居民消费的长效机制，使居民“有稳定收入能消费、没有后顾之忧敢消费、消费环境优获得感强愿消费”；以供给创造需求，深化供给侧结构性改革，通过科技创新和制度创新突破供给约束，完善扩大投资机制，适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活力。工信部在今年11月印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》是对本文理念的落实，强调优化消费供给，提高供给和需求的适配性。2025年1-11月，社会消费品零售总额同比增长4%，增速较1-10月回落0.3个百分点，主要因基数上升以及“以旧换新”拉动效果减弱。服务零售额累计同比增长5.4%，增速高于商品零售1.3个百分点，汽车、住房等消费的业态融合及绿色消费将成为“十五五”期间拉动服务消费的重点。 （2）服务外包发展计划出台，聚焦区域协同与人才攻坚 12月15日，商务部等6部门联合印发《促进服务外包高质量发展行动计划》。政策聚焦数字化、绿色化等全球产业发展新趋势，部署了包括平台载体、技术创新、主体培育、市场开拓、标准规范和人才培养的六方面任务，构建起对服务外包行业的全方位支持框架。 点评：服务外包产业是现代高端服务业的重要组成部分，也是生产性服务贸易的重要实现途径。统计局数据显示，2025年1-10月，我国企业承接服务外包执行额为13551.7亿元，同比下降0.7%。服务外包执行额同比略有下降，或受地缘政治风险上升、部分跨国企业偏好“友岸外包”模式等国际环境变化影响。同时，该产业在稳就业、优结构方面发挥着重要作用。截至2025年10月底，服务外包行业累计吸纳从业人员超过1700万人，其中大学及以上学历从业人员占比超过60%。从内容看，《计划》设定了到2030年的总体目标，包括培育一批具有国际竞争力的服务外包龙头企业，建设一批特色鲜明的服务外包集聚区，推动产业向数字化、智能化、绿色化、融合化发展，并进一步增长吸纳就业人数。《计划》围绕相关目标部署了涵盖区域协同、创新驱动、企业培育、市场开拓、规范体系建设与人才培养六大重点任务。2025年1-11月，我国服务零售额累计同比增长5.4%，增速高于商品零售1.3个百分点，增速差继续扩大，服务消费增长潜力较大。2025年1-10月，我国知识密集型服务贸易累计同比增速达6.4%，高于同期货物贸易增速4.1个百分点，显示我国服务出口竞争力不断提升。《计划》立足我国服务外包产业的发展基础，提出一揽子建议举措，有助于推动外贸转型升级，为服务业提质升级创造新动能。 （3）财政收支延续低位增长，卖地收入仍待改善 12月17日，财政部公布1-11月收支运行情况。1-11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%；全国一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4%。证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7%。主要财政指标延续回升态势，经济复苏的态势有所显现。 点评：1-11月，全国一般公共预算收入同比增速和1-10月持平，已实现2025年预算收入的91.21%，收入进度快于去年2.34个百分点；全国一般公共预算支出同比增速相较1-10月收窄0.6个百分点，已实现2025年预算支出的83.68%，支出进度慢于去年2.15个百分点。收入方面，税收收入164814亿元，同比增长1.79%，累计增幅快于上期表现0.1个百分点，其中证券交易印花税连续四个月保持70%以上增速，显示经济稳中向好，资本市场交易活跃。受房地产市场低迷影响，房地产相关税收出现下滑。1-11月契税同比下降14.3%，土地增值税同比下降17.3%。支出方面，社会保障和就业支出、卫生健康支出和教育支出分别同比增长8.1%、4.7%、4.4%，均高于支出平均增速。政府性基金预算方面，全国政府性基金预算收入40274亿元，同比下降4.9%，降幅较前10月扩大2.1个百分点。国有土地使用权出让收入29119亿元，下降10.7%，降幅较前10月扩大3.3个百分点。卖地收入降幅扩大，或受到楼市持续低迷的影响。政府性基金预算支出92124亿元，同比增长13.7%，其中国有土地使用权出让收入相关支出38489亿元，下降6.6%。总体来看，1-11月财政收入保持平稳增长，财政支出结构持续优化，但完成进度偏慢，卖地收入仍然是地方土地财政的拖累项。随着5000亿元地方政府债务结存限额的下达，叠加5000亿元新型政策性金融工具资金的投放使用，年内财政收支有望延续改善态势。 （4）海南自贸港正式启动封关，金融护航新时代对外开放门户 12月18日，海南自由贸易港将正式启动全岛封关。