海南自贸港封关政策友好,运营能力持续迭代-25年半年报点评

核心观点

中免当期业绩对当前股价影响较小，海南自贸港封关政策对免税商较为友好，中免运营能力持续迭代，助力中免远期发展的积极因素正在不断累积。

业绩表现与预测

公司25H1实现收入281.5亿元，同比下降10.0%；归母净利润26.0亿元，同比下降20.8%。25Q2实现收入114.1亿元，同比下降8.5%；归母净利润6.6亿元，同比下降32.2%。考虑到顺周期需求复苏相对滞后，分析师谨慎下调公司未来业绩预期，预计25/26/27年归母净利润为39.81/42.12/48.91亿元，对应PE为35.7/33.7/29.1倍。

需求预期

需求预期仍然是当前影响股价的核心因素。随着促消费政策持续，若未来消费预期提振，中免或因此受益。

运营能力迭代

公司结合最新消费趋势进行运营能力迭代，持续打造文娱赛事联动及主题营销IP活动，引入明星演唱会、泡泡玛特Dimoo首展、迪士尼主题IP等流量IP，构建丰富多元的品牌布局与消费场景。25H1，公司在海南区域新引进超60个新品牌，进一步提升公司在海南零售市场的领先地位。此外，公司稳步推进“国潮”出海，与同仁堂、华熙生物、巨子生物等多家国潮品牌签署战略合作协议。

海南封关政策

海南免税政策优于市场之前预期。25年7月23日国新办新闻发布会宣布，海南将于25年12月18日开启全岛正式封关。封关相配套的政策中，现行离岛免税的45大类商品均已被列入《海南自由贸易港进口征税商品目录》。因此，在25年12月海南全岛封关后一定时期内，海南离岛免税体系仍按目前情况运行，旅客和商旅出行人次有望随自贸港建设持续增长。这一结果巩固了离岛免税牌照壁垒以及中免的竞争优势。

研究结论

助力中免远期发展的积极因素正在不断累积。维持“买入”评级。

风险提示

（1）海南岛自然灾害导致客流不及预期的风险；（2）消费需求复苏不及预期的风险。