医药行业周报：年末国产创新药出海交易密集落地，2026年向上趋势中价值回归可期

行情回顾

2025年12月9日至12月16日，恒指下跌0.8%，恒生医疗保健指数下跌4.3%，跑输大市。子行业表现：医院下跌1.0%，中药下跌1.4%，CXO下跌1.5%，流通下跌2.0%，生物药下跌3.7%，器械下跌3.9%，互联网医药下跌4.5%，处方药下跌5.3%。

机构持仓回顾

10月以来，内资通过港股通持有医药股比例小幅下降，外资持仓平稳。本周内资加仓恒瑞医药、荣昌生物、映恩生物等龙头创新药企，以及昭衍新药、晶泰控股、药明合联等CXO企业；外资加仓方向分散，包括医脉通、平安好医生、阿里健康等互联网医疗标的，以及微创脑科学、加科思、和铂医药等中小市值创新药械标的。

投资启示

临近年末，多项超10亿美元的BD交易落地，合作伙伴包括MNC和中小型生物科技公司。展望2026年，板块稳中向好，但核心影响因素或呈分化态势，选股逻辑重回基本面和估值。推荐关注：

1. 创新药：三生制药、德琪医药、百济神州等催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值；先声药业、传奇生物被低估、长期成长逻辑清晰。
2. CXO：药明合联等受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头。
3. 监管不确定性逐步释放的医院、器械和诊断等子板块。

行业及公司动态

1. 中央经济工作会议提及医药相关表述：建设强大国内市场、强化企业创新主体地位、优化药品集中采购、深化医保支付方式改革等。
2. 年末创新药BD集中落地：
   • 复星医药授予辉瑞超20亿美元口服GLP-1R激动剂权利。
   • 翰森制药授予Glenmark阿美替尼超10亿美元多区域独家权益。
   • 和铂医药与BMS达成11.25亿美元合作开发下一代多抗。
   • 金赛药业授予Yarrow Bioscience GenSci098注射液超13.65亿美元全球权利。

本周生物医药板块行情

港股医药板块表现：恒生医疗保健指数下跌4.3%，跑输大市。个股涨幅前三：昭衍新药（+19.0%）、加科思-B（+8.6%）、云顶新耀（+8.2%）；跌幅前三：药捷安康-B（-17.4%）、一脉阳光（-15.4%）、科笛-B（-14.9%）。

板块估值

港股医疗保健行业市盈率TTM：处方药板块32.4倍，中药板块9.9倍，生物药板块11.8倍，流通板块7.5倍，互联网医药板块38.9倍，器械板块15.9倍，CXO板块24.1倍，医院板块8.5倍。

机构持仓

进入4Q25，内资通过港股通持股比例下降至22.0%，配置比例降至5.5%；外资持股比例下降至38.7%，配置比例降至4.7%。本周内资加仓龙头创新药企和CXO企业，外资加仓互联网医疗和中小市值创新药械标的。