医药行业周报：创新药主线强势回归，关注BigPharma管线价值重估

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2025年07月21日创新药主线强势回归，关注BigPharma医药板块跑赢沪深300，创新药再度强势回归。本周（7/14~7/20）市场整体稳步向上，沪深300指数+1.09%，通信（+7.56%）、医药生物（+4.00%）、汽车（+3.28%）板块涨幅排名领先，传媒（-2.24%）、房地产（-2.17%）板块涨幅靠后。医药板块本周+4.00%，排名2/31，跑赢沪深300指数，创新药再度强势回归。本周恒生生物科技指数+12.69%、万得创新药概念指数+8.24%，A/H创新药相关资产估值水平全面提升。创新药主线强势回归、关注BigPharma管线价值重估。本周创新药出海主线强势回归，我们看好的PD-1双抗、ADC出海核心赛道均有亮眼表现。中小市值创新药在小核酸、AI医疗和其他新概念的催化下表现活跃，同时，传统大药企也迎来了管线价值重估带来的估值提升。一方面，第十一批国家药品集采启动，医保局以“稳临床、保质量、防围标、反内卷”为原则，重申“新药不集采”、不再锚定“最低价”，仿制药集采对于传统药企的业绩影响基本出清；另一方面，国内BigPharma的创新转型基本完成，相比于Biotech在临床资源、商业化能力和现金流稳定性方面具有明显优势，在当前市场环境下，有望迎来管线价值重估带中国生物制药：5亿美元收购礼新医药，关注后续催化。7月15日，中国生物制药（1177.HK）重磅官宣，将以约5亿美元的净代价完成礼新医药100%股权的收购。收购完成后，礼新医药将成为中国生物制药全资子公司。礼新医药主要研发和管理团队，将连同其备受关注的双抗、ADC等技术平台一起加入中国生物制药，推动公司的全面创新和国际化业务再加速。关注公司基本面改善和后续催化。1）创新产品进入密接收获期，收入占比快速提升，收入增速企稳。2）投资收益和分红增厚利润，分红水平有望提高，吸引更多Long-only资金和保险资金等长期投资者配置增加；3）下半年催化剂：9月底欧洲呼吸大会ERS，计划读出PDE3/4的2期研究数据；ESMO大会计划读出HER2双抗ADC的HER2+BC研究数据、CDK2/4/6配置思路：核心赛道+产业催化。1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物、中国生物制药等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气CXO龙头（药明合联、药明康德、凯莱英）和医疗器械（瑞迈特）等。投资建议：创新药板块热度不减、结构性行情显现，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展；重点关注药明合联、映恩生物-B、康方生物、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B；同时，我们积极寻找中报业绩高增长个股，看好高景气CXO、器械出海、脑机接风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风 管线价值重估——医药行业周报投资要点：来的估值提升，关注恒瑞医药、中国生物制药等。研究数据；目标争取在三季度有至少一项License-out交易落地。口、AI+医疗等投资机会。险等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录1.周观点..................................................................................................41.1行情回顾....................................................................................................................................41.2配置思路....................................................................................................................................52.中国生物制药：5亿美元收购礼新医药，关注后续催化....................63.产业动态..............................................................................................83.1第十一批药品集采正式启动，再次明确“新药不集采”...................................................83.2禾元生物“植物源重组人血清白蛋白”获批上市...............................................................93.3Enhertu：治疗一线HER2阳性乳腺癌获得BTD认定......................................................94.风险提示.............................................................................................10 2 图表目录图表1：医药板块跑赢市场，板块排名2/31.............................................................................4图表2：创新药再度领涨，仅线下药店回调............................................................................4图表3：医药本周个股涨幅前十................................................................................................5图表4：医药本周个股跌幅前十................................................................................................5图表5：礼新医药的临床项目管线.............................................................................................7图表6：中国生物制药创新产品收入占比快速攀升.................................................................8 3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.周观点1.1行情回顾医药板块跑赢沪深300，创新药再度强势回归。本周（7/14~7/20）市场整体稳步向上，沪深300指数+1.09%，通信（+7.56%）、医药生物（+4.00%）、汽车（+3.28%）板块涨幅排名领先，传媒（-2.24%）、房地产（-2.17%）板块涨幅靠后。医药板块本周+4.00%，排名2/31，跑赢沪深300指数，创新药再度强势回归。本周恒生生物科技指数+12.69%、万得创新药概念指数+8.24%，A/H创新药相关资产估值水平全面提升，中小市值创新药在小核酸、AI医疗等新主题催化下迎风起舞，前期市场主线PD-1双抗、ADC出海也有亮眼表现，传统仿制药大药企也因创新管线重估迎来估值提升。图表1：医药板块跑赢市场，板块排名2/31资料来源：Wind，爱建证券研究所创新药再度领涨，仅线下药店回调。本周医药各细分板块中，原料药（+7.01%）、化学制剂（+6.83%）、其他生物制品（+5.85%）、CXO（+4.25%）均跑赢SW医药指数，仅线下药店（-1.29%）单一板块回调。 4图表2：创新药再度领涨，仅线下药店回调资料来源：Wind，爱建证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5本周医药板块个股涨幅前十：博瑞医药（+42.35%）、力生制药（+41.68%）、南新制药（+34.95%）、奥赛康（+32.77%）、一品红（+32.13%）、维康药业（+30.11%）、昂利康（+29.50%）、成都先导（+28.55%）、千红制药（+26.67%）、莱美药业（+26.18%）。本周医药板块个股跌幅前十：*ST苏吴（-22.31%）、ST未名（-16.82%）、浩欧博（-16.76%）、启迪药业（-12.37%）、永安药业（-12.37%）、一心堂（-9.93%）、常山药业（-9.18%）、塞力医疗（-7.89%）、华纳药厂（-5.74%）、济高发展（-4.82%）。图表3：医药本周个股涨幅前十图表4：医药本周个股跌幅前十资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所1.2配置思路创新药主线强势回归、关注BigPharma管线价值重估。本周创新药出海主线强势回归，我们看好的PD-1双抗、ADC出海核心赛道均有亮眼表现。中小市值创新药在小核酸、AI医疗和其他新概念的催化下表现活跃，同时，传统大药企也迎来了管线价值重估带来的估值提升。一方面，第十一批国家药品集采启动，医保局以“稳临床、保质量、防围标、反内卷”为原则，重申“新药不集采”、不再锚定“最低价”，仿制药集采对于传统药企的业绩影响基本出清；另一方面，国内BigPharma的创新转型基本完成，相比于Biotech在临床资源、商业化能力和现金流稳定性方面具有明显优势，在当前市场环境下，有望迎来管线价值重估带来的估值提升，关注恒瑞医药、中国生物制药等。此外，我们认为坚定看好核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物、中国生物制药等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气CXO龙头（药明合联、药明康德、凯莱英）和医疗器械（瑞迈特）等。从长期维度来看，抓住国内市场的“硬科技”和布局“强刚需”。在外部环境具有较高不确定性的背景下，我们更加看好布局“硬科技”和“强刚需”两方面的确定性投资机会。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6硬科技：1）创新药：医药行业最具成长性和确定性的投资机会，国家全产业链扶持医药创新，2025年商保增量资金有望为解决支付端核心矛盾带来边际改善，中国的创新药产业的研发能力已经获得海外MNC的高度认可，BD、NewCo.等新模式有望在海外市场兑现中国创新的价值，重点关注ADC、双抗、TCE、自免等前沿领域的创新进展；2）创新器械、高端设备的自主可控：国家药监局发布支持高端创新器械创新发展的新措施，加快高端设备、创新器械的国产化进程，国内设备采购招标未来将逐步复苏，在测序仪（华大智造）、科学仪器（聚光科技）、高端影像设备（联影医疗、奕瑞科技）、脑机接口、人工智能AI+等领域未来均有机会通过技术突破，成为全球头部供应商。强刚需：1）生命科学服务上游：跟随中国医药创新产业升级，国内企业有望快速抢占市场份额，如科研试剂（泰坦科技、皓元医药）、培养基（奥浦迈）、试验耗材（诺唯赞）等；2）血制品：国内需求稳定增长，但供给端瓶颈显著，市场长期处于紧平衡状态，国央企积极参与民企国改，行业集中度提升。2.中国生物制药：5亿美元收购礼新医药，关注后续催化7月15日，中国生物制药（