医药行业月报（2025年6期）：中国创新药产业迎来价值重估

2025年8月4日 报告摘要 行情回顾：1）2025年7月恒生综合行业指数上涨4.5%，恒生医疗保健指数上涨22.8%，7月涨幅行业第一，2025年至今涨幅第一。截止7月31日医药行业市值占比6.1%，持续上升。子板块中CXO和生物科技上涨较多，分别为34%和28%，其次为制药（21%）和医疗器械（21%）。在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，虽然5月和6月港股通南向净买入较少，但7月的净买入回升至1300亿。2）7月沪深300指数上涨3.5%，医药生物（申万）指数上涨13.9%，跑赢市场10.4个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅最高的是医疗研发外包（33.8%），其次有原料药（19.6%）、化学制剂（17.6%）和其他生物制剂（16.3%）。 民银国际研究团队 分析师：朱倩岚电话：+852 3728 8029Email：vickyzhu@cmbcint.com 相关研究报告 医药月报（第3期）：药品单独征税在即，关注创新药-20250509医药行业研究：特朗普降低美国药价将触动利益集团–20250513民银国际医药月报（第4期）：中国创新药板块国际化进程加速-20250603民银国际医药月报（第5期）：医保支持创新药产业高质量发展–20250702 本月行业观点：我们认为，国内的医保政策支持与海外价值认可双主线逻辑将支撑中国创新药行情的持续。近期，国家医保局连续组织了五场医保支持创新药械系列座谈会，邀请政府部门国家医保局医药管理司、医药价格和招标采购指导中心、价格招采司、大数据中心等，还邀请了医药企业、高校科研院所、医疗机构、医药类投资公司、保险公司、金融机构和地方政府代表等，讨论一系列措施如何落地。五场座谈会主题分别涵盖“对创新药械开展医保综合价值评价”，“医药领域新技术新产品研发、应用、投资”，“医保数据服务创新药研发和上市后真实世界研究”，“创新药研发现状、难点、发展方向”，“投资如何更好支持创新药械”等。继6月底《支持创新药高质量发展的若干措施》出台后，7月1日医保局就发布了目录调整工作方案、申报指南等落地细则后，国家医保局还明确了“新药首发价格机制”，设置创新药的价格稳定期和挂网流程鼓励创新药市场推进。本月的重大医药BD包括，中国生物制药收购礼新、石药集团GLP-1资产License-out、恒瑞医药将呼吸系统创新药以5亿美元首付款授权给GSK等。 资料来源：Bloomberg、民银国际 风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 目录 一、行情回顾......................................................................................3二、行业数据更新.............................................................................4三、行业新闻整理.............................................................................6四、风险提示......................................................................................8 一、行情回顾 港股医药板块表现 2025年7月恒生综合行业指数上涨4.5%，恒生医疗保健指数上涨22.8%，跑赢市场18.2个百分点，7月涨幅行业第一，2025年至今涨幅第一。截止7月31日医药行业市值占比6.1%，持续上升。子板块中CXO和生物科技上涨较多，分别为34%和28%，其次为制药（21%）和医疗器械（21%）。 数据来源：Bloomberg，民银国际 从子板块估值来看，2025年低于0.5倍PEG的子板块为医疗器械，大部分子板块处于0.5-1.0倍PEG区间。2026年处于0.5-1倍PEG区间的为中药、医疗服务和医药流通，处于1.0-2.0倍PEG的为CRO，估值高于2倍PEG的为制药和互联网医疗。 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，虽然5月和6月港股通南向净买入较少，但7月的净买入回升至1300亿。 数据来源：Choice，民银国际 A股医药板块表现 7月沪深300指数上涨3.5%，医药生物（申万）指数上涨13.9%，跑赢市场10.4个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅最高的是医疗研发外包（33.8%），其次有原料药（19.6%）、化学制剂（17.6%）和其他生物制剂（16.3%），下跌的子行业只有线下药店（-2.3%）。 二、行业数据更新 医保数据 国家基本医疗保险月度数据统计会有波动，仅作参考。 2025年1-6月收支结余水平与往年相当，不含生育保险的总支出增速为-0.7%，生育保险支出同比增长20.5%。2025年1-6月基本医疗保险（含生育保险）收入14786亿元，同比增长6.5%，其中职工基本医疗保险收入增长5.9%，城乡居民基本医疗保险收入增长7.4%。基本医疗保险（含生育保险）支出11776亿元，同比增长0.3%，其中职工基本医疗保险支出增长4.4%，城乡居民基本医疗保险支出减少4.4%。 2025年6月基本医疗保险（含生育保险）收入2491亿元，同比增长9.3%，其中职工基本医疗保险增长5.8%，城乡居民基本医疗保险增长15.4%。基本医疗保险（含生育保险）支出2333亿元，同比减少3.1%，其中职工基本医疗保险 增长2.1%，城乡居民基本医疗保险减少9.4%。 数据来源：国家金管局，民银国际 数据来源：国家医保局，民银国际 商业健康险方面，2025年6月原保费收入909亿元，略有下滑，占国家医保统筹基金收入的36%，年初占比高，目前略微下滑，2023和2024年占比平均分别为28%和35%。 海关数据 海关出口数据月度间较为波动，海关出口数据并不等同于业绩仅作参考。从海关出口数据来看，心电图记录仪、彩色超声波诊断仪、核磁共振、CT、病员监护仪、内窥镜从2024年下半年开始数量和金额均加速增长，其中内窥镜的数量和金额增速较高。 数据来源：海关数据，民银国际 数据来源：海关数据，民银国际 三、行业新闻整理 7月24日，国家医保局在国新办举行的发布会上明确提到：集采不再以简单的最低价作为参考，报出最低价的企业要公开说明报价的合理性。第十一批集采开战在即，这个新规定有望解决国家药品集采无底线内卷的顽疾。会议上明确提出，第十一批药品集采将坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”四大原则。 7月30日，特朗普宣布了一项新的医疗科技发展计划，旨在利用AI等技术，构建一个以患者为中心，更加智能、安全、个性化的医疗生态系统。在当天举办的“让医疗科技再次伟大”会议上，美国总统特朗普、美国卫生与公共服务部（HHS）部长小肯尼迪、美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）负责人Mehmet Oz、白宫AI和加密货币事务负责人David O. Sacks悉数到场。亚马逊、苹果、谷歌、OpenAI、Anthropic、克利夫兰诊所等60多家科技和医疗保健领域公司承诺共同推进，并在2026年第一季度交付成果。具体来看，这一计划主要分为两方面工作：推广CMS互操作性框架和提升个性化工具的可用性。目前，克利夫兰诊所、CVS Health、Intermountain、Providence、Aetna、ElevanceHealth等医疗健康机构已签署该承诺，支持患者数据访问和交换。 7月31日，央视新闻发布“国家医保局支持脑机接口等新技术进入临床并收费”。国家医保局价格招采司司长王小宁出镜，提到：国家医保局制定了“新上市药品首发价格机制”。这是国家医保局第一次在官方场合确认新药首发价格机制的存在。此前2024年初，业界曾流传一份《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制》的征求意见稿，引发业界轰动。但这一征求意见稿的原则似乎并未在当年的医保价格谈判中体现出来。这一次，国家医保局明确了“新药首发价格机制”已经制定完成，而且不仅针对化药，应该还包括生物药和中成药。王小宁表示，医保局将从两个方面入手：“一个是设置创新药的价格稳定期，还有一个是从挂网流程鼓励创新药在市场的推进。”在政府部门支持下，药企在创新药定价的话语权或迎来历史性改变。 近期，国家医保局连续组织了五场医保支持创新药械系列座谈会。随着《支持创新药高质量发展的若干措施》的公布，一系列措施如何落地，成为市场关注热点。一系列会议密集邀请医药企业、高校科研院所、医疗机构、医药类投资公司、保险公司、金融机构和地方政府代表等，展开多轮深度对话。同时，一系列座谈会参与的政府部门不仅有国家医保局医药管理司、医药价格和招标采 购指导中心、价格招采司、大数据中心等部门负责人，还邀请相关部门负责人参加座谈。这种深度互动与沟通也体现了积极联动多部门视角，为优化多部门协同支持创新药生态释放了关键导向。梳理五场座谈会主题，涵盖“对创新药械开展医保综合价值评价”，“医药领域新技术新产品研发、应用、投资”，“医保数据服务创新药研发和上市后真实世界研究”，“创新药研发现状、难点、发展方向”，“投资如何更好支持创新药械”等问题展开。 “深圳惠民保”新增质子重离子等创新诊疗项目，覆盖市内、外定点医疗机构。这意味着，购买了2025年深圳惠民保的患者在美中嘉和旗下广州泰和肿瘤医院的质子治疗可报销。2025年度“深圳惠民保”全方位升级，实现“一增、三拓、五降”。其中，“三拓”包括拓展住院自费费用。调整后，包括质子重离子、机器人手术、钇90微球等创新药品和创新诊疗项目均纳入保障中。 财政部关于在政府采购活动中对自欧盟进口的医疗器械采取相关措施的通知，财库〔2025〕19号：根据有关法律法规，经批准，财政部决定在政府采购活动中对部分自欧盟进口的医疗器械采取相关措施。一、采购人采购预算金额4500万元人民币以上的医疗器械（具体品目清单见附件）时，确需采购进口产品的，在履行法定程序后，应当排除欧盟企业（不包括在华欧资企业）参与。对于参与的非欧盟企业，其提供的自欧盟进口的医疗器械占比不得超过项目合同总金额的50%。上述措施不适用于仅自欧盟进口的医疗器械能够满足采购需求的采购项目。二、自2025年7月6日起施行。施行之日前，涉上述措施的采购项目已经发布中标、成交结果公告的，可以继续签订政府采购合同，不执行本通知规定的措施。 国家医保局发布《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》。除了一年一调整的基本医保目录外，2025年还将制定第一版《商业健康保险创新药品目录》，主要纳入超出保基本定位、暂时无法纳入基本目录，但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，推荐商业健康保险、医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用。据介绍，商保创新药目录由国家医保局组织制定，与基本目录调整工作同步开展。程序与基本目录调整基本一致，但商保专家在对药品是否进入商保创新药目录以及价格协商具有重要决策权。商保创新药目录内药品可不计入基本医保自费率指标和集采中选可替代品种监测的范围，符合条件的商业健康保险保障范围内的创新药应用病例可不纳入按病种付费范围，经审核评议程序后支付。 7月8日，美国众议院中国问题特别委员会致信美国联邦调查局局长Kash Patel和美国国家情报总监Tulsi Gabbard，再次表达对金斯瑞生物科技（GenScript）与 美 国 公 司 展 开 新 合 作 的 担 忧 ， 要 求 提 供 金 斯 瑞 及 其 附 属 公 司 百 斯 杰（Bestzyme）、传奇生物（Legend）和蓬勃生物（ProBio）的最新情报和执法信息。 7月15日