BD催化创新药资产价值重估——2025年中期医药生物行业投资策略报告

BD催化创新药资产价值重估[Table_ReportType]——2025年中期医药生物行业投资策略报告[Table_Summary]投资要点：医药板块2025上半年表现突出。2025年上半年申万医药指数上涨7.36%，近三个月超额收益明显，在31个申万一级行业板块中位列第11。从子行业涨跌幅来看，以化学制药、生物制品以及包含CXO的医疗服务板块为代表的创新药产业链明显好于其他子行业。板块整体估值修复明显，接近前期中位水平。涨幅突出的个股主要集中在创新药公司。生产端数据低迷，支付端平稳，新药研发大幅提速。从生产端数据来看，2025年1-5月医药制造业营业收入累计同比下滑1.40%，利润总额累计同比下滑4.70%，生产制造端仍处于转型阵痛期。从医保收支数据来看，上半年医保收入同比增长6.48%，支出同比增长0.74%，医保基金收支平衡。新药审评审批面，上半年共批准43款创新药，其中国产创新药40款，创新药研发成功体现出速度快、国产化率高的特点。创新药：BD催化价值重估。国产创新药无论是从政策扶持、研发成果方面都在持续发力，三生制药的天价BD只是国产创新药的一次厚积薄发。海外MNC对中国创新药企业的管线的重新估价催化国产创新药的价值重估。我们看好创新药在BD事件不断催化下能迎来持续的估值修复。CXO:受益于创新药产业链整体修复。创新药行业投融资在过去几年持续降温，导致CXO景气度下滑。作为创新药的上游产业，CXO与创新药的行情息息相关，同样是四年的低迷期，在创新药公司估值重估大涨后，随着订单业务的改善和估值修复，CXO有望走出戴维斯双击行情。医疗器械：国产替代加速渗透。国内医疗器械市场处于高速成长阶段，随着全球人口老龄化加剧以及人们对健康意识的提升，医疗器械行业的市场规模有望持续扩大。高值耗材集采常态化，市场对已经纳入集采的产品反应较小，未来主要看点在细分增量市场。医疗设备板块受益于设备更新政策，随着各地采购政策落地，医疗设备景气度有望回升。体外诊断板块从未来发展趋势来看，IVD集采将推动国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是龙头公司发展的必由之路。中药：政策扶持，行业稳健。近年来针对中药产业的利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发展 研发 万联证券研究所www.wlzq.cn的积极态度。中药板块整体业绩增速稳健，且从内部来看，也不乏公司产品有突破或者营销改革成功带来的业绩爆发个股。从估值来看，当前板块整体估值处于适中位置。风险因素：创新药和创新器械研发失败风险、创新药BD进展不及预期风险、创新药定价不及预期风险。 正文目录1行情回顾...........................................................................................................................51.1 2025年上半年医药板块表现较好........................................................................51.2二级子行业半年度均收涨，创新药产业链表现突出........................................51.3行业整体估值修复................................................................................................61.4个股涨跌幅：创新药个股涨幅突出....................................................................62行业数据...........................................................................................................................72.1生产端：工业数据依旧低迷................................................................................72.2支付端：医药基金收支平衡，生育保险支出增加............................................72.3新药获批：国产创新药大幅增加........................................................................83创新药：BD催化价值重估..........................................................................................103.1政策持续大力支持创新......................................................................................103.2集采：关注质量，而非追求绝对低价..............................................................103.3药品审评审批：国产创新药申报和获批数量再创新高..................................113.4海外BD事件催化创新药估值重估..................................................................113.5中国创新药闪耀ASCO......................................................................................134 CXO：受益于创新药产业链整体修复.........................................................................155医疗器械：政策支持国产替代加速.............................................................................165.1市场规模持续增长，国产化机会多..................................................................165.2高值耗材：集采常态化，产品创新才有增量市场..........................................175.3医疗设备：国产化替代空间大..........................................................................185.4体外诊断：重视平台型布局和出海龙头公司..................................................196中药：政策扶持，行业稳健.........................................................................................206.1中药产业扶持政策频出不穷..............................................................................206.2板块业绩稳健，估值合理..................................................................................207投资建议.........................................................................................................................228风险提示.........................................................................................................................238.1创新药和创新器械研发失败..............................................................................238.2创新药BD进展不及预期风险..........................................................................238.3创新药定价不及预期风险..................................................................................23 万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共24页 万联证券研究所www.wlzq.cn第4页共24页图表1：2025H1医药生物行业VS沪深300行情表现.................................................5图表2：2025H1申万一级行业涨跌幅............................................................................5图表3：2025年上半年医药各子行业区间行情（2025/1/1-2025/06/30）....................5图表4：申万医药指数vs沪深300指数估值（PE-TTM）..........................................6图表5：申万医药二级子行业估值（PE-TTM）............................................................6图表6：2025年上半年涨跌幅前10个股（2025/1/1-2025/06/30）..............................6图表7：医药制造业营业收入累计同比（%）...............................................................7图表8：医药制造业利润总额累计同比（%）...............................................................7图表9：2025年1-4月医保基金收支情况（亿元）......................................................7图表10：中国社会保险基金历年收支（亿元）............................................................8图表11：中国社会保险基金历年累计结余（亿元）....................................................8图表12：2025年国产新药获批名单（截止2025年6月30日）...............................8图表13：国家及各地方政府近期发布的创新药产业支持政策..................................10图表14：历次集采中选品种数量及平均降价幅度......................................................11图表15：2020-2024年药品注册