医药生物行业报告：2025年上半年License out创历史新高，看好创新药BD催化延续

医药生物行业报告（2025.07.07-2025.07.11） 行业投资评级 2025 年上半年 License out 创历史新高，看好创新药 BD 催化延续 强于大市 |维持 l一周观点：看好下半年 ADC、双抗与 CAR-T 等产品BD 催化延续 收盘点位8096.6852 周最高8490.2552 周最低6070.89 中国在全球创新药 BD 交易中的项目数占比从 2019 年的 3%跃升至 2024 年的 13%，金额占比从 1%提升至 28%。2025 上半年中国创新药 License out 总金额更是已接近 660 亿美元，赶超2024 全年 BD 交易总额，MNC 对中国创新药资产关注度有望延续。其中，ADC 和双抗是 2025 年上半年重要的交易品类。我们认为，短期内 ADC、双抗领域交易有望延续，2025H2 或有数项相关 BD落地。中长期看，三抗、CAR-T、TCE、干细胞等平台产品 BD 有望快速增多。疾病谱方面，MNC 公司对于代谢内分泌、自身免疫产品购买意愿显著提升。考虑到成药确定性，对于拥有丰富后期相关管线的创新药企有望持续受益。 l本周细分板块表现 本周医药生物上涨 1.82%，跑赢沪深 300 指数 1pct，在 31个子行业中排名第 16 位。2025 年 7 月至今医药生物上涨 3.64%，跑赢沪深 300 指数 2.1 pct。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨 9.29%；疫苗板块上涨 3.61%，医药流通板块上涨 2.1%，体外诊断板块上涨 1.53%，化学制剂板块上涨 1.5%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌 1.55%，线下药店板块下跌 1.29%，医疗设备板块上涨 0.31%，血液制品板块上涨 0.86%，原料药板块上涨0.98%。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com 近期研究报告 《PD-(L)1/VEGF 双抗 BD 预期引发创新药行情持续热潮》 - 2025.07.07 l推荐及受益标的： 推荐标的：仿创 Pharma 信立泰、创新药弹性标的热景生物；医疗器械&耗材：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗等。受益标的:创新药 H 股：信达生物、康方生物、再鼎医药、科伦博泰、百济神州、三生制药、亚盛药业、来凯医药、科伦博泰生物-B 等；创新药 A 股：泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药、诺诚健华、汇宇制药、欧林生物、康弘药业、百利天恒、浩欧博等。中药创新药：九芝堂、康缘药业、华纳药厂等，医疗器械&耗材：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、维力医疗、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包等，CXO：药明康德、康龙化成、凯莱英、晶泰控股、诺泰生物等。 l风险提示： 美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险行业黑天鹅事件。 目录 1一周观点：看好下半年 ADC、双抗与 CAR-T 等产品 BD 催化延续 .................................... 42一周观点：本周医药生物上涨 1.82%，医疗研发外包涨幅最大 ..................................... 62.1本周医药生物上涨 1.82%，医疗研发外包涨幅最大 ........................................... 62.2细分板块周表现及观点...................................................................73风险提示..................................................................................13 图表目录 图表 1： 中国药企 License out 数量和金额近年快速增长 ...................................... 4图表 2： 2025 年上半年 License out 各技术领域最高交易金额项目 ............................. 4图表 3： 2025 年上半年 License out 技术分布情况 ............................................5图表 4： 本周医药生物上涨 1.82%，跑赢沪深 300 指数 1pct（单位：%）..........................6图表 5： 本周医药生物涨跌幅在 31 个子行业中排名 16 位（单位：%）............................6图表6： 本周医药子板块医疗研发外包涨幅最大 .............................................. 7图表 7： 各子板块涨跌幅分化 ............................................................. 12图表 8： 20250707-20250711 各子板块个股涨跌幅（%） .......................................13 1一周观点：看好下半年 ADC、双抗与 CAR-T 等产品 BD 催化延续 中国创新药 License out 数量和金额呈加速趋势，2025H2 趋势有望延续。2024 年中国创新药 License out 授权总金额突破 500 亿美元，达 519 亿美元，同比增长 27.4%，占全球同类交易总额的 30%。全年完成授权交易 94 笔，其中首付款超 2 亿美元或总金额超 10 亿美元的“重磅交易”达 21 笔。中国在全球创新药 BD 交易中的项目数占比从 2019 年的 3%跃升至 2024 年的 13%，金额占比从 1%提升至 28%。2025 上半年中国创新药 License out 总金额更是已接近 660 亿美元，赶超 2024 全年 BD 交易总额，MNC 对中国创新药资产关注度有望延续。 资料来源：医药魔方、中邮证券研究所 从技术平台分类看， ADC 和双抗是 2025 年上半年重要的交易品类。交易数量方面，单抗领域数量最多，共有 16 个单抗管线完成出海，ADC 和小分子紧随其后，分别完成 11 项和 10 项出海授权交易。尽管单抗领域交易数量最多，但“天价交易”金额的项目主要来自 ADC、双抗和小分子。我们认为，短期内 ADC、双抗领域交易有望延续，2025H2 或有数项相关 BD 落地。中长期看，三抗、CAR-T、TCE、干细胞等平台产品 BD 有望快速增多。 资料来源：药智数据、中邮证券研究所 疾病谱方面，从 2023 年至 2024 年，肿瘤管线出海授权交易占比从 72%下降至了 61%，而代谢内分泌、自身免疫两大疾病领域的占比快速上升，由 2023 年的 12%提升至 25%。未来，代谢内分泌、自身免疫有望反超肿瘤，成为 License out新的的主力方向。 目前 MNC 在寻找合作时主要考量项目与自身战略资源协同、与同类产品相比的差异化优势、成本可控三个方面。因此，聚焦下一代基药大品种、差异化新靶点的产品可能更加能够吸引 MNC 的目光。考虑到成药确定性，对于拥有丰富后期相关管线的创新药企有望持续受益。 受益标的：君实生物、神州细胞、华海药业、百利天恒、迪哲医药、远大医药、信达生物、诺诚健华、迈威生物、迪哲医药等。 2一周观点：本周医药生物上涨 1.82%，医疗研发外包涨幅最大 2.1本周医药生物上涨 1.82%，医疗研发外包涨幅最大 本周医药生物上涨 1.82%，跑赢沪深 300 指数 1pct，在 31 个子行业中排名第 16 位。2025 年 7 月至今医药生物上涨 3.64%，跑赢沪深 300 指数 2.1 pct。 资料来源：Wind、中邮证券研究所 资料来源：Wind、中邮证券研究所 本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨 9.29%；疫苗板块上涨 3.61%，医药流通板块上涨 2.1%，体外诊断板块上涨 1.53%，化学制剂板块上涨 1.5%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌 1.55%，线下药店板块下跌 1.29%，医疗设备板块上涨 0.31%，血液制品板块上涨 0.86%，原料药板块上涨 0.98%。 资料来源：Wind、中邮证券研究所 2.2细分板块周表现及观点 7 月选股思路：创新药继续在海外大额 BD 预期催化（主要是 PD1 plus 预期催化）和支持创新药发展的政策文件刺激下走势持续向好，接下来的 25 年医保谈判、集采优化等政策持续推进，政策面和资金面双重驱动，创新药板块表现有望持续走强。7 月重点关注医药两条线：主线一创新药：1）围绕出海已落地，静待临床催化以及上市商业化；2）出海待落地、临床数据竞争力强；3）爆款单品弹性标的；4）重估 Pharma；预计目前处于左侧的创新药 CXO。主线二：2 季度稀缺的业绩好的标的：例如：医疗器械山外山、迈普医学等。 （1）创新药 本周创新药板块继续走强，受 MNC 持续 BD 以及国家医保目录及商保目录调整方案公布带来的板块热度仍在持续，我们坚定看好后续行情。年初至今创新药的大行情一方面是产业层面经过近十年积累于今年开始结硕果，体现在国际大会优质临床数据以及频繁发生的 BD 出海，也组成 25H1 股价的核心催化，另一方面资金面在板块历经四年深度回调之后见底回暖，存量市场背景下创新药重新获得资金青睐，以药基为首的公募对创新药板块配置持续提升。后市观点：从以上两个角度看下半年走势，我们认为短期震荡属正常，仍坚定看好 2-3 年维度的创新 药行情。首先是出海，较多优质项目 BD 虽已有一定市场预期，但仍存在落地超预期的可能，且海外估值并未泡沫化，出海也已形成正向循环，未来全球看国内创新药比例仍有提升空间。其次资金面目前宽基对创新药板块的配置远未见顶，且外资对港股创新药的配置也有提升空间。7 月 10 日，国家医保局召开《2025年国家医保及商保创新药目录调整工作方案公布》，支付端迎来重要变革。选股思路：1、出海已落地，静待临床催化以及上市商业化标的：科伦博泰生物、康方生物、三生制药；2、出海待落地、临床数据竞争力强：信达生物、诺诚健华、泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药；3）爆款单品弹性标的；4）重估Pharma。 （2）医疗设备 本周医疗设备板块上涨 0.31%。最新交易日 2025 年 7 月 11 日，医疗设备板块市盈率（TTM）为 36.46 倍，处于 10 年期历史分位点为 38.04%，10 年期历史最大值为 91.02，平均值为 42.11 倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。24Q4 各省逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，11 月份后，公开招标数量明显提升，设备厂家在 24Q4 开始受益于以旧换新订单落地。建议密切关注各地设备采购招标进展，预计 25Q2 有望迎来第二波以旧换新采购高潮。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备及上游元器件生产厂家有望在 25Q2开始兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在 25Q3 开始实现业绩高增长。叠加24Q2 医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为 25Q2 开始板块有望进入业绩恢复区间，大部分医疗设备公司有望在 25Q3 出现业绩拐点。此外，财政部 4 月发布的《关于公布 2025 年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》显示 2025年 1.3 万亿元超长期特别国债发行安排出炉，新一期 20 年期和 30 年期超长期特别国债于 4 月 24 日首发，有望持续推动医疗设备以旧换新。6 月 22 日，国家药监局党组书记、局长李利主持召开会议，研究部署支持高端医疗器械创新