2025年三季报业绩点评报告：业绩延续高增长，存货创同期历史新高

华龙证券研究所发布寒武纪-U（688256.SH）2025年三季报业绩点评报告，给予“增持”评级（首次覆盖）。报告核心观点如下：

业绩表现

• 前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%；归母净利润16.05亿元，同比扭亏，连续4个季度单季度净利润为正。
• 销售毛利率55.29%，净利率34.81%，盈利能力提升。费用端除财务费用率转正外，销售、管理、研发费用率均显著下降。
• 研发投入7.15亿元（同比+8.45%），研发费用率18.29%，保持高投入。

存货与需求

• 存货37.29亿元，同比+267.33%，创同期历史新高。公司深化与大模型、互联网头部企业合作，拓展市场份额，预计受益于国产AI算力需求增长。

资本运作

• 完成39.85亿元定增（1195.02元/股，333.49万股），募资用于：
  1. 大模型芯片平台项目（20.54亿元）；
  2. 大模型软件平台项目（14.52亿元）；
  3. 补充流动资金（4.79亿元）。
• 定增优化资本结构，支撑高研发需求。

投资评级与预测

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预测2025-2027年归母净利润分别为21.30/46.39/72.47亿元，EPS 5.05/11.00/17.19元，对应PE 283.1/129.9/83.2倍。

风险提示
供应链稳定、行业竞争、技术迭代不及预期、毛利率不及预期、宏观环境不及预期。