2022年三季报点评：出货量创历史新高，业绩实现高增长

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2022年10月30日出货量创历史新高，业绩实现高增长——晶澳科技（002459.SZ）2022年三季报点评事件2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告，2022年Q1-Q3公司实现营收493.24亿元，同比+89.00%；实现归母净利润32.90亿元，同比+150.66%；实现扣非归母净利润32.41亿元，同比+200.93%。单季度来看，2022年Q3实现营收208.55亿元，同比+110.55%，环比+29.15%；实现归母净利润15.87亿元，同比+164.97%，环比+66.67%；实现扣非归母净利润16.08亿元，同比+199.65%，环比+72.67%。点评2022年Q1-Q3业绩增速亮眼，2022年Q3盈利能力环比提升。1、2022年Q1-Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+89.00%/+150.66%/+200.93%。从盈利能力来看，2022年Q1-Q3，公司实现毛利率13.44%，同比-0.54pct。公司实现净利率6.88%，同比+1.68pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.62%/2.23%/1.31%/-0.47%，分别同比-0.39pct/-0.86pct/+0.00pct/-2.30pct，其中财务费用率同比大幅下行，主要原因系汇兑收益及利息收入增加，公司整体费用管控大幅趋好。2、单季度来看，2022年Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+110.55%/+164.97%/+199.65%，分别环比+29.15%/+66.67%/+72.67%。从盈利能力看，2022年Q3，公司实现毛利率13.74%，同比-1.79pct，环比+1.74pct；实现净利率7.82%，同比+1.58pct，环比+1.67pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/2.35%/1.26%/-1.49%，分别同比-0.44pct/-0.67pct/-0.02pct/-3.22pct，分别环比-0.03pct/+0.25pct/-0.08pct/-0.65pct，公司费用管控趋好，2022年Q3期间费用率为3.65%，同比-4.34pct，环比-0.52pct。出货量创历史新高，单瓦净利不断提升。从出货量来看，2022年Q1-Q3，公司共计出货电池组件27.10GW（含自用352.20MW），同比+67.80%，其中组件海外出货量占比约64%，分销出货量占比约37%。单季度来看，2022年Q3，公司出货电池组件11.43GW（含自用244.20MW），同比+89.24%，环比+29.30%，公司出货量再创历史新高。从盈利能力来看，我们测算公司2022年Q3组件单瓦净利约0.14元，环比提升0.03元，主要得益于1）产能持续爬坡释放使得各环节非硅成本均实现下降；2）公司盈利能力较好的N型组件产品开始交付；3）海外产能爬坡，向盈利能力较强的美国市场出货较顺利；4）公司费用控制持续向好，尤其是财务费用由于汇兑收益而大幅下降，但值得注意的是，即使剔除汇兑收益，公司Q3单瓦净利仍实现环比增长。一体化产能持续扩张，N型产品陆续交付。公司持续扩张一体化产能，公司包头20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、宁晋5GW切片和6GW电池、扬州10GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、邢台5GW组件、合肥11GW组件等新建项目均按计划推进。10月27日，公司发布公告拟对公司一体化产能进行扩建，投资建设项目包括邢台一车间5GW组件改造项目和合肥5GW组件项目，总投资额15.65亿元。公司不断完善一体化产能建设，预计到2022年底，公司硅片/电池片/组件产能将分别达到40/40/50GW；预计到2023年底，公司组件产能将达到75GW，一体化率维持在80%左右。从N型产能建设及进度来看，截至目前，宁晋1.3GWN型电池项目已投产，N型高效组件陆续开始交付。预计到2023年底，N型产能将超过27GW，N型产品出货占比约30%，N型产品出货占比提升有助于公司盈利能力进一步提升。评级推荐（维持）报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱duanxh@easec.com.cn联系人柴梦婷电子邮箱chaimt@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)2355.14流通A股/B股(百万股)2355.14/0.00资产负债率(%)63.37每股净资产(元)10.68市净率(倍)6.25净资产收益率(加权)0.0012个月内最高/最低价101.70/60.25相关研究《【电新】晶澳科技（002459.SZ）：全球垂直一体化组件龙头，盈利能力业内领先_20221021》2022.10.21公司研究·晶澳科技·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2晶澳科技(002459.SZ)投资建议考虑到公司领先的垂直一体化布局助力降本+技术+品牌+渠道优势，我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为1.79/2.92/3.50元/股，基于10月29日股价66.78元，对应PE为37/23/19X，维持“推荐”评级。风险提示上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入41301.7568501.5491179.07103802.70增长率（%）59.8065.8633.1113.84归母净利润2038.634207.046872.848246.37增长率（%）35.31106.3763.3719.98EPS（元/股）1.281.792.923.50市盈率（P/E）72.4237.3822.8819.07市净率（P/B）13.247.335.554.30资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（参考10月29日收盘价66.78元） 请仔细阅读报告尾页的免责声明3晶澳科技(002459.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入41301.7568501.5491179.07103802.70货币资金13219152162012825747%同比增速59.80%65.86%33.11%13.84%交易性金融资产0000营业成本35259.7758638.9977429.1087639.77应收账款及应收票据563598741278314624毛利6041.999862.5513749.9716162.93存货7957127581722519400％营业收入14.63%14.40%15.08%15.57%预付账款1783246934193904税金及附加139.71339.52405.99442.61其他流动资产3035473456906095％营业收入0.34%0.50%0.45%0.43%流动资产合计31629450505924569771销售费用735.671750.522035.402350.97长期股权投资550550550550％营业收入1.78%2.56%2.23%2.26%投资性房地产0000管理费用1125.782028.702656.263008.29固定资产合计14225161291809120037％营业收入2.73%2.96%2.91%2.90%无形资产1047128314691662研发费用574.37914.521230.641403.04商誉0000％营业收入1.39%1.34%1.35%1.35%递延所得税资产962962962962财务费用813.47116.3277.2723.09其他非流动资产8553100551176413551％营业收入1.97%0.17%0.08%0.02%资产总计569677402992082106533资产减值损失-605.990.000.000.00短期借款7592569044974478信用减值损失-19.490.000.000.00应付票据及应付账款13635221202997733633其他收益215.54374.00528.25569.94预收账款0974648861投资收益425.28351.39789.96833.55应付职工薪酬48996412291379净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费345534688805公允价值变动收益23.710.000.000.00其他流动负债10590135421837720849资产处置收益-91.85-151.08-230.72-240.81流动负债合计32651438235541662004营业利润2600.185287.278431.8910097.61长期借款126416901098505％营业收入6.30%7.72%9.25%9.73%应付债券0000营业外收支-174.28-131.51-141.25-143.51递延所得税负债411411411411利润总额2425.905155.768290.649954.10其他非流动负债5924631663166316％营业收入5.87%7.53%9.09%9.59%负债合计40250522406324169237所得税费用337.74839.791239.341498.40归属于母公司的所有者权益16494214572833036576净利润2088.164315.987051.308455.70少数股东权益223332511720％营业收入5.06%6.30%7.73%8.15%股东权益16718217892884137296归属于母公司的净利润2038.634207.046872.848246.37负债及股东权益569677402992082106533%同比增速35.31%106.37%63.37%19.98%少数股东损益49.53108.94178.47209.34EPS（元/股）1.281.792.923.50现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额375066631102610685投资-256000基本指标资本性支出-5336-4523-4980-51852021A2022E2023E2024E其他1582351790834EPS1.281.792.923.50投资活动现金流净额-4010-4171-4190-4351BVPS7.009.1112.0315.53债权融资0000PE72.4237.3822.8819.07股权融资6675600PEG2.050.350.360.95银行贷款增加（减少）12342-1477-1785-611PB13.247.335.554.30筹资成本-665-166-139-103EV/EBITDA23.4026.3616.2413.06其他-957239200ROE12%20%24%23%筹资活动现金流净额2171-495-1924-715ROIC11%14%19%19%现金净流量1800199649125619 请仔细阅读报告尾页的免责声明4晶澳科技(002459.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获