医药行业月报（2025年4期）：中国创新药板块国际化进程加速

2025年6月3日民银国际研究团队分析师：朱倩岚电话：+852 3728 8029Email：vickyzhu@cmbcint.com相关研究报告医药行业月报（2025年第1期）医疗设备行业回暖迹象明显-20250303医药行业月报（第2期）：美国关税袭来，关注内需避险–20250407医药研究：中美剑拔弩张，关税如何影响中国医药–20250425医药月报（第3期）：药品单独征税在即，关注创新药-20250509医药行业研究：特朗普降低美国药价将触动利益集团–20250513行业走势资料来源：Bloomberg、民银国际4090140190Jan-25Feb-25Mar-25 Apr-25 May-25恒生医疗健康指数 恒生指数 2目录一、行情回顾......................................................................................3二、行业数据更新.............................................................................4三、行业新闻整理.............................................................................6四、风险提示......................................................................................7 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明医药周报 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明一、行情回顾港股医药板块表现2025年5月恒生综合行业指数上涨4.9%，恒生医疗保健指数上涨7.1%，跑赢市场2.2个百分点，5月涨幅行业第四，2025年至今涨幅第一。截止5月30日医药行业市值占比5.2%，持续上升。子板块中制药和CXO上涨较多，分别为17%和16%，唯一微跌的子板块是生物科技（-2%）。图1：恒生综合指数一月表现数据来源：Bloomberg，民银国际从子板块估值来看，2025年低于0.5倍PEG的子板块为医疗器械，处于0.5-1倍PEG的子板块为CRO、医疗服务，处于1.0-2.0倍PEG的为制药、医药流通，估值高于2倍PEG的为医疗服务。2026年处于0.5-1倍PEG区间的为医疗器械、中药、医疗服务和医药流通，处于1.0-2.0倍PEG的为CRO和互联网医疗，估值高于2倍PEG的为制药。图1：医药子板块2025PE/EPS增速数据来源：Bloomberg，民银国际6%11%2%2%-3%6%16%18%17%2%6%1%2%4%9%7%2%8%2%8%3%-10%0%10%20%本月涨幅2024 YTD制药医药流通CRO医疗服务医疗器械0.020.040.060.02025 EPS增速2025E PE/EPS增速1.0x 3医药周报图2：医药子板块一月表现数据来源：Bloomberg，民银国际图2：医药子板块2026PE/EPS增速数据来源：Bloomberg，民银国际27%37%24%30%40%4%-4%27%36%-2%30%60%69%9%7%3%7%6%16%17%-2%-20%0%20%40%60%80%中药医疗服务医疗器械互联网医疗医药流通CRO制药生物科技本月涨幅2024 YTD80.00.5x2.0x制药医药流通中药CRO医疗服务医疗器械互联网医疗0.05.010.015.020.025.030.035.040.00.020.040.060.080.02026 PE2026 EPS增速2026E PE/EPS增速2.0x0.5x1.0x 互联网医疗0.05.010.015.020.025.030.035.0-20.02025 PE 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明4医药周报在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，但5月港股通南向净买入只有473亿。2025年5月，港股通标的证券调整医药行业没有变化。图1：港股通南向净买入（百万元）图2：4月医疗行业南向资金变化前十数据来源：Choice，民银国际数据来源：港交所，民银国际A股医药板块表现5月沪深300指数上涨1.8%，医药生物（申万）指数上涨6.4%，跑赢市场4.6个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅较高的是原料药（10.5%）、化学制剂（9.6%）和医疗研发外包（9.5%），下跌的子行业为线下药店（-2.4%）和医院（-0.4%）。二、行业数据更新医保数据国家基本医疗保险月度数据统计会有波动，仅作参考。2025年1-4月收支结余水平与往年相当，不含生育保险的总支出增速为-0.5%，生育保险支出同比增长4.4%。2025年1-4月基本医疗保险（含生育保险）收入10302亿元，同比增长6.5%，其中职工基本医疗保险收入增长7.5%，城乡居民基本医疗保险收入增长5.1%。基本医疗保险（含生育保险）支出7223亿元，同比增长0.7%，其中职工基本医疗保险支出增长4.1%，城乡居民基本医疗保险支出减少3.2%。2025年4月基本医疗保险（含生育保险）收入2156亿元，同比增长10%，其中职工基本医疗保险增长7.1%，城乡居民基本医疗保险增长17.5%。基本医疗代码公司名称5月30日代码公司名称5月30日512远大医药6.1% 6821凯莱英-7.8%2453美中嘉和5.8% 1541宜明昂科-2.6%3347泰格医药5.6% 2359药明康德-2.6%1558东阳光药4.7% 3759康龙化成-2.5%2228晶泰控股4.1% 13和黄医药-1.7%9995荣昌生物3.3% 2171科济药业-1.6%6826昊海生物3.3% 2511君圣泰-1.3%6955博安生物2.9% 2487科笛-1.0%867康哲药业2.5% 2616基石药业-0.9%1099国药控股2.3% 2158医渡科技-0.9%南向持仓增长前十南向持仓减少前十 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明5医药周报保险（含生育保险）支出2082亿元，同比减少4.5%，其中职工基本医疗保险减少4.2%，城乡居民基本医疗保险减少5.0%。图1：基本医疗保险收入和支出增速图2：商业健康险收入数据来源：国家医保局，民银国际数据来源：国家金管局，民银国际商业健康险方面，2025年4月原保费收入775亿元，保持平稳，占国家医保统筹基金收入的29%，年初占比高，目前逐渐回复正常水平。海关数据海关出口数据月度间较为波动，仅作参考。从海关出口数据来看，心电图记录仪、彩色超声波诊断仪、核磁共振、CT、病员监护仪、内窥镜从2024年下半年开始数量和金额均加速增长，其中内窥镜的数量和金额增速较高。医疗器械并未被豁免对等关税，医疗器械公司未雨绸缪可能提前备货，海关出口数据并不等同于业绩。图1：医疗器械出口数量12个月滚动增速图2：医疗器械出口金额12个月滚动增速数据来源：海关数据，民银国际数据来源：海关数据，民银国际收入yoy支出yoy0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6002024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年1月2月3月4月健康险原保费收入（亿）亿-100%0%100%200%300%400%500%600%核磁共振病人监护仪基因测序仪（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502彩超核磁共振CT病人监护仪内窥镜基因测序仪 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%彩超CT内窥镜 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明三、行业新闻整理三生制药(01530.HK)发布公告，三生制药及辉瑞公司已订立独家许可协议。三生国健亦将透过加入协议作为签署方加入。根据许可协议，公司及沈阳三生将向辉瑞授予独家许可，以在全球(不包括中国内地)(“许可地区”)开发、生产、商业化及以其他方式开发其突破性PD-1/VEG双特异性抗体(“许可产品”或“SSGJ-707”)。公司及沈阳三生将保留许可产品于中国内地的开发、制造、商业化及其他开发权。辉瑞将拥有在中国商业化许可产品的选择权。辉瑞应负责承担许可产品在许可地区内的所有未来试验的开发及监管事务的所有费用。根据许可协议，集团将收到12.50亿美元的首付款，并可获得总额最多为48亿美元的潜在付款，包括开发、监管批准及销售里程碑付款。上述所有款项均不可退还且不可抵扣。集团亦将就许可地区的产品净销售额收取双位数百分比的梯度特许权使用费。西门子医疗宣布，计划将瓦里安部分生产业务从墨西哥迁至美国。公司打算将瓦里安位于墨西哥下加利福尼亚州的生产业务转移至加利福尼亚州帕洛阿尔托市，预计将新增约50个制造业岗位。该公司还计划投入1.5亿美元用于新项目，以扩大生产规模、创造就业机会，并更好地服务美国客户。5月14日，日本医疗器械制造商泰尔茂（Terumo）发布消息称，将从中国药明生物（WuXi Biologics）手中收购其德国工厂。收购金额为1.5亿欧元。这座工厂预计将成为泰尔茂首个海外CDMO（医药合同研发生产组织）基地。泰尔茂将以获得欧洲大型制药企业的订单为目标，争取在2030年之前投产。terumo计划在2025财年（截至2026年3月）内完成收购。该工厂的占地面积为1.3万平方米。约150名员工将转入泰尔茂。未来将生产预灌封注射器。产能尚未公布。5月12日，美国特朗普总统签署了一项行政命令“为美国患者提供最惠国处方药定价”。行政命令指出，美国品牌药价格是其他OECD国家支付价格的3倍多，因此美国卫生部将建立机制，以较低的“最惠国”价格直接面向消费者销售处方药。在30天内，卫生部长将最惠国价格目标传达给药品制造商，以使美国价格与可比发达国家的价格保持一致，如果不能达成，将会制定规则，考虑向低成本处方药的发达国家进口。5月6日，一份名为《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》在业 6医药周报 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明7医药周报内广为流传。今年3月，这份文件的第一版就已经在业内引起热议，如医疗机构报量可选择药品品牌；调整最低价1.8倍的价格熔断机制；优化执行集采执行，不搞“一刀切”几点都受到了很高关注。这次流传的是所谓“第二版”，比第一版又有了很多调整，比如将原则上不纳入集采的药品作了明确：即竞争不充分、市场规模小，国家医保目录谈判协议期内药品，以及生物药首个同通用名药品上市后，一定期限内均不参与集采。另外，医疗机构报量方面，新版删除了之前不超过2个具体药品品牌的限制，明确“报量可细化到具体药品品牌”。同一药品耗材品种下，任何一家企业获得的约定采购量不得超过全国医疗机构报量的50%，以此保证多方中选，供应稳定。入围企业报价与最低报价相比，价差不超过一定幅度。原先针对各规格的明确限价也被取消，只采取“当入围企业报价低于一定水平时，不受价差限制规则控制”的说法。四、风险提示市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明行业评级体系（基准为MSCI中国指数）增持：未来12个月行业股票指数强于基准中性：未来12个月行业股票指数基本与基准持平减持：未来12个月行业股票指数弱于基准公司评级体系（基准为公司所在行业的MSCI中国行业指数）买入：未来12个月个股股价表现强于基准持有：未来12个月个股股价表现基本与基准持平卖出：未来12个月个股股价表现弱于基准分析师声明本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有