医药行业月报（2025年4期）：中国创新药板块国际化进程加速

行情回顾

• 港股医药板块表现：2025年5月恒生医疗保健指数上涨7.1%，跑赢市场2.2个百分点，涨幅行业第四，2025年至今涨幅第一。医药行业市值占比5.2%，持续上升。子板块中制药和CXO上涨较多，分别为17%和16%，生物科技微跌-2%。子板块估值方面，医疗器械低于0.5倍PEG，CRO和医疗服务处于0.5-1倍PEG，制药和医药流通处于1.0-2.0倍PEG，医疗服务高于2倍PEG。
• A股医药板块表现：5月医药生物（申万）指数上涨6.4%，跑赢市场4.6个百分点。原料药、化学制剂和医疗研发外包涨幅较高，分别为10.5%、9.6%和9.5%，线下药店和医院下跌。
• 资金流向：港股南向资金净买入逐月放大，但5月港股通南向净买入仅473亿。A股医药板块资金流入稳定。

行业数据更新

• 医保数据：2025年1-4月基本医疗保险收入同比增长6.5%，支出同比增长0.7%。4月收入同比增长10%，支出同比减少4.5%。商业健康险4月原保费收入775亿，占国家医保统筹基金收入的29%。
• 海关数据：医疗器械出口数量和金额加速增长，内窥镜增速较高。

行业新闻整理

• 三生制药与辉瑞达成PD-1/VEG双特异性抗体独家许可协议，辉瑞将负责全球开发、生产和商业化，三生保留中国内地权益。
• 西门子医疗计划将瓦里安部分生产业务从墨西哥迁至美国，新增约50个制造业岗位，并投入1.5亿美元扩大生产规模。
• 泰尔茂收购药明生物德国工厂，用于生产预灌封注射器，目标为欧洲大型制药企业订单。
• 美国特朗普总统签署行政命令降低药价，要求药品价格与OECD国家保持一致，预计达成率将较低。
• 中国药品集采政策优化方案征求意见，明确不纳入集采的药品范围，调整最低价熔断机制，优化执行方式。

研究结论

• 美国降低药价行政令将促使跨国制药企业更多转向中国寻求低成本创新药资产，PD-1/VEG品类BD交易证实了这一趋势。
• 建议关注创新药板块，叠加ASCO学术会议临床数据发布，创新药板块有望受益。