东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：李金锦010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003 1.乘联分会:12月17日，乘联分会发文表示，汽车产业在转型升级中面临“内卷式”竞争加剧与价格秩序失衡的现实压力。汽车行业价格行为合规指南有利于经销商生存状态改善。（资料来源：同花顺） 2.市场监管总局：12月17日，市场监管总局举行新闻发布会，介绍民生领域反垄断执法相关情况。平台要求商家“全网最低价”，可能构成滥用市场支配地位或者垄断协议行为。（资料来源：同花顺） 3.住建部：住房城乡建设部在湖北省武汉市召开全国智能建造工作会，会议强调，立足当前形势，发展智能建造是建筑业转型发展的内在需要。（资料来源：同花顺） 4.国家发展改革委办公厅：国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布关于建立全国统一电力市场评价制度的通知，全国统一电力市场评价工作应结合市场建设情况开展多维度综合评价，重点围绕电力市场运营效果、市场作用发挥、经营主体可持续性发展、市场竞争充分度四个方面开展评价。（资料来源：同花顺） 5.国家医保局：2018-2025年中央财政累计为医疗保障投入超3万亿元，惠及超180亿人次看病报销。（资料来源：同花顺） 6.国台办：国务院台办发言人朱凤莲17日在例行新闻发布会上表示，我们将深入贯彻落实习近平总书记重要讲话、二十届四中全会和中央经济工作会议精神，深化两岸融合发展，帮助广大台商台企把握“十五五”发展机遇，持续助力台商台企融入新发展格局、参与高质量发展。（资料来源：同花顺） 7.云南：云南省人民政府办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的十五条措施》，其中提出，加强住房支持政策。加大对多子女家庭购房支持力度，全面落实“二孩、三孩家庭购置首套和二套改善性住房，公积金贷款额度上浮20%、30%”政策。（资料来源：同花顺） 8.重庆：重庆市人民政府办公厅印发《重庆市推动“人工智能+”行动方案》，其中提出，培育智能消费新产品新业态。鼓励探索AI全新商业模式，发展智能原生技术、产品和服务体系，催生智能原生新业态。（资料来源：同花顺） 9.商务部：12月16日，中国—摩洛哥经济、贸易和技术联合委员会第七次会议在京举行。商务部部长王文涛表示，在习近平主席和穆罕默德六世国王战略引领下，中摩关系持续发展，双边经贸合作取得积极成效。（资料来源：同花顺） 10.西安：西安市人民政府办公厅印发《促进生物医药产业能力提升实施方案(2025—2027年)》，提出到2027年，全市生物医药产业规模达到400亿元。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.海尔智家：自2025年10月10日至2025年12月16日，公司累计回购H股股份136.1万股，占总股本0.015%。（资料来源：同花顺） 2.航材股份：公司已于2025年12月16日完成使用超募资金5.4亿元收购控股股东中国航发北京航空材料研究院和镇江低空产业投资有限公司所持 有的航发优材(镇江)钛合金精密成型有限公司77%和23%股权的工商变更登记手续。（资料来源：同花顺） 3.中联重科：拟将2.24亿元节余募集资金永久补充流动资金。（资料来源：同花顺） 4.华夏航空：拟将募投项目“引进5架C909系列飞机”的节余募集资金1332.65万元投入“引进2架A320系列飞机”。（资料来源：同花顺） 5.史丹利：控股股东高进华质押3066.67万公司股份。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴电子】电子行业2026年度策略：掘金AI创新周期（20251217） 年初至2025年12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67%。年初受DeepSeek引领的开源模型创新浪潮驱动，国内AI大模型产业价值重估，叠加终端侧AI应用的持续迭代升级，算力产业链表现相对强劲。后续AI技术引领的产业链创新与终端应用复苏持续推动电子行业上行，同时2H25开始存储板块受供需缺口影响下开启涨价周期。2025年初至2025年12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67%。据2025年基金三季报披露的信息，2025年Q3基金持有电子行业总市值为9370.88亿元，占流通A股市值比重为5.07%，AI产业周期叠加业绩释放期，电子板块持续受到机构投资者青睐。2025年Q3电子板块基金持仓市值/流通市值占比前十的公司分别为：茂莱光学、澜起科技、源杰科技、中科飞测、晶晨股份、中芯国际、中微公司、兆易创新、芯源微、思特威。半导体核心赛道优质公司受益于AI创新周期与国产替代产业周期共振，机构持仓占比较高。 目前，我们看到AI逻辑正在不断强化：①算力需求快速增长，在生成式人工智能蓬勃发展的推动下，算力行业维持高景气。②AI芯片崛起，端侧AI领域百花齐放。③AI工作负载的指数级增长正在增加数据中心的功率需求。我们建议沿着AI创新周期，布局新技术、新需求和新周期，掘金优质赛道。展望未来，AI浪潮叠加进口替代，产业趋势不断强化，电子行业进入新发展阶段，看好方向如下： （一）半导体存储：存储行业迎来上行周期，AI驱动供需失衡推动价格进入超级周期。本轮存储上行周期的核心驱动力是AI算力基础设施的爆发性需求，特别是AI服务器对存储的用量是普通服务器的数倍，带动HBM、DDR5、企业级SSD等高性能存储需求激增？。在供给端，三大原厂（三星、SK海力士、美光）将产能优先分配给高利润的HBM和DDR5等领域，导致用于传统服务器和消费电子的DDR4等成熟制程产品产能被挤压，供应紧张。同时，全球存储供应商的库存水平已降至历史低位。在需求端，AI推理应用普及使得“冷数据”和“温数据”的调用需求增加，进一步推动了对大容量SSD的需求，QLCSSD因其高密度和成本优势正在加速替代传统HDD。受益标的：（1）存储模组：香农芯创、江波龙、佰维存储、德明利等；（2）存储芯片：兆易创新、澜起科技、东芯股份、普冉股份等。 （二）半导体测试设备：AI算力发展推动AI芯片与高性能存储（如HBM）需求，显著提升测试复杂度与时间，带动测试机市场量价齐升。当下SoC测试机（占市场60%）和存储测试机（占21%）为核心品类，2025年全球测试设备市场规模有望突破138亿美元。AI芯片的先进制程（如3nmGAA）、Chiplet异构集成及HBM堆叠技术，要求测试机具备高通道数、高速信号处理能力，直接推动了测试机市场的“量价齐升”。具备高精度测量、高效并行测试能力及专用芯片等核心技术壁垒的国产厂商，正加速突破高端测试领域，推荐：精智达；受益标的：长川科技、华峰测控等。 （三）磁性元件：随着AI服务器单机柜功率从传统数千瓦跃升至超100kW，传统交流供电架构因多级转换效率低、空间占用大及铜材消耗剧增而面临瓶颈。英伟达行业转向800V高压直流（HVDC）架构，更大的电力需求下已明确将SST作为2027年量产方案。SST方案中磁元件成本占比约15%-20%。作为能大幅提升电能转换效率的关键设备，SST方案落地有望加速磁性元件需求快速增长；除固态变压器配套需求外，算力网拉动承载算力需求的服务器磁性元件规模增长，与此同时高效算力倒逼磁元件高端化，相关受益标的：可立克、 京泉华、铭普光磁、顺络电子等。 风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。 （分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102913研究助理：李科融执业编码：S1480124050020电话：021-65462501） 【东兴农林牧渔】新消费行业：宏观变局下的三大趋势与投资机会（20251217） 2025年新消费领域得到市场的广泛关注，11月底工信部等6部委联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，新消费再迎政策纲领。本文我们希望通过对标海外市场消费变迁，结合我国促消费政策，梳理新消费产业的发展方向。 收入增长降速期，关注服务消费和质价比。 人均GDP增长带动服务消费占比提升。通过观察美国和日本经验，人均GDP增长会带来消费结构的变化，具体来讲会带动服务消费占比提升，占比提升至60%以上后会有所放缓。2024年我国人均GDP为13303美元，对应美国1980年和日本1985年左右的水平，正处于服务消费占比快速提升的起始阶段。2024年我国服务消费占比46.11%，近年来呈现波动上升趋势，预计未来随着人均GDP的持续上涨，服务消费占比将持续提升，成为拉动消费和经济增长的主要引擎。 可支配收入增速放缓，消费关注质价比。通过对标日本1990-2000年经济降速期的消费趋势，我们发现居民消费与人均可支配收入正相关，当经济降速但仍在增长时，居民整体消费规模增速会放缓，消费行为表现出决策理性和情感驱动的特点。1990-2000年日本商业销售总额下降14.02%，零售则表现出较强韧性，超市和便利店销售额稳步增长。同期日本各消费领域涌现出一批“低价良品”品牌，优衣库、萨莉亚、吉野家、堂吉诃德和大创等公司逆势增长。 消费人群结构变化催生健康化与情绪消费需求。 老龄化催生健康化需求。美国在老龄化快速提升的1970-1990年和2010-2024年两个阶段，必需消费品和耐用品在美国GDP中的占比下滑，卫生保健、金融保险、餐饮住宿、交通、娱乐商品等健康化和文化娱乐类消费在GDP中的占比均有提升，特别是卫生保健消费占比提升最多。日本是全球老龄化程度最高的国家，2003-2024年期间，日本家庭总支出占比持续提升的类目有食品、医疗保健、交通通信、燃料水电和家具及家用器具。医疗保健消费占比持续提升体现出消费健康化趋势，通信消费占比的持续提升体现出技术变革的力量。我国2020年之后逐步步入中度老龄化社会，社会结构向老龄化和小家庭化转变。我国居民消费已体现出明显的健康化趋势，未来随着“新老人”规模扩大，预计健康化、适老化产品和服务需求旺盛。 消费代际更替催生情绪需求。社会消费主力的代际更替会推动社会主流消费倾向的变化，日本消费主力世代的更替决定了日本消费市场逐步从家庭走向个人，从名牌奢牌走向质价比，从重物质走向重精神。在消费代际更替的推动下，日本情绪消费渗透到经济发展的各个领域，比较典型的有治愈与放松消费和情感代偿消费。治愈与放松消费的代表产业有宠物经济和玩具产业，情感代偿消费的代表产业是“推活”经济，近十年产业规模增 长迅速。我国同样面临着消费代际更替，Y世代和Z世代逐步接棒成为消费主力军，Y世代重视个性化消费和情绪消费，Z世代为爱好和圈层认同买单。随着年轻消费群体走上消费舞台，以谷子经济为代表的情绪消费产业持续火爆。 3、投资建议：新消费投资从狂热到理性，关注结构性机会。 2025年新消费投资情绪经历了从狂热到谨慎的过程。2026年政策的持续加码有望提振消费信心，对于新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒，投资者会倾向寻找那些真正能够构建稳固的商业模式，盈利模式可持续的公司。综合我们以上的分析和对标，我们认为新消费行业会向三个趋势和两个维度的方向发展。三个趋势是健康化、新实用主义和情绪消费，两个维度是智能化和消费出海，建议积极关注相关方向的投资机会。 风险提示：行业监管趋严，政策支持力度不及预期，公司市场拓展及产品销售不及预期，海外增速不及预期等。 （分析师：程诗月执业编码：S1480519050006电话：010-66555458） 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报