行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

新力量NewForce总第4926期

2025-12-17 第一上海证券研究所第一上海证券陳寧遠

波音（BA，买入）：
- 核心观点：交付提升推动公司现金流复苏，737及787产量将提升。
- 财务摘要：2025Q3收入232.7亿美元（同比增长30%），毛利-23.8亿美元，经营亏损47.8亿美元（不及预期），GAAP净亏损53.4亿美元（每股亏损7.14美元），Non-GAAP核心每股亏损7.47美元。季度经营现金流11.2亿美元，自由现金流2.4亿美元，为2023年Q4以来首次转正。
- 关键数据：BCA收入110.9亿美元（同比增长49.1%），BCA经营亏损53.5亿美元（经营利润率-48.3%），777X延迟交付费用49亿美元。737 MAX产量预计2025年10月提升至每月42架，2026年787月生产速率目标12-14架。
- 现金流关键点：777X项目预计2028年实现现金流盈亏平衡，公司推进Jeppesen资产剥离及Spirit AeroSystems并购整合。
- 研究结论：目标价240美元，买入评级。DCF模型估值合理股价240.00美元（+16.79%）。
- 风险提示：坠机事件影响消费者信心、竞品市占率下降、中美关系风险。
腾讯控股（700.HK）：
- 电商：微信小店上线“朋友赞”社交优惠活动，通过熟人背书提升商品曝光率与转化率，利用社交关系链反击公域流量焦虑。
- 游戏：马斯克点赞腾讯“品味极佳”，游戏海外营收超艺电，腾讯通过“去中心化”赋能模式构建全球化游戏生态壁垒。
- 云：腾讯云原生API日调超百亿，覆盖百万开发者，通过容器、微服务等产品实现“能力服务”转型，为AI大模型等高阶云服务提供基础。
- 医疗：腾讯首款“数字药”在浙江省中医院落地临床应用，利用游戏化交互治疗轻度认知障碍，跑通“研发-取证-临床应用”闭环。