2026年宏观对冲策略年度行情展望

---2026年宏观对冲策略年报 金韬投资咨询从业资格号：Z0002982WUYU CHEN（联系人）期货从业资格号：F03133175 jintao3@gtht.comwuyuchen@gtht.com 报告导读： 货研究所我们的观点：2025年下半年内外政策不确定性情况有所改善。随着全球流动性改善与国内经济企稳，股债商之间的分散化效果自年中以来明显恢复，资产配置的有效性抬升。海外政策路径逐步明朗，美联储进入降息周期、主要经济体财政扩张发力，带动全球经济呈现温和复苏迹象并支撑新兴市场需求。在经济和流动性双端改善的背景下，市场风险偏好回升、资产共振风险下降，宏观对冲策略所处的外部环境较年初显著改善，也在下半年实现盈利。 我们的逻辑：今年宏观对冲管理人整体较为分化。上半年由于宏观波动率较大以及全球宏观不确定因素，风险平价指数的回撤与波动都大于资产轮动，清明行情中风险平价策略因其净多头的属性，相较资产轮动策略回撤较大，而部分资产轮动类管理人能实现部分盈利。但在下半年的行情中，由于风险平价类的管理人被动持有资产的特质，因此在权益的牛市和避险情绪集中释放带来的黄金新高中收益明显，实现较大的收益增幅，表现比资产轮动类管理人更为强劲。 投资展望：2026年宏观对冲策略的配置性价比提升，风险平价类策略在资产相关性下降的环境中更具底仓价值，可兼顾收益获取与回撤控制。但未来市场仍可能出现阶段性波动，因此应关注管理人是否具备完善的尾部风险保护机制。在资产分化重新显现的格局下，适度增配具备单资产alpha捕捉能力的资产轮动管理人，可增强组合收益弹性并优化风险收益结构。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年宏观对冲策略表现回顾....................................................................................................................................................3 1.1风险平价与资产轮动策略表现回顾.......................................................................................................................................................31.2主观与量化策略表现回顾..........................................................................................................................................................................4 2.1国内宏观对冲策略.......................................................................................................................................................................................5 2.1.1宏观对冲策略与大类资产相关性分析..........................................................................................................................................52.1.2宏观对冲策略与权益资产回顾........................................................................................................................................................62.1.3宏观对冲策略与国债资产回顾........................................................................................................................................................72.1.4宏观对冲策略与大宗商品资产回顾...............................................................................................................................................82.1.5宏观对冲策略与黄金ETF资产回顾...............................................................................................................................................9 2.2.1海外宏观对冲策略回顾...................................................................................................................................................................112.2.2海外宏观对冲策略与大类资产相关性分析..............................................................................................................................122.2.3海外宏观对冲策略与美国各类资产回顾..................................................................................................................................12 3.12026年宏观对冲策略判断......................................................................................................................................................................14 3.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................15 （正文） 1.2025年宏观对冲策略表现回顾 1.1风险平价与资产轮动策略表现回顾 针对国内的宏观对冲管理人，我们仍然将观察池中的国内宏观对冲管理人2025年的净值按一级标签拟合并在年初归一成一条等权净值线，从而获得“风险平价”宏观对冲管理人的净值指数，以及“资产轮动”管理人的净值指数。目前样本内被定义为“风险平价”的宏观管理人有12家私募管理人，13支不同产品，被定义为“资产轮动”的有20家私募管理人，20支不同产品。 从2025年的收益情况分析，截止2025年11月28日，宏观对冲“风险平价”指数的净值为1.172。按照周度收益分析，从2025年1月3日到2025年11月28日，风险平价宏观对冲指数的周度平均收益是0.36%，线性外推成年化为20.29%，周度波动率为1.41%，周度波动率线性外推到年化的波动率为10.15%。净值来看，风险平价指数的累计最大回撤为-4.09%，底部在清明节后4月11日的那一周。 相对应的，“资产轮动”的指数净值为1.101。资产轮动宏观对冲指数的周度平均收益是0.21%，线性外推成年化为11.72%，周度波动率为0.93%，线性外推的年化波动率对应为6.67%。资产轮动的指数净值的累计最大回撤为-3.73%，底部在5月23日。从收益和波动率上来看，可以得到的结论是2025年整体风险平价宏观对冲的表现好于资产轮动策略，但波动率也大于资产轮动策略。 按周度收益率进一步结合宏观对冲管理人的表现与市场行情，我们发现对于风险平价宏观对冲管理人，在2025年1月3日至2025年11月28日的46周中，风险平价宏观对冲管理人的平均周度收益为正数的有30周，收益为负数的有16周。风险平价指数的最高单周收益为5.87%，发生在5月23日那周，主要来自黄金价格大幅抬升，而最大单周回撤为-2.35%，发生在4月11日清明节后。对于资产轮动宏观对冲管理人，周度收益为正数的有25周，负数20周，单周最高收益为2.57%，同样发生于2月春节后，最大单周回撤为-2.06%，发生在11月21那一周，跟随着当周的股票下调。 今年上半年和下半年，宏观对冲策略整体表现分化，下半年表现明显比上半年亮眼。今年上半年，由于宏观波动率较大以及全球宏观因素导致的不确定性上升，可以观察到风险平价管理人的回撤与波动都大于资产轮动类管理人。清明之后的两种策略的净值分化尤其明显，即在全球范围内股债商价格齐跌的情况下，配置资产空头的资产轮动类管理人的回撤明显小于股债商净多头的风险平价类管理人，甚至有部分管理人的空头部分实现盈利，而风险平价管理人普遍面临较大亏损。 下半年整体由反内卷行情带来的股债牛市叠加黄金在第三季度之后的持续走强，使得宏观对冲类策略收益增幅明显，其中风险平价类策略与资产轮动类策略自九月之后出现分化，风险平价策略被动持有的黄金头寸使得其收益更为突出，但也因被动持仓的性质导致整体风险平价类策略的波动要大于资产轮动类策略。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 1.2主观与量化策略表现回顾 我们可以进一步根据二级标签分析将宏观对冲管理人拟合为“主观”和“量化”，并在不考虑一级标签的情况下将他们拟合成主观指数以及量化指数来验证我们上述的观察。 从净值上看，量化宏观对冲指数截止2025年11月28日的累计净值为1.128，主观宏观对冲指数的累计净值为1.118，差距不大。量化宏观指数的平均周度收益为0.27%，周度波动率为0.98%，换算成年化波动率为7.06%。主观宏观指数的平均周度收益为0.25%，周度波动率为1.03%，换算成年化波动率为7.46%。 从收益和回撤情况来看，量化宏观对冲指数的单周最大收益为3.36%，为5月23号那一周，最大单周回撤为清明后4月11日那周，回撤幅度达到-2.47%，最大单周回撤时间与风险平价指数一致。相比之下，主观宏观对冲指数的最大单周收益为3.00%，发生在2月7号那一周，最大单周回撤为-2.37%，发生在11月21日，股票跌幅较大的当周。 从结果可以看出今年的收益回撤情况下，两类策略的波动差别不大。同时，从收益情况来看，在今年的市场行情中量化宏观对冲的收益情况与主观宏观对冲策略差异也不大，但影响收益的行情略有不同。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 2.202