2026年Alpha年度行情展望：Alpha策略年度回顾及展望

---2026年Alpha年度行情展望 报告导读： 货研究所2025年A股整体处于比较明显的上升趋势，宽基指数均有不同幅度的上涨。两市成交也较往年大幅提升，在9000多亿与3万多亿间波动。上半年，无论是小市值风格还是代表“哑铃”结构的非线性市值风格均走出非常流畅的走势，叠加市场本身的大幅上涨，绝大多数的管理人在今年迎来了业绩的大幅改善。进入8月后，出现中市值强而小微盘走弱的行情，指增超额出现不同程度的回调，到10月以后，超额收益开始陆续修复。截至11月28日，我司观察池内500指增、1000指增、300指增和2000指增的平均年度超额分别为：13.81%，19.36%，7.31%，23.27%；量化选股策略平均收益为41.98%；受基差大幅波动影响，中性策略平均收益7.23%。 由于风格结构的持续型，选股的收益易于捕捉，中低频策略在今年有不错的收益，而高频策略内部则分化严重。 在传统产品线同质化日益严重的情况下，今年量化管理人着手开发了更为丰富的产品线：带择时的选股或对冲策略，股票多空，衍生品保护，多策略混合，风格板块增强等，为量化投资人提供了更为丰富的配置工具。 投资展望： 我们对明年的量化类策略配置保持一个积极的态度，尤其是多头类型的策略。若追求高弹性收益，仍然可以在小微盘类策略上考虑寻找机会，若追求稳定性，持股的市值结构可以作为重要考量。在产品线方面，随着量化产品的工具化，投资者可根据自己对波动的偏好，从持仓结构、对冲方式、择时目标等角度出发，配置适合自己目标的产品。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年A股市场表现回顾............................................................................................................................................................3 1.1强结构驱动强市场.......................................................................................................................................................................................31.2突出的市值结构主导今年量化收益.......................................................................................................................................................41.3特殊行情下的又一次风控挑战................................................................................................................................................................5 2. ALPHA产品及管理人年度表现....................................................................................................................................................6 2.1多头产品收益大年.......................................................................................................................................................................................62.2市值风格领头，量化超额分化................................................................................................................................................................72.2.1超额收益呈现单调性，市值越小收益越高.................................................................................................................................72.2.2选股收益突出，策略内部分化严重...............................................................................................................................................82.3基差成中性策略主要矛盾.......................................................................................................................................................................10 3.行业发展多元化，量化具备长期配置价值..............................................................................................................................11 3.1业绩同质化、市场尾部风险催化下的产品多元化........................................................................................................................113.1.1择时类策略发展迅速，策略间差异明显..................................................................................................................................113.1.2多策略混合控制波动，追求稳定的绝对收益.........................................................................................................................123.1.3衍生品应用初探索，实际效果待发展.......................................................................................................................................123.2产品工具化，配置专业化.......................................................................................................................................................................123.3关于2026年量化配置的思考：博收益与求稳健..........................................................................................................................13 （正文） 1.2025年A股市场表现回顾 1.1强结构驱动强市场 2025年A股整体处于比较明显的上升趋势，除4月由于关税冲击，给市场带来一波冲击性的波动，从指数上看，A股其他时候的上涨都较为流畅，在上证指数4000点后进入调整状态。截至11月28日，各大指数纷纷上涨，宽基方面，沪深300上涨15.04 %，中证500上涨22.81%，中证1000上涨23.10 %，中证2000上涨31.65%。两市总成交金额在今年也有大幅波动，在9000多亿与3万多亿间波动。4月关税冲击后伴随价格上涨，两市成交也一路向上，于8月达到峰值，9月后回落，于两万亿上下震荡。相对于过去两年不足万亿的成交，今年的A股市场热度有了质的提升。 资料来源：米筐，国泰君安期货研究 资料来源：米筐，国泰君安期货研究 具体来看，今年的上涨表现出强烈的结构性，行业、板块间出现巨大分化，有色和科技类行业在上涨中起到带头作用：有色金属一骑绝尘，截至11月28日，上涨71.30%，通信、电力设备、电子、机械设备涨幅均超过30%；但交通运输、煤炭、食品饮料虽有短暂行情，仍未获得正收益。另外，今年一季度表现亮眼的大金融板块，随着后半段的回落，最终银行仅保留9.16%的收益，非银保留3.53%的收益。 以科技和大金融为代表的热点的变化贯穿今年始终，造成市场集中度的变化，进一步地对量化策略产生重要影响。在一季度到二季度上半段，小微盘与银行的两翼齐飞使得市场形成强“哑铃”结构，极大地契合了大多数量化策略的持仓特征，也为今年的量化产品贡献了主要的收益涨幅；而8月后，随着市场热度高度聚焦于科技板块，尤其是双创板块的部分龙头，市场认知的一致性走向极致。从资金集中度上不难发现，到国庆前后，资金集中度已到历史极值，可以说一定程度上形成“一九”行情，市场环境对量化策略来说友好度急转直下；十一月后，市场热点散开，目前处于一个快速轮动的状态，缺乏明确主线，抱团资金逐渐散开，科技板块进入调整阶段，同时量化超额迎来修复。 资料来源：米筐，国泰君安期货研究 资料来源：米筐，国泰君安期货研究 1.2突出的市值结构主导今年量化收益 经过过去两年的行情演化后，目前市场对于大部分的量化策略收益来源有了较为公允的认知；即目前A股量化超额中风格影响仍然巨大，其中最为突出的要素为市值结构；在整体策略偏向于小市值的前提下，另一个贡献突出的风格即为红利。在两者的协同下，形成了持仓偏向于两头的“哑铃”特征。 上半年，无论是小市值风格还是代表“哑铃”结构的非线性市值风格均走出非常流畅的走势。从因子的收益曲线上不难看出，两者向下几乎没有调整，这也导致在上半年的时候，通过暴露风格即可获得稳定且高额的超额收益，这与以往，通过风格获得的超额高但波动大的特征不尽相同。叠加市场本身的大幅上涨，绝大多数的管理人在今年迎来了业绩的大幅改善，但由于市值结构高度契合带来了流畅的风格收益，一定程度上也掩盖了风控的隐患，仅参考今年8月以前的表现，将对实际超额能力的判断造成一定干扰。 其他因子方面，受益于市场整体的上涨，Beta因子收益能力表现突出，除此以外，其他的因子，无论是量价类还是基本面类，其影响均有限，呈现出局部性、阶段性的贡献特征。如，进入8月后，随着市场抱团于部分双创股票，出现中市值强而小微盘走弱，大金融带领大市值回调的局面，此时的市场一致性高，动量因子在这段时间内反倒有亮眼表现。 资料来源：国泰君安期货研究