2025年Alpha半年度行情展望：Alpha策略半年度回顾及展望

请务必阅读正文之后的免责条款部分瞿新荣杨新雨张品（联系人）报告导读：差距不大；投资展望：的概率较低。 安期货研究所 目录1. 2025年上半年A股表现回顾.......................................................................................................................................................31.1波折中，反弹仍是主线..............................................................................................................................................................................31.2小市值风格回归量化舞台..........................................................................................................................................................................41.3整体A股环境对量化策略友好................................................................................................................................................................42. ALPHA产品及管理人上半年表现................................................................................................................................................52.1常规产品线产品业绩表现不错................................................................................................................................................................52.2风格多样，各频段策略平分秋色............................................................................................................................................................62.3基差对中性策略的影响不容忽视............................................................................................................................................................72.4新赛道开辟成常态.......................................................................................................................................................................................73.下半年ALPHA策略及配置展望..................................................................................................................................................83.1微盘风格风险需密切关注..........................................................................................................................................................................83.2ALPHA策略机遇依旧，分散配置是核心.............................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年A股表现回顾1.1波折中，反弹仍是主线面对2024年年底的回调，进入2025年后，A股市场首先迎来了一波反弹，此波反弹一直持续到一季度末，伴随着成交量的回升，两市成交总额回到1.5万亿的中枢。当然在一季度末面对国内经济复苏，以及美国关税政策的不确定性，量与价都有一定程度的回落，这一回落在美国关税政策落地后，4月7日达到极值，随后开启A股上半年的第二波反弹。在第二波反弹中，两市成交的提升并不明显，并在5月中旬以后，市场进入回调状态。由于反弹时长占大多数，更具弹性的指数在上半年的表现上更占优势，偏小市值的中证2000、中证1000指数表现均优于沪深300指数。图1：主要指数表现资料来源：rice quant,国泰君安期货表1：今年以来主要指数表现今年以来收益率（截至5月30日）资料来源：rice quant具体来看，上半年强势的板块集中在科技主题，以汽车行业为代表。TMT内部出现分化，通信、电子表现有所回落。另一强势板块在银行，特别是在第二波反弹和近期的调整行情中，银行表现十分亮眼。资金面上，在经历了2024年4季度的热潮后，今年1季度，市场资金集中度呈现出由高位回落的态势，并于一季度末以后一直处在相对低的位置震荡，一定程度上反应了市场的犹豫情绪，也契合了板块上除了银行这一特殊板块外，其他板块轮动过快，市场热点缺乏的特征。0.60.70.80.911.11.21.31.41.5 沪深300-2.41%沪深300中证500中证1000中证2000创业板指 3图2：两市成交及估值情况资料来源：rice quant,国泰君安期货中证500中证1000中证2000创业板指-0.95%1.16%8.31%-6.93%0500010000150002000025000300003500040000051015202530两市成交总额（万亿）沪市PE深市PE 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货1.2小市值风格回归量化舞台今年以来，量化市场最大的特征即是小市值风格的回归，除一季度中期及末期两段外，小市值的风格走势一路流畅，而中市值风格在整个一季度几乎毫无表现，到二季度才略有收益。市值结构的这一特征为今年的量化策略表现奠定了基调。量价因子方面，beta、流动性、动量和波动率都先后出现阶段性的趋势行情，虽然最终未必有很强的风格收益表现，但阶段性的轮动仍然为量化策略捕捉风格收益提供的空间。虽然红利因子今年以来表现有些疲软，但在财报季内，其他基本面因子，如价值等都有符合周期性预期的表现，叠加分析师预期因子表现亮眼，以CS朝阳88指数为例，截至2025年5月30日，该指数收益约11.25%，远高于中证500的-0.96%和中证1000的1.16%，甚至高于中证2000指数8.31%的收益率。因此基本面风格在今年上半年的表现依旧不俗。图5：风格因子表现资料来源：国泰君安期货1.3整体A股环境对量化策略友好0.90.920.940.960.9811.021.041.061.08 资料来源：国泰君安期货红利价值动量市值 beta流动性 4估值成长中市值波动率 请务必阅读正文之后的免责条款部分5从上述分析中不难看出，上半年A股市场总体来说提供了不错的波动和流动性，虽然期间遭遇关税事件的冲击，但市场的反弹也很迅速，表现出了比较强的自身逻辑。热点多在科技类板块上，内部有多个主题，其个股的分布比较分散，这也导致资金集中度平均来看在一个中等水平。而在小市值的环境下，风格也在轮动中为量化策略捕捉收益提供了空间。无论是基本面还是量价，虽然单个风格的赚钱效应并没有特别亮眼，但总体风格收益比较温和分散。综上，上半年的A股市场，无论是波动和成交还是市场的风格结构都为股票量化策略提供了比较友好的环境：显著的波动和万亿以上的成交对于高频策略等寻求交易性质收益的策略提供了条件，而分布足够广的热点主题和有赚钱效应的风格又为获取选股收益提供了空间。因此，股票量化策略在上半年整体表现出业绩显著改善的特征。2.Alpha产品及管理人上半年表现2.1常规产品线产品业绩表现不错我们统计了观察池内的常规产品线的各产品表现情况。其中，中证500指数增强产品62只，中证1000指数增强产品50只，沪深300指数增强产品24只，市场中性产品60只，量化选股产品24只。表2：多头产品今年以来表现（截至5月30日）500指增1000指增300指增量化选股平均收益率7.66%9.93%1.92%12.62%最小值0.78%1.11%-1.05%-1.00%1/4位数4.71%7.43%0.29%10.70%中位数7.07%9.69%2.04%12.41%3/4位数9.15%12.96%3.61%16.39%最大值17.65%18.70%6.76%18.56%资料来源：国泰君安期货多头产品在今年上半年基本都获得了正收益，即使沪深300以及中证500指数表现不佳，但指增产品在上半年基本上还是获得了正收益。得益于市场整体的小市值风格以及偏反弹的节奏，在最终收益上，市值偏好更小、弹性更高的1000指增依旧保持了其在指增多头的优势。另外，由于上半年具备赚钱效应的风格不少，因此，对风格约束更宽松的量化选股在收益层面体现出了优势，产品的平均收益已经超过12%。表3：指增超额及中性产品今年以来表现（截至5月30日）500指增超额1000指增超额300指增超额市场中性平均收益率10.49%11.65%5.15%5.14%最小值1.75%3.54%1.39%-1.70%1/4位数8.19%9.63%3.80%3.03%中位数10.67%11.28%5.08%5.41%3/4位数12.68%14.29%6.43%7.05%最大值18.78%18.98%9.39%11.44%资料来源：国泰君安期货从超额的水平来看，今年500指增与1000指增的超额水平差距不大，可见1000指增在多头上的优势，更多地来自于宽基指数本身的强势。但300指增的超额表现出一定的获取难度。另外，今年中性产品表现亮眼， 请务必阅读正文之后的免责条款部分平均收益超过5%。随着过去几年1000指增在多头和超额两端的亮眼表现，现在1000指增的产品规模增长迅速，因此产品线的拥挤度也在增长，超额的难度加大；另外随着上市公司数量的增加，中证1000成分股的市值在全市场的位置也更加靠前，换句话说，中证1000指数的小市值效应在削弱，尤其是在中证2000指数上市后，指数增强产品有了具备更强小市值属性的对标宽基。这些都对1000指增在超额上的优势造成冲击。虽然在经历了去年多次的极端行情冲击，尤其是小市值崩塌后，无论是投资者还是管理人对于风格暴露，特别是小